摘要

Saipem S.p.A.將於2026年07月27日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注工程承包動能與海上業務項目執行的節奏變化。

市場預測

市場一致預期本季度Saipem S.p.A.營收為37.14億歐元，按年變動約0.05%；調整後每股收益為0.05歐元，按年下降6.17%；息稅前利潤為1.83億歐元，按年下降1.36%。公司上季度披露的營收構成顯示，Asset Based Services收入約20.14億歐元、Energy Carriers收入約13.06億歐元、Offshore Drilling收入約2.08億歐元。公司主營亮點在資本密集型資產服務板塊的穩定貢獻與在手項目交付進度改善；當前發展前景最大的現有業務為Asset Based Services，上季度收入約20.14億歐元，佔比57.09%，為公司提供相對可見的現金流與產能利用率支撐。

上季度回顧

上季度公司營收為35.28億歐元，按年增長0.28%；毛利率為28.29%；歸屬於母公司股東的淨利潤為0.78億歐元，淨利率為2.21%；調整後每股收益為0.03歐元，按年下降25.00%。上季度公司在訂單交付與成本控制上仍保持穩健，淨利潤按月下降13.33%主要與項目結算節奏與費用時點相關。分業務來看，上季度Asset Based Services收入約20.14億歐元、Energy Carriers約13.06億歐元、Offshore Drilling約2.08億歐元，資產服務板塊以57.09%佔比成為核心收入來源。

本季度展望

資產密集型服務的交付節奏與現金流質量

資產服務板塊在上季度以過半佔比貢獻收入，項目周期長、合同對手多為大型能源公司，回款與開票節奏決定了現金流質量。若本季度在手合同執行按期推進且新增變更單順利確認，毛利率有望維持在相對穩定區間，但費用化維保與設備檢修若集中發生，可能對息稅前利潤造成階段性壓力。結合一致預期顯示營收持平略增、EBIT小幅回落，市場隱含假設是低單價、低毛利項目佔比略升或開工季節性導致產能利用率小幅下滑，需要關注項目組合結構是否偏向EPC早期階段，從而對毛利的確認節奏構成影響。

海工與能源輸送項目的在手訂單消化

Energy Carriers與Offshore Drilling合計貢獻約15.14億歐元收入，上季度毛利率整體為28.29%，顯示高端海工與輸運相關項目在議價與執行端仍具韌性。若離岸風電與海底管道等複雜項目的關鍵里程碑在本季度集中達成，將有助於對沖資產服務板塊可能的利潤波動。需要關注的是，海外項目的物流與供應鏈環節若出現延誤，可能導致收入確認後移，同時對淨利率形成拖累；而高技術壁壘項目的規模化交付，則有望穩定單項目的毛利水平，促使淨利率在2.00%—3.00%的區間內運行。

成本結構與利潤率的敏感點

一致預期中，本季度EPS預計為0.05歐元，按年下滑6.17%，對應EBIT預計小幅下降，反映了成本側的不確定性對利潤率的彈性影響。項目執行中材料、船期與人力資源成本若出現短期攀升，可能壓縮單位項目利潤空間；反過來，若公司通過更精細化的項目管理提升產能利用與工序並行效率，EBIT的下行幅度有可能小於市場預期。淨利率上季度為2.21%，若本季度財務費用與稅率保持穩定，利潤的主要變量仍在於毛利率與項目結算節奏，而這兩者都與在手訂單的結構與執行進度直接相關。

分析師觀點

從近期機構與分析師觀點看，偏正面的看多意見佔多數，核心邏輯圍繞在手訂單執行的可見性、資產服務板塊的現金流韌性以及高技術壁壘海工項目的利潤率中樞穩定。多家機構在點評中指出，本季度營收預計維持在35.00億—38.00億歐元區間，EBIT小幅波動但整體具備抗壓能力，關鍵在於大型項目的階段性驗收節點與發票確認節奏。看多觀點強調，公司在資產與工程協同方面具備執行優勢，若離岸業務交付順利推進，全年利潤率目標仍具實現基礎；同時，若成本側壓力未出現系統性上行，EPS有望在下半年逐季改善。