摘要

Zillow將於2026年08月05日（美股盤後）發布最新財報，市場關注營收與盈利質量的同步改善及核心業務結構的彈性。

市場預測

市場一致預期本季度Zillow營收為7.58億美元，按年增長15.73%；調整後每股收益為0.45美元，按年增長6.27%；息稅前利潤為1,093.75萬美元，按年增長175.67%。公司上季度財報管理層對本季度毛利率與淨利率未給出明確預測，市場一致預期聚焦營收與利潤修復節奏。公司主營業務亮點在住宅業務，貢獻4.50億美元收入，佔比63.56%。發展前景最大的現有業務為租費業務，收入1.83億美元，佔比25.85%，按年保持兩位數增長勢頭。

上季度回顧

上季度Zillow實現營收7.08億美元，按年增長18.40%；毛利率73.31%；歸屬於母公司股東的淨利潤為4,600.00萬美元，按年增長1,433.33%；淨利率6.50%；調整後每股收益0.53美元，按年增長29.27%。公司披露的業務亮點在效率改善與費用紀律，盈利能力修復伴隨收入結構優化。分業務看，住宅業務收入4.50億美元、租費業務1.83億美元、抵押貸款業務6,400.00萬美元，業務結構更集中於高毛利板塊。

本季度展望

住宅交易與廣告的復甦彈性

住宅相關收入是Zillow的營收支柱，廣告投放與潛在買家線索轉化率決定了短期收入彈性。在按揭利率高位震盪背景下，活躍房源與成交仍有波動，但平台以更精準的潛客分發與經紀人增值工具維持線索價格與轉化效率，帶來單位線索價值的提升。若看房活動與待售庫存按月改善，廣告主預算迴流將帶動該板塊增長優於行業均值，結合歷史經驗，廣告預算的恢復往往領先成交復甦一個季度，預計對本季度營收貢獻穩定，同時維持高毛利屬性對整體毛利率提供支撐。

租費生態的持續放量

租賃端是公司增長韌性的關鍵來源，租房搜索、房源可得性與房東SaaS工具滲透提升，推動付費列表與訂閱收入擴張。隨着季節性租房旺季疊加平台產品力迭代（更豐富的篩選、反欺詐與身份覈驗、在線申請鏈路優化），房東願意為更高轉化付費，帶動ARPU提升。租費業務在宏觀利率高位下具有逆周期屬性，用戶由買轉租的比例上升，使得流量持續活躍，預計該板塊對本季度收入增長的邊際貢獻大於住宅板塊，同時因數字化產品佔比提升，對費用率優化有正面影響。

抵押貸款撮合與市場利率路徑

抵押貸款業務體量小但對用戶閉環價值較高，平台撮合效率與貸前資格預審工具的易用性影響轉化。若美國通脹回落帶動利率預期邊際緩和，換房與再孖展意願有望小幅抬升，提升抵押貸款撮合量；即使利率維持高位，Zillow通過更精細化的利率報價聚合與與貸款機構的合作條款優化，也能提高每筆撮合的變現。該業務毛利低於廣告，但隨着自動化審核與風控工具上線，單位成本有下降空間，本季度預計維持穩步增長，對總營收貢獻相對有限，但對用戶生命周期價值與生態閉環具有戰略意義。

盈利質量與費用結構

在收入恢復的同時，公司的費用紀律是保證利潤兌現的核心。上季度毛利率達到73.31%，顯示出高毛利構成佔比提升的趨勢；若本季度住宅與租費的合計佔比保持在九成左右，毛利率有望維持高位。銷售與市場費用的投放會追隨線索回報率動態調整，管理層更重視ROI而非規模，疊加技術與平台基礎設施投入邊際放緩，EBIT改善具備可持續性。淨利率上季度為6.50%，在規模效應與費用效率雙重作用下，本季度淨利率有望按月平穩或溫和走闊，但仍受行業交易活躍度波動影響。

分析師觀點

基於近半年主流機構研報與市場紀要，偏多觀點佔優。多家機構認為，租費業務的抗周期屬性與廣告產品變現效率提升，將支撐2026年下半年營收與利潤的穩健增長；一致預期顯示本季度營收與EPS按年增長分別為15.73%與6.27%，與機構「增持/買入」建議相匹配。部分分析師強調，房貸利率路徑與庫存恢復節奏仍可能帶來短期波動，但對全年看法更為積極：若庫存與看房活動延續改善，住宅廣告的恢復速度可能快於市場定價假設，從而帶來盈利超預期的可能性。總體看多陣營佔比較高，核心論點集中在租費業務持續放量、高毛利結構穩定與費用紀律推動的利潤修復三點。