摘要

阿梅雷斯克將於2026年05月04日盤後發布財報，市場聚焦營收增速與利潤結構變化及訂單兌現節奏。

市場預測

市場一致預期阿梅雷斯克本季度營業收入約3.63億美元，按年增長18.39%；調整後每股收益預計為-0.30美元，按年下降7.73%；息稅前利潤預計為1,141.79萬美元，按年增長27.17%。當前未見覆蓋機構給出本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確預測，上述指標在一致預期中暫未披露。公司主營以「項目」業務為核心，過去一期該業務實現收入14.85億美元，佔比76.88%，憑藉大型合同執行形成規模優勢與交付能力。發展前景最大的現有板塊亦為項目業務，近期推進的邁阿密-戴德縣節能項目及希臘83兆瓦光伏項目將支撐在手項目向收入確認轉化，分業務按年口徑暫未披露。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入5.81億美元，按年增長9.08%；毛利率16.25%；歸屬於母公司股東的淨利潤1,837.00萬美元，淨利率3.16%；調整後每股收益0.34美元，按年下降51.43%。單季EBIT為3,936.20萬美元，按年下降11.82%，利潤端受費用與項目結構影響。按業務結構，項目業務收入14.85億美元、佔比76.88%，能源資產收入2.43億美元、運營與維護收入1.13億美元、其他收入9,083.00萬美元，業務體量為後續項目交付與現金流提供支撐。

本季度展望

大型合同執行與項目收入確認

項目板塊是阿梅雷斯克的收入主引擎，過去一期貢獻14.85億美元、佔比76.88%，本季度市場預期公司營業收入增至3.63億美元、按年增長18.39%，核心變量仍在項目交付節奏與里程碑確認。近期公司與邁阿密-戴德縣推進的節能項目以及在希臘中標的83兆瓦光伏項目，均有望在後續季度進入不同階段的執行與驗收，增強在手訂單向收入的轉化可見度。由於上季度毛利率為16.25%，項目組合的結構將顯著影響本季度利潤率表現，若本期確認的項目以能效改造類與光伏EPC為主，毛利率彈性可能受限，但通過規模化採購與設計優化，EBIT端仍有結構性改善空間，這與市場對本季度EBIT按年增長27.17%的預測方向一致。結合歷史交付節奏與季節性，本季度項目確認進度若高於預期，收入增速存在上行彈性；若部分現場施工或併網節點順延，增速則可能回到穩健區間。

能源資產與長期現金流

能源資產上季度收入2.43億美元，佔比12.57%，該板塊的長期購售電合同和運營周期為公司提供現金流的可預測性，有助於在項目業務波動中平滑整體經營表現。上季度公司淨利率為3.16%，顯示利潤口徑仍較為剋制，能源資產的穩定回報對淨利潤的支撐意義較大。本季度若有新增資產併網或既有資產發電利用小時改善，將對EBIT形成邊際貢獻，但折舊與孖展成本也會同步體現到利潤端，導致調整後EPS與EBIT的分化仍可能延續。中長期看，資產規模的穩步擴大可提高經營韌性，本季度觀察重點在於併網進度、資產可用率與PPA執行穩定性對經營性現金流的影響。

費用結構與利潤彈性

一致預期顯示本季度EBIT為1,141.79萬美元，按年增長27.17%，但調整後每股收益預計為-0.30美元，按年下降7.73%，這意味着在營業利潤改善的同時，財務費用、稅項與非經營損益對歸母口徑仍構成壓力。上季度毛利率16.25%與淨利率3.16%的差距提示期間費用與孖展成本佔比不低，若本季度項目確認繼續提速，規模效應和費用攤薄有望改善經營槓桿。需要關注的是，孖展環境與項目履約過程中的預付款、庫存與應收回款節奏，會影響淨現金與利息支出，從而決定EBIT到淨利潤的轉化效率。若公司在費用控制、資本開支節奏與孖展結構上取得優化，淨利率將具備改善基礎，即便短期EPS承壓，也不改經營端改善的趨勢判斷。

分析師觀點

覆蓋阿梅雷斯克的機構中，約64.00%給予「買入」建議、36.00%給予「持有」建議，賣出觀點缺席，整體呈現看多佔優格局。看多陣營普遍基於三點理由：其一，收入端一致預期為3.63億美元、按年增長18.39%，顯示項目交付與訂單兌現的確定性提升；其二，盈利質量在經營端改善，EBIT預計按年增長27.17%，反映項目結構與規模化效應對經營利潤的支撐；其三，近期落地的公共部門節能項目與海外光伏項目夯實在手儲備，增強未來幾個季度的可見度。與之相對，謹慎者關注到調整後EPS預計為-0.30美元，說明財務費用與非經營因素仍可能對歸母口徑構成擾動，但在多數機構的框架下，這被視為階段性的利潤表承壓而非經營基本面的逆轉。綜合看多觀點，短期業績拐點的觀察點在於項目確認節奏與費用率的改善，中期視角下項目與能源資產「雙輪」擴張與在手儲備消化將是估值的主要支撐。