摘要

Waste Connections Inc將於2026年02月11日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注垃圾收運、填埋與轉運等核心業務的量價表現及成本控制對利潤率的影響。

市場預測

市場一致預期本季度Waste Connections Inc營收約為23.70億美元，按年增長5.62%；調整後每股收益為1.28美元，按年增長6.98%；息稅前利潤為4.80億美元，按年增長7.17%。由於公開資料未提供針對本季度毛利率與淨利率的明確預測，相關指標暫不展示。公司主營由「收集」「垃圾填埋場」「轉運」等構成，亮點在收集業務體量與定價能力帶動的穩定現金流；發展前景最大的現有業務為「收集」板塊，上一季度實現營收17.30億美元，佔比約70.39%，受量價提升帶動，按年保持穩健增長。

上季度回顧

上一季度Waste Connections Inc營收約為24.58億美元；毛利率42.77%；歸屬母公司淨利潤為2.86億美元，淨利率11.64%，按月變動-1.38%；調整後每股收益1.44美元，按年增長6.67%。季度內公司在定價與併購協同下維持穩健營收，同時受燃油、運營投入和併購整合費用影響，利潤端按月小幅承壓。分業務看，「收集」實現營收17.30億美元、佔比70.39%；「垃圾填埋場」4.15億美元；「轉運」3.90億美元；「勘探與生產」1.89億美元；「回收」0.58億美元；「聯運和其他」0.43億美元；分部間抵減為-3.66億美元，結構上體現核心現金流仍由收集端貢獻。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

價格驅動與併購協同的持續性

公司在覈心「收集」業務上延續以價格為主的增長策略，歷史上通過中高個位數的合約/上門服務提價對沖工資、車隊維護與燃料成本波動，並在區域內實現穩定的現金迴流。本季度一致預期營收按年增長5.62%，與過往周期中價格貢獻為主、量貢獻為輔的結構相吻合。併購仍是公司擴張的關鍵槓桿，整合後通過密度經營降低單噸成本，提高車隊周轉效率與路由優化效率，對費用率與息稅前利潤率形成正向拉動。結合上一季度42.77%的毛利率表現，若本季度價格執行與協同兌現，市場預期的4.80億美元EBIT與1.28美元調整後每股收益具備可實現性。 同時需要關注回收與E&P相關業務的波動，這些業務受商品價格與油氣活動周期性影響較大，短期對營收的彈性較強但對利潤率的貢獻不及收集與填埋主業。若再生品價格維持平穩或溫和回升，將對單位收益率與毛利率邊際改善有幫助；若回收價格下行，則可能對綜合利潤率產生短期擾動，不過收集端的提價政策通常能對沖大部分波動。

填埋與轉運支撐網絡的量價結構

填埋與轉運是公司一體化網絡的護城河之一。上一季度「垃圾填埋場」實現4.15億美元營收，「轉運」實現3.90億美元營收，體現出上游廢棄物處理量與區域網絡覆蓋的協同。本季度若宏觀活動維持溫和擴張、建築拆除類（C&D）廢棄物維持穩定出清，填埋與轉運的噸量基本面有望保持穩健。量端穩定疊加合同結構中的年內價格階梯，有助於毛利與息稅前利潤的延續性表現。公司在轉運網絡中通過路線整合與規模化談判降低外部採購與運輸成本，對沖燃油與人工成本波動，這些舉措與收集端的價格執行形成配合，有利於維持淨利率的穩定性。若區域市場競爭加劇導致局部價格壓力，公司的網絡密度與縱向整合可在中長期維持議價力。

現金流與資本配置的可預期性

穩定的收集現金流與填埋資產的長期特性，使公司具備較好的自由現金流能見度。市場預期調整後每股收益按年增長6.98%至1.28美元，若達成，將支撐公司按既定節奏持續投入車隊更新、壓縮站與填埋場維護，以及小規模併購滾動。上一季度淨利率為11.64%，在高毛利率支撐下，淨利潤口徑對非現金折舊攤銷較為敏感，但總體看自由現金流與息稅前利潤的匹配度較高。若本季度價格執行落地且營運資本無異常波動，股東回報（派息與回購）的可持續性將繼續得到保障。需要關注的是，若燃油與勞動力成本出現階段性上行，公司可能加大價格執行與成本優化力度，短期會對客戶流失與量有擾動，但歷史經驗顯示淨結果對利潤率更有利。

分析師觀點

從近期賣方研報與市場觀點看，看多意見佔據主流，普遍基於價格驅動的內生增長、併購協同與網絡密度帶來的利潤率韌性。多家機構在2025年第四季度至2026年一月的觀點中強調，公司本季度營收按年增速位於中單位數區間，調整後每股收益維持穩步提升，並將收集與一體化網絡視為業績確定性的核心來源。代表性觀點認為，「在宏觀溫和復甦與成本通脹可控的背景下，公司能夠通過持續的價格執行和密度經營，實現息稅前利潤的穩定擴張，維持行業中上水準的現金回報能力。」基於此類判斷，看多陣營預計公司本季度業績與全年展望有望穩中有進，關注提價與併購整合節奏對利潤率的邊際貢獻。