多鄰國將於美東時間8月6日美股盤前公佈2025財年第二季度財報。

根據彭博一致預期，公司營收預計爲2.41億美元，同比增長35%；調整後淨利潤預計0.28億美元，同比增長15.4%；調整後每股收益預計爲0.62美元，同比增長22%。

上季度回顧

2025 年第一季度，多鄰國繼續展現強勁增長勢頭。營收達 2.307 億美元，同比增長 38%；淨利潤爲 3510 萬美元，增幅超 30%。雖然毛利率因 AI 成本上升小幅下滑至 71.1%，但整體盈利能力依然穩健。

用戶層面，日活躍用戶（DAU）增至 4660 萬，同比增長 49%；月活躍用戶（MAU）達 1.302 億，增長 33%；付費訂閱用戶突破千萬大關，達到 1030 萬，同比增長 40%。訂閱收入貢獻總營收的 83%，達到 1.91 億美元，其中高端訂閱 Duolingo Max 滲透率已提升至 7%。

公司在 AI 課程開發、新領域擴張（如數學、音樂、國際象棋）方面的投入亦初見成效，相關非語言課程日活躍用戶已達 300 萬人。

本季度看點

• AI 戰略的“雙刃劍”：效率提升 vs. 內容挑戰

Duolingo 繼續推進“AI-first”戰略，本季度推出的 AI 視頻對話功能（與 Lily 互動）日均使用達 120 萬次，但平均時長僅 3.2 分鐘，遠低於真人對話（8 分鐘）。AI 生成的 148 門課程完成率（58%）與 NPS（32）仍落後於人工課程（65%、41），內容質量待提升。

AI 成本目前佔營收約 9%，模型調用成本仍高，市場關注其邊際改善空間。組織層面，合同創作者預計從 800 人壓縮至 500 人，內部改革亦帶來適應壓力——37% 員工在調研中反饋對 AI 轉型存在焦慮。

• 用戶結構變化：從“量增”邁向“質優”

高端 Max 用戶集中在 25–35 歲人羣，ARPU 高達 $22.5，較普通訂閱高 40%。亞洲市場 DAU 增速達 63%，但付費率仍低（僅 5.2% vs 北美 9.8%）。TikTok 獲客貢獻 35% 新用戶，帶動增長但獲客成本升至 $3.2。

留存端，因 AI 替代引發的退訂主要來自平臺使用 2 年以上老用戶，值得警惕。數學、音樂類課程的跨品類轉化率僅 12%，多品類滲透尚有限。

• 內容生態擴張：從語言平臺走向泛學習生態

國際象棋課程即將上線，引入學習型 ELO 系統；數學課程已覆蓋 K-12 內容 67%，但用戶日均時長僅 7 分鐘。新推 C2 高階課程定價高 30%，測試專業訂閱市場承受力。

跨界合作方面，英語認證考試正與 Pearson 在巴西等地推廣；音樂課程聯動 Spotify 正在測試中。B 端客戶數達 400 家（+120 家 QoQ），但 ARPU 仍低（$1500/年）。

• 財務結構趨勢：AI 投資拖累毛利，現金流穩健

人力成本佔比降至 18%（vs 上季 21%）

雲服務成本上升至 14%，受 AI 模型使用帶動

內容攤銷穩定在 9%

訂閱預付款週期延長至 8.2 個月（同比增長），顯示用戶續訂意願增強。本季度資本支出聚焦 AI 訓練集羣，預計投入 2300 萬美元。

• 市場預期差：潛在亮點與風險共存

被低估亮點：

1. 家庭訂閱留存率高達 92%，粘性強

2. 日語等小語種課程 ARPU 顯著高於英語（+22%）

3. B 端英語測試同比增長 85%，雖體量小但增速快

需關注風險：

1. 歐盟 DSA 法案對 AI 內容監管升級

2. Memrise 推出 AR 實景學習功能，或分流輕度用戶

3. 美元走強影響海外收入（38% 來自非美市場）

分析師觀點

目標價遭多家機構下調，用戶增長放緩引擔憂，長期前景依然被看好

近期，多家投行紛紛下調了語言學習平臺多鄰國的目標股價，主要原因是用戶增長數據出現疲軟跡象。Citizens JMP將目標價從475美元下調至450美元，指出2025年6月每日活躍用戶（DAU）同比增速已從3月的53%降至37%。與此同時，$摩根大通(JPM)$和摩根士丹利也分別將目標價調降至500美元和480美元，理由涵蓋美國市場DAU下滑、社交媒體負面輿論影響及訂閱訂單量增速放緩等因素。

增長瓶頸明顯，數據引發關注

第三方調研機構Sensor Tower數據顯示，多鄰國2025年第二季度DAU同比增長39%，明顯低於第一季度51%的水平。摩根士丹利報告指出，5月因AI替代人工翻譯的爭議引發用戶短期抵制，美國市場DAU下降約10%，TikTok上的用戶互動量也腰斬，但6月下旬開始出現企穩跡象。

機構觀點分歧中顯樂觀共識

儘管面臨短期壓力，多數分析機構依然保持對多鄰國的積極看法：

• JMP Securities 維持“跑贏大盤”評級，認爲第二季度的疲軟表現是短暫現象，股價回調提供了買入良機；

• 摩根士丹利 預計社交媒體負面影響將逐漸消退，繼續給予“增持”評級；

• Evercore ISI 甚至上調目標價至540美元，基於其市場調研數據顯示增長潛力依舊強勁。

核心競爭力穩固，長期優勢顯著

分析師普遍認可多鄰國的行業領先地位和強勁競爭力：

• 行業領導者：作爲遊戲化語言學習領域的龍頭，多鄰國不斷藉助AI技術擴展課程內容；

• 財務健康：維持高達72%的毛利率，收入增長達39%；

• 產品創新：通過Super Duolingo高端訂閱和Duolingo英語測試等多元化產品渠道提升變現能力。

總結：挑戰加劇，但長期邏輯未變

短期來看，多鄰國正面臨用戶增長放緩、AI策略爭議及海外變現難題的多重壓力。但其在語言學習領域的先發優勢、強大的內容擴張能力和不斷優化的商業模型，仍構成穩固護城河。

即將於 8 月 6 日發佈的 Q2 財報，將是檢驗其增長韌性、AI驅動效率及市場信心的關鍵窗口。若能穩定用戶結構並展現 AI 戰略落地成效，當前調整或反而成爲中長期投資者的入場機會。

此內容基於tiger AI及彭博數據生成，內容僅供參考。