摘要

小鵬汽車將於2026年03月20日美股盤前發布最新季度財報，市場關注交付節奏與智駕產品升級對收入與利潤的影響。

市場預測

市場一致預期本季度小鵬汽車營收為人民幣221.31億元，按年增長38.12%；調整後每股收益為-0.33元，按年增長75.94%。因公開渠道未披露本季度的毛利率與淨利潤或淨利率的量化預測，相關指標暫不展示。上季度主營構成顯示，汽車銷售收入為人民幣180.54億元，佔比88.58%，表現仍是核心亮點。以汽車銷售為主的現有業務為規模擴張的基礎，其上季度收入為人民幣180.54億元，帶動公司總營收按年增長101.76%，為發展前景最大的現有業務核心支撐。

上季度回顧

上季度營收為人民幣203.81億元，按年增長101.76%；毛利率為20.14%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-3.81億元，淨利率為-1.87%；調整後每股收益為-0.40元，按年增長78.95%。經營端改善值得關注：息稅前利潤（EBIT）為-7.51億元，按年改善59.34%，淨利潤按月改善的動能亦在延續。分業務來看，汽車銷售收入為人民幣180.54億元，佔比88.58%，服務及其他收入為人民幣23.27億元，佔比11.42%，在產品結構和規模驅動下，公司總營收按年增速達到101.76%。

本季度展望

智駕與產品迭代的經營影響

圍繞智駕體系迭代與新車型的上市，公司在本季度的產品力釋放是重要觀察點。小鵬第二代VLA物理世界大模型宣佈在本月開啓推送，配合高算力芯片與更擬人的駕駛決策，目標是提升用戶的實際駕駛效率與安全體驗；對於收入端而言，高階智駕功能的滲透可帶動軟件與服務的復購與附加值，疊加硬件配置升級，有利於支持單車平均售價與毛利結構。新車型方面，2026款小鵬X9純電版上市，聚焦多人出行與大空間場景，配合全系智能安全與高階智駕配置，針對細分市場的產品覆蓋度提升，有助於穩定銷量結構並提升高附加值車型佔比。若智駕功能的使用率與口碑形成正循環，在交付兌現的基礎上，預計對本季度及後續毛利率的韌性形成支持，不過短期內研發與推廣投入也會在費用端體現，需要關注投放與盈利之間的權衡。

海外渠道擴展與潛在合作的收入加持

本季度海外業務的進展與潛在合作值得跟蹤。圍繞歐洲業務的合作談判傳遞出渠道與本地化能力可能擴張的信號，若合作推進，將為公司在目標市場的准入、合規與生產協同提供助力，縮短進入周期並優化資本效率。結合公司既有的國際化佈局與產品矩陣迭代，海外銷量的提升不僅拉動總營收規模，也有利於平滑區域價格競爭的波動，提升整體經營的穩定性。中長期來看，若歐洲與其他重點區域啓動更深層次的生產或銷售協作，服務與軟件收入的變現空間也將隨智能功能的海外落地而擴大。不過，短期仍需評估各地法規、渠道建設成本與用戶教育投入的節奏，合作「落地速度」將直接影響本季度及後續的收入和費用匹配。

交付節奏、價格策略與利潤結構的短期權衡

從節初的交付節奏看，2026年01月交付為20,011台、02月交付為15,256台，顯示春節與促銷周期下的波動對單月數據的擾動較為明顯，這類季節性因素需結合3月集中交付來綜合評估。價格策略方面，行業競爭加大導致終端價格與權益的調整頻繁，單車售價面臨壓力，但以新車型與智駕升級增強產品力，有望對抗單價下行並提高轉化率。結合市場一致預期的財務指標，本季度營收為人民幣221.31億元、按年增長38.12%，調整後每股收益為-0.33元、按年改善75.94%，息稅前利潤預計為-5.59億元、按年改善67.05%，顯示在費用控制與規模效應下利潤端改善的趨勢延續。需要注意的是，若價格競爭在本季度進一步加強，短期毛利率的彈性仍受產品結構與交付節奏影響，而新車型的交付爬坡與智駕推廣的費用投入也會在利潤表端帶來階段性承壓。

分析師觀點

從近期公開的機構前瞻與市場評論對比看，偏空觀點佔比更高。多家機構在季度前瞻中預計本季度營業收入約人民幣132.76億元、按年變動為-16.00%，並強調節初交付回落與價格競爭對短期收入與利潤率的壓制。偏空觀點的核心依據有三點：一是年初交付數據的波動加重市場對季度營收兌現的擔憂，尤其是在行業促銷、公務假期與新舊車型切換的交匯階段，銷量結構可能出現短期失衡；二是在權益與價格調整頻繁的背景下，單車平均售價承壓，若高附加值車型的佔比提升未能完全對沖終端價格下行，毛利率改善的斜率或低於部分投資者此前預期；三是多元化投入（包括智駕與新車型推廣）短期內仍需費用支持，研發、渠道與用戶教育的投入可能帶來階段性利潤壓力。儘管偏空觀點佔比更高，部分機構也關注到公司在智駕與產品力上的升級，以及海外潛在合作的邊際改善作用，但就本季度而言，謹慎的結論更集中於收入與利潤率的短期不確定性。因此，偏空陣營給出的主線是「收入兌現與價格策略的短期壓力仍在、利潤端改善節奏需觀察交付與產品結構」，並將重點跟蹤本季度財報中的交付結構、費用投放節奏與毛利率的細分表現。