過去幾年，體育博彩行業的 「王座」 一直由兩大巨頭共同佔據 —— DraftKings Inc. 與 Flutter Entertainment PLC 。這兩家博彩平臺坐擁數百萬用戶，年營收高達數十億美元。打開任何一場職業體育聯盟賽事直播，大概率都能看到它們的廣告或促銷信息。

然而，美股市場開始對這兩家公司的未來卻充滿疑慮。近幾周，DraftKings 及 FanDuel 母公司 Flutter Entertainment 的股價大幅下跌，背後原因是投資者正密切關注一個來自體育博彩行業外的潛在威脅：以 Kalshi 和 Polymarket 為代表的預測市場。

在9月，DraftKings股價累跌超22%，Flutter股價也下跌逾17%。投資者紛紛拋售這兩家公司的股票，核心擔憂在於：未來預測市場可能會搶走體育博彩平臺的用戶。

部分沽空機構認為，預測市場 「接管」 行業的序幕才啱啱拉開。他們指出，相比傳統體育博彩平臺，預測市場不僅觸達用戶的渠道更廣泛，還能為投注者提供更優質的服務。更關鍵的是，預測市場正挑戰 DraftKings 與 FanDuel 長期以來的 「博彩雙寡頭」 地位，這意味着這兩家行業巨頭或將面臨巨大的利益損失。

預測市場：從 「小衆」 到 「主流」 的崛起

預測市場是一類允許用戶對各類未來事件下注的平臺，投注範圍遠超體育領域：美國總統大選結果、聯儲局主席鮑威爾是否會被解職、自然災害是否會發生、泰勒・斯威夫特新專輯銷量表現等，均可成為投注標的。

用戶參與的方式是購買 「事件合約」—— 合約會明確某件事 「會發生」 或 「不會發生」，若最終預測準確，用戶即可獲得收益。這類合約及對應的交易市場，均由美國商品期貨交易委員會（CFTC）在聯邦層面統一監管。

預測市場雖已存在數年，但真正開始 「破圈」 是在上次美國大選之後。如今，它的熱度甚至蔓延到了華爾街 —— 越來越多投資者和策略師會參考預測市場的賠率，作為判斷市場趨勢的 「風向標」。而隨着預測市場向體育領域擴張，其增長速度更是迎來了質的飛躍。

9 月中旬，恰逢美國橄欖球聯盟（NFL）新賽季開賽，Kalshi 的月度合約交易量突破 10 億美元；9 月 27 日至 28 日兩天內，該平臺合約交易額就達 5.38 億美元。據《LegalSportsReport》數據，其中 98% 的交易都來自體育相關合約。

為擴大體育預測市場的規模，Kalshi 採取了強勢佈局：與知名零售券商 Robinhood 達成合作，將足球賽事合約接入 Robinhood 平臺，直接觸達其 2650 萬用戶。

憑藉這一動作，Kalshi 在上月超越 Polymarket，成為全球最大的預測市場平臺。不過據數據分析機構 Dune 的第三方數據顯示，Polymarket 的周合約交易量仍保持在數億美元規模，僅其 「美國職業棒球大聯盟（MLB）世界大賽」 相關預測市場的交易量就約有 6400 萬美元。

更值得關注的是，Polymarket即將重返美國市場。此前，該平臺曾被禁止向美國用戶提供合約服務，但近期監管機構已為其 「開綠燈」；此外，紐約證券交易所母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange）還向Polymarket投資20億美元，為其擴張注入資金。

由此可見，儘管Kalshi與Polymarket之間存在競爭，但兩家平臺都在高速增長（尤其在體育合約領域）。這意味着，預測市場與傳統體育博彩公司的 「正面交鋒」 已不可避免。

預測市場 vs 傳統體育博彩：看似相似，實則不同

表面上看，體育博彩與體育類預測市場似乎差別不大 —— 用戶都可以對 「某支球隊是否贏球」「某位球員能否得到特定分數」 等結果下注。但實際上，兩者存在本質區別，這些差異也成為預測市場的核心競爭力。

1. 博弈對手不同：「對賭莊家」 vs 「用戶互賭」

在傳統體育博彩中，用戶的博弈對手是 「博彩公司」（即 「莊家」）。莊家會為每一項投注設定賠率，若用戶猜對結果，莊家需支付獎金；若用戶猜錯，莊家則賺取投注金額。因此，莊家有足夠動力通過調整賠率，確保自身在所有投注中整體盈利。

