亞馬遜 將於10月30日（美股盤後）公佈25第三季度財報。關注點集中在AWS的產能擴容與折舊壓力、廣告業務的利潤率託底，以及履約效率對整體費用率的改善。
市場預測
據Tiger Trade APP數據預測，亞馬遜本季度營收1777億美元，同比增11.83%，調整後每股收益1.572美元，同比增長約9.95%；預計績後波動在±7.83%。
公司當前主營業務亮點在於廣告業務第二季度收入約157億美元、同比增長約22%，零售與流媒體的轉化效率提升配合庫存在地化佈局，支撐高毛利的穩定釋放。發展前景最大的現有業務仍在雲服務：第二季度AWS收入約309億美元、同比增長約17.5%，管理層強調生成式AI相關需求與訂單積壓推動供給側擴容，第三季度關注電力與芯片資源的到位節奏對收入與利潤的影響。
上季度回顧
上季度，亞馬遜發佈優於預期的第二季度營收和利潤數據，然而，亞馬遜三季度營業利潤指引低於市場預期，且雲計算業務的銷售增長落後於主要競爭對手，令投資者懷疑公司在人工智能領域的鉅額投入是否已開始見效。
分業務看，廣告收入約157億美元，同比增長約22%；AWS收入約309億美元，同比增長約17.5%；AWS運營利潤率約32.9%，環比下行，主要受資本開支與折舊上行影響。
值得注意的是，上季度財報後，亞馬遜績後大跌超8%。
本季度展望
雲與AI算力供給擴容的節奏與利潤率權衡
自第二季度之後，機構普遍將第三季度的核心變量鎖定在AWS供給擴容與利潤率平衡。
AWS在生成式AI帶動下維持雙位數收入增長，但為支持數據中心與定製芯片產能，資本開支與折舊仍將保持較高水平，第二季度AWS運營利潤率已從第一季度的33.6%降至32.9%，第三季度仍面臨類似壓力。
公司在第二季度指引中強調第三季度淨銷售額與營業利潤區間，市場解讀為：收入端受AI與雲遷移需求支撐，利潤端短期押注的是「先供給、後利潤」的策略，其結果是經營槓桿釋放節奏後移。
若電力、芯片與關鍵組件在第三季度的到位情況好於預期，單位算力供給改善將推動更多推理負載上線，從而改善雲業務的邊際貢獻；若供給約束延長，折舊與產能爬坡將繼續壓制利潤率，調整後每股收益的增速與雲端毛利的背離可能維持到年末。
廣告與零售轉化的協同效應與季節性節律
第二季度廣告收入同比增長約22%至157億美元，成為盈利結構中的高毛利托底項。第三季度前瞻普遍認為廣告將繼續保持雙位數增長，主要原因在於零售與流媒體的廣覆蓋帶來可測量轉化、Prime相關活動對投放的拉動，以及履約網絡效率提升增強商家經營信心。
廣告的季節性較強，第三季度的環比節律將與促銷節點、Prime相關活動的節奏相呼應，這意味着整體利潤率的平滑度也會受到廣告投放強度的影響。
高毛利廣告對沖雲業務利潤率壓力的能力，在第三季度尤為重要：當AWS折舊上行導致單位利潤承壓時，廣告的穩定毛利貢獻有助於維持公司層面的利潤結構穩定。
若宏觀端關稅與消費彈性保持平穩，廣告投放與零售轉化的匹配度提升將增強利潤率的韌性；若宏觀不確定性抬升，廣告預算可能更集中於具備明確轉化的平臺，邊際影響有望被平臺規模與履約效率所緩解。
履約效率曲線與第三方賣家生態的質量提升
第二季度全球第三方賣家銷量佔比創下新高，公司強調當日達與次日達覆蓋繼續擴展，包裹平均運輸距離縮短與每單包裹合併效率提升，體現履約網絡優化在成本與速度上的雙重效果。
進入第三季度，履約效率曲線將繼續作用於單位履約成本，對北美與國際業務的營業利潤率形成支撐。第三方賣家佔比提升，意味着收入結構更偏平臺型，在宏觀價格波動與關稅擾動情境下，多賣家策略提升了消費者找到更低價格的概率，弱化成本上行向終端價格的傳導。
若訂單增長動能延續，履約網絡的規模效應將進一步釋放，疊加廣告的高毛利托底，第三季度公司層面營業利潤率具備階段性企穩的可能；但考慮到雲業務折舊與AI投入的高強度延續，整體利潤率的改善節奏仍更依賴雲端的產能到位與價格策略選擇。
指引區間背後的經營假設與風險平衡
公司第三季度淨銷售額指引為1740億至1795億美元、營業利潤155億至205億美元，市場一致預期與公司口徑高度一致。
該區間隱含收入的高個位數至低雙位數增長與利潤的穩健彈性，其經營假設包括：雲業務維持雙位數增長但利潤率承壓；廣告繼續雙位數增長以託底整體利潤；履約效率在成本側持續改善，抵消部分關稅與運輸成本的壓力。
風險平衡方面，若供給約束（電力、芯片、先進封裝等）延長，將對雲業務利潤率修復形成壓制；若宏觀消費彈性回落與賣家庫存調整幅度加大，廣告與零售轉化的節律可能出現短期波動；若產能爬坡進展順利，四季度至明年釋放經營槓桿的窗口更為明確，EPS彈性的評估將隨之改善。
機構觀點
多家機構的前瞻與研報在8月至9月區間總體偏樂觀，維持高評級的比例較高，但對短期利潤率路徑持謹慎態度。
路透的前瞻指出，第三季度淨銷售額預計落於公司指引區間，AWS運營利潤率因資本開支與折舊上行而承壓，但收入維持雙位數增長，廣告業務的高毛利將對整體盈利形成支撐，調整後每股收益預計同比增長、增速或放緩。
MarketWatch與Bloomberg的分析強調，公司指引的10%-13%收入增速與155億至205億美元的營業利潤區間是核心錨；廣告第二季度收入15.7億美元同比增長22%，與AWS32.9%的運營利潤率共同構成盈利結構的兩端，三季度關注點在於AWS產能與折舊對利潤率的壓制幅度。
FactSet一致性摘要顯示，分析師普遍預計第三季度淨銷售額位於指引區間，調整後每股收益同比增長，但云端利潤率的壓力使市場對短期EPS增速更趨審慎。
綜合多來源，當前看多觀點的核心依據包括：生成式AI需求推動訂單積壓、廣告高毛利的利潤結構優勢、履約效率改善對費用率的修正；而謹慎點集中在AWS利潤率環比下行與供給約束的緩解節奏。
總結
第三季度的關鍵在於「收入保持雙位數增長、利潤率短期承壓、結構託底清晰」。AWS在AI相關需求推動下延續增長，但為確保供給擴容，公司選擇接受折舊與資本開支的短期壓力，這使得利潤率修復節奏更可能後移；
廣告業務憑藉高毛利與與零售轉化協同，為整體盈利提供穩定支撐；履約網絡的效率曲線與第三方賣家生態的質量提升，增強了公司抵禦宏觀與關稅擾動的能力。
第三季度更像是為四季度及明年的經營槓桿釋放奠定「產能基礎」的階段，關注點應落在AWS供給約束的緩解進度與廣告增長的持續性，以及指引區間內收入與利潤的落點。當供給與效率兩端的預期逐步兌現，公司利潤結構的彈性與經營槓桿的再釋放將更為明確。