廣發證券認為，年報預告靴子落地，A股預計將迎來日曆效應最強的春季躁動階段。偏右側視角，AI和儲能兩個β帶動，Q4鋰電材料、存儲繼續復甦。向前看，目前北美財報看存儲是產業趨勢最強細分；如果碳酸鋰價格可控、鋰電材料及設備股價也有望反映基本面趨勢。

年報預告靴子落地，A股預計將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

總量看，25年年報預告壓力仍較大。低預期、虧損或負增公司數量佔比均較24年再創新高。18年後，上市公司常在Q4「洗報表」。

向前看，靴子落地後，春節到兩會期間，是春季躁動日曆效應最強的階段。歷史看，春節前後，市場高勝率、小盤風格佔優。

中美最新財報中的行業配置線索

反轉策略①：偏右側視角，25Q3已經出盈利拐點的行業，哪些Q4驗證復甦趨勢？主要是AI和儲能兩個β帶動，Q4鋰電材料、存儲繼續復甦。向前看，目前北美財報看存儲是產業趨勢最強細分；如果碳酸鋰價格可控、鋰電材料及設備股價也有望反映基本面趨勢。

反轉策略②：偏底部視角，哪些行業25Q4可能迎來了盈利拐點？主要是計算機細分，拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。這也是一種程度上的「產能出清」，可以用供給出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖後腿的背景下，關注春節前後的AI應用機會。

反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？主要是對美製造業出口鏈。從已披露公司看，出口鏈Q4業績大概率有壓力，源於匯率升值、關稅、需求等。向前看，當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。最新FY25Q4北美財報中，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應製造業迴流趨勢。26年北美需求改善可以期待。

景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型+算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

最後，A股年報預告落地，後續步入財報空窗期，而美股財報季啱啱開始。

美股財報中透露的海外需求側冷暖變化、以及對A股的股價映射均值得重視。本文於附錄整理後續比較重要的美股公司財報披露日期。

風險提示：地緣衝突超預期、流動性寬鬆低預期、穩增長力度低預期等。

報告正文

一、年報預告靴子落地，A股預計將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

（一）年報預告靴子落地

總量看，25年年報預告壓力仍較大。低預期、虧損或負增公司數量佔比均較24年再創新高。

視角①：低預期公司數量佔比為67.3%，高於22-24年三年盈利下行周期。

視角②：Q4單季利潤虧損或負增長的公司數量佔比為70%，同樣為近年來新高。

事實上，2018年開始，上市公司在Q4都有大量洗報表行為。下圖可見，2018年之後，受到減值、繳稅、發獎金等諸多因素影響，上市公司Q4利潤均是按月大幅負增長。

（二）向前看，A股將迎來日曆效應最強的春季躁動階段

年報預告靴子落地後，市場將步入2月。歷史看，2月份及春節前後是春季躁動日曆效應最強階段。市場高勝率、小盤風格佔優。以小盤指數為例，在春節到兩會之間上漲概率為100%，在2月上漲概率為87.5%。

二、中美最新財報中的行業配置線索

策略視角分析年報預告，我們更多基於周期的維度。主要基於25Q3各行業的經營位置，通過25Q4的邊際變化，關注四個方面——

1. 反轉策略①：偏右側視角，25Q3已經出盈利拐點的行業，哪些Q4驗證復甦趨勢？

2. 反轉策略②：偏底部視角，哪些行業25Q4可能迎來了盈利拐點？

3. 反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？

4. 景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？

此外，我們也做了一些申萬一級行業的數據統計。

（一）反轉策略①：偏右側視角，25Q3已經出盈利拐點的行業，哪些Q4驗證復甦趨勢？

總結來看，Q4鋰電、存儲繼續復甦，主要是AI和儲能兩個β帶動。此外還有刀具等漲價細分。

注：本文中出現的公司僅作舉例使用，展示客觀數據，不作推薦，不代表行業研究團隊觀點；盈利預測均為Wind一致預期，下同

向前看，我們看好兩個β的投資機會。

一方面，美股財報看，存儲是目前AI中最強勁的產業趨勢。

另一方面，如果碳酸鋰價格可控，鋰電材料和設備的股價也有望向基本面修復（年初至今滯漲）。

（二）反轉策略②：偏底部視角，哪些行業25Q4可能迎來了盈利拐點？

相關行業主要集中在計算機細分。

計算機的盈利拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。也是一種程度上的「產能出清」。可以用供給出清+需求改善框架看。截至25Q3，計算機的員工按年負增長、薪酬按年接近負增長（在歷史底部）、費用率持續下行。

向前看，基本面可能不再不拖後腿的背景下，關注春節前後的AI應用機會。

（三）反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報能看到需求側改善跡象

目前需求復甦有一點能見度的主要是對美製造業出口鏈。

儘管年報預告披露不多，但從已披露公司看，出口鏈Q4業績大概率有壓力。β層面看，主要影響因素是匯率升值、關稅、需求等。

向前看，最新FY25Q4的美股財報透露出北美製造業復甦信號，關注對美製造業出口鏈的復甦機會（高機、工程機械等）。

當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。

最新FY25Q4北美財報看，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應製造業迴流趨勢。26年北美需求改善可以期待。

（四）景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？

相關行業為：海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。

向前看，在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型+算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

（五）總結

反轉策略①：偏右側視角，25Q3已經出盈利拐點的行業，哪些Q4驗證復甦趨勢？主要是AI和儲能兩個β帶動，Q4鋰電材料、存儲繼續復甦。向前看，目前北美財報看存儲是產業趨勢最強細分；如果碳酸鋰價格可控、鋰電材料及設備股價也有望反映基本面趨勢。

反轉策略②：偏底部視角，哪些行業25Q4可能迎來了盈利拐點？主要是計算機細分，拐點部分源於前期費用和人員的持續收縮。這也是一種程度上的「產能出清」，可以用供給出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖後腿的背景下，關注春節前後的AI應用機會。

反轉策略③：偏左側視角，哪些行業仍承壓，但財報可看到部分需求側改善的跡象？主要是對美製造業出口鏈。從已披露公司看，出口鏈Q4業績大概率有壓力，源於匯率升值、關稅、需求等。向前看，當前美國製造業建造支出在歷史底部，而工業機械訂單已持續改善。最新FY25Q4北美財報中，TI、卡特彼勒均提到北美工業/製造業復甦的趨勢，源於數據中心建設、IIJA法案、基建項目推動等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應製造業迴流趨勢。26年北美需求改善可以期待。

景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國產算力、出口α、海風、面板、CXO。在年報預告博弈結束後，尤其關注海外算力、國產算力的增配機會，近期北美一系列模型+算力工程進展看，產業變革仍在趨勢中。

最後，A股年報預告落地，後續步入財報空窗期，而美股財報季啱啱開始。美股財報中透露的海外需求側冷暖變化、以及對A股的股價映射均值得重視。下表整理後續比較重要的美股公司財報披露日期。

三、風險提示

地緣政治衝突超預期使得全球通脹再度出現大幅上行壓力；

海外通脹反覆及美國經濟韌性使得全球流動性寬鬆的節奏低於預期（聯儲局降息節奏、美債利率下行幅度低於預期）；

國內穩增長政策力度不及預期，使得經濟復甦乏力及市場風險偏好下挫等。