而在預測市場中，用戶是互相博弈的 —— 每一筆投注都必須有對應的 「對手方」，賠率由真實用戶和做市商的報價共同決定。Kalshi 和 Polymarket 的盈利方式，是從每筆交易中抽取小額佣金或收取平臺服務費，這意味着它們完全不關心賠率高低或事件最終結果。

2. 用戶體驗更優：賠率更高、靈活性更強

這種模式差異直接轉化為用戶福利 —— 預測市場往往能提供更優的賠率。

「預測市場給用戶的價值主張更有吸引力。至少在我測試的案例中，Kalshi的賠率比DraftKings和FanDuel更高。」《熊穴》（The Bear Cave）通訊作者Edwin Dorsey表示。

Dorsey的通訊訂閱用戶超8萬人，內容主要面向沽空投資者。他在9月和10月先後發文，重點分析了預測市場對DraftKings構成的威脅。在他看來，預測市場的優勢主要體現在兩方面：

• 服務體驗更優：除了賠率更高，預測市場還支持 「任意時間提現」「未結算投注可生息」，且流動性更強；

• 潛在用戶更廣：法律層面的差異，讓預測市場的用戶覆蓋範圍遠超傳統體育博彩。

具體來看，傳統體育博彩的監管權歸屬各州，在美國並非所有州都具備合法性；預測市場則由聯邦層面監管，在全美各州均屬於合法範疇。此外，美國多個州將體育博彩的最低參與年齡設定為 21 歲，而預測市場的最低年齡限制僅為 18 歲。

這兩方面差異的疊加，使得預測市場不僅能夠觸達傳統體育博彩無法覆蓋的地區，還能吸引到更年輕的用戶羣體，其潛在客戶規模因此大幅領先於傳統體育博彩。

Dorsey補充指出，當一個行業長期處於雙寡頭壟斷狀態時，任何新競爭者的出現都會對現有巨頭構成利空影響；而當新競爭者還能提供更優質的服務時，這種威脅會進一步加劇，更何況這些預測市場還具備極強的用戶觸達能力。

預測市場的 「東風」，成了傳統博彩的 「逆風」

如今，投資者最關心的問題是：DraftKings 與 FanDuel 的股價下跌趨勢是否會持續？部分沽空機構給出的答案是 「會」。

上週，沽空機構Spruce Point Capital Management發佈報告稱，DraftKings 股價可能還有 35% 至 60% 的下跌空間。該機構認為，華爾街嚴重低估了預測市場對傳統博彩公司未來營收的衝擊。報告指出，目前分析師普遍預測 DraftKings 2026 年營收將持平，但鮮有人預判其營收會大幅下滑。

「儘管有越來越多證據表明預測市場正在快速崛起，但分析師對下調 2026 年營收預期仍持謹慎態度。而未來營收預期的進一步下調，大概率會對 DraftKings 股價形成壓力。」 Spruce Point Capital首席投資官Ben Axler表示。

不過，並非所有華爾街機構都對傳統體育博彩公司持悲觀態度。摩根士丹利分析師認為，當前股價下跌正是 「抄底」 的好時機；傑富瑞分析師戴維・卡茨（David Katz）則在 CNBC 節目中表示，市場對預測市場的擔憂 「被誇大了」，預測市場的火熱更多是因為當前監管環境存在不確定性。

值得注意的是，預測市場目前正面臨部分州檢察官提起的法律訴訟。但Spruce Point Capital在報告中指出，這些訴訟最終可能會提交至美國最高法院，而訴訟流程的延長將為預測市場爭取更多擴張時間。

面對衝擊，DraftKings 與 FanDuel 能做什麼？

面對預測市場的強勢衝擊，DraftKings與FanDuel並非毫無應對之策，其中最直接的方式就是親自入局預測市場，推出自己的事件合約服務。

事實上，FanDuel已邁出第一步，此前該公司宣佈與芝加哥商品交易所集團（CME Group）合作，打造事件合約交易平臺；DraftKings首席執行官Jason Robins也公開表示，看好預測市場的機會，不排除進入該領域。

但Spruce Point Capital提醒，DraftKings的入局可能不會一帆風順，因為該公司目前仍在與各州監管機構對接。

Spruce Point Capital解釋道，考慮到部分州監管機構已發出警示，DraftKings在進入預測市場時可能會較為謹慎；此外，搭建預測市場平臺需要數月時間，這會給Kalshi、Polymarket等競爭對手留出足夠的時間繼續搶佔市場份額。

「打不過就加入」或許是傳統博彩巨頭當下最現實的選擇，但即便成功入局，DraftKings與FanDuel仍需直面Kalshi、Polymarket等先發者的競爭，這場行業格局的重塑才啱啱開始。