摘要

布魯可將於2026年08月12日港股盤後披露截至2026年06月30日止中期業績，市場關注出海與新品落地對收入與盈利的實際拉動。

市場預測

目前公開渠道未見一致口徑的本季度營收、毛利率、純利或調整後每股盈利預測，公司上季度文件亦未給出明確量化指引，上述四項本季度按年預測值暫無可覈對的披露信息。 公司主營圍繞拼搭類玩具，憑藉自有與授權IP組合推動產品矩陣擴容與價格帶覆蓋，規模化增長路徑延續。 發展前景最大的現有業務仍集中在拼搭類玩具主業，2025年全年實現營收人民幣29.13億元，按年增長30.00%，受益於IP多元化與成本結構優化帶來的放量與毛利修復。

上季度回顧

上個季度，公司實現營收約人民幣29.13億元，毛利率45.48%，公司股東應佔溢利1.69億元，純利率21.41%，調整後每股盈利暫無披露；上述指標的按年數據未披露，純利按月增速為0.00%。 經營層面，公司在2026年06月18日實施回購30.00萬股，耗資約1,433.69萬港元，並在7月持續回購以優化資本結構與穩定預期。 主營業務方面，拼搭類玩具在2025年全年實現營收人民幣29.13億元，按年增長30.00%，得益於自有與授權IP協同、單品效率提升以及供應鏈協同降本的綜合作用。

本季度展望

海外拓展與渠道打通帶來的新增量

海外擴張是公司增長曲線的核心變量。機構觀點顯示，公司已切入沃爾瑪、亞馬遜、塔吉特等泛零售與電商主流渠道，銷售網絡覆蓋面顯著擴大，有利於加速單品放量與品牌認知沉澱。渠道側擴容疊加高性價比的產品策略，能夠在入場階段降低轉化門檻，提高首購與復購的轉化效率，也有助於以更低營銷成本做規模滲透。更重要的是，北美市場上以變形金剛、漫威等授權IP為切入點的拼搭角色產品，具備議價與差異化競爭的基礎，若結合成本端優化與結構升級，毛利彈性更容易兌現。需要跟蹤的是備貨與上新節奏對費用率的擾動，短期內渠道拓展費用可能階段性上行，但若動銷順暢、周轉穩定，利潤率下行壓力有望被規模效應抵消。

「積木車」等新品類放量與產品力驗證

公司聚焦「積木車」等載具類拼搭新品類，主打「易組裝」「易改裝」的玩法，面向青少年與成人玩家的拓圈潛力正在打開。在產品力維度，授權經典美系IP並結合汽車文化，有助於做出持續且可複用的主題內容，通過系列化延展提升單品生命周期與客單價；在材料端，公司與材料研發機構聯合開發高密度材料，既能增強質感也利於耐久體驗，預計對復購與口碑擴散有正向影響。渠道上新品類與既有IP產品形成互補，通過線上電商與線下大賣場的組合，提高上新曝光效率，同時在垂直社群中促進UGC內容傳播，增強品牌心智。短期需要關注供給節奏與庫存結構，若上新節奏偏快則對備貨與現金流管理提出更高要求，但健康的SKU輪動與銷量反饋能有效降低存貨跌價風險。

毛利修復與費用結構的權衡

毛利端，上一季度披露的毛利率為45.48%，結合全年經營策略與機構交流口徑，成本結構優化、授權與自有IP的合理搭配、以及規模化攤薄均有助於維持相對穩健的毛利水平。隨着海外收入佔比抬升，物流與關稅等因素對毛利的擾動需要以價格策略與供應鏈本地化逐步對沖，若渠道費率談判與備貨效率改善兌現，綜合毛利有望獲得更好的穩定性。費用端，為配合海外拓展與新品培育，營銷與渠道投入階段性抬升較難完全避免，對經營利潤率產生短期壓力；中期看，若人效、SKU效率與動銷效率提升，管理與銷售費用率存在下行空間，利潤率有望隨收入規模擴大而修復。純利率方面，上季度為21.41%，若費用端控制與毛利穩定並行，本季度純利率的波動幅度或小於收入端的波動。

資本動作與股價彈性

公司在2026年06月與07月多次實施回購，顯示對長期價值的信心並有助於優化每股口徑指標與市場預期管理。回購在交易層面對沖一定的二級市場波動，疊加新品類與海外業務的基本面催化，若中期業績披露確認收入與盈利的持續性，股價彈性更易釋放。另一方面，市場對估值的容忍度與增長的兌現度高度相關，若費用端投入拉長、毛利修復不及預期，短線估值可能面臨再平衡壓力，因此投資者更關注本次業績會釋放的成本與費用節奏安排以及海外渠道拓展的階段性目標。

分析師觀點

從近半年公開研報與觀點梳理看，看多觀點佔比更高。多家機構維持積極立場： - 花旗在今年03月下調目標價至88.00港元后仍維持「買入」評級，核心依據包括新類別拓展、IP多元化、成人向產品與海外擴張的協同效應，管理層對未來數年收入增長的指引較為積極，渠道庫存恢復至健康水平，毛利處於復甦通道，但對利潤率修復保持審慎。該行強調，海外市場有望成為更快的增量來源，在產品與渠道策略配合下，收入增速具備中期可持續性。 - 中金公司在01月維持「跑贏行業」評級並給出100.00港元目標價，指出公司已從大規模上新試錯轉向「積木車+積木人」的雙核心聚焦，單品成功率提升；在出海方面表現亮眼，北美已成為最大的單一市場之一，東南亞加速佈局，歐洲團隊籌建中，增長路徑清晰。 - 中信建投近期觀點認為，公司在出海與「平價積木小車」賽道具備差異化機會，憑藉高性價比與授權IP組合在青少年與成人玩家中率先突破，已進入北美主流渠道，未來在渠道覆蓋、品牌認知、玩法延展方面仍有較大空間。 綜合這些機構看法，可以歸納為三點：一是海外渠道打通與IP矩陣擴容是中期增長的雙輪驅動，本季度將檢驗出海動銷與補貨節奏的穩定性；二是毛利修復路徑清晰，但費用端投入存在階段性壓力，投資者將關注費用率與純利率的平衡；三是資本動作與中報披露若驗證增長質量，估值有望獲得支撐。雖然市場亦存在對估值與短期利潤率的分歧觀點，但在我們收集的近半年公開觀點中，維持「買入/增持/跑贏」的機構數量明顯多於謹慎或下調評級的聲音，看多陣營佔據主導。