美國最大健康保險公司聯合健康 將於10月28日美東時間盤前公布2025財年第三季度財報。市場普遍關注醫療損失率的季節性變化與Optum板塊利潤結構的修復進度，藥房福利管理業務的擴張被視為本季度盈利韌性的核心支點。

根據Tiger Trade APP 數據來源預測，公司第三季度的營收預計為1131億美元，按年增長12.15%；調整後每股收益預計為2.83美元，按年下降60.42%。

上季度回顧

二季度財務顯示：營收約1,115億美元，按年增約12%；調整後每股收益約4.48美元，按年降約34%；醫療損失率按年上行，反映Medicare與整體就醫利用率的抬升。

管理層在二季度撤回全年EPS指引，原因在於醫療成本趨勢與報銷動態的不確定性上升，但明確將於下半年提供審慎的2025展望與初步的2026視角。

分業務看，Optum收入維持兩位數增速，但受成本與報銷節奏影響利潤率階段性承壓；Optum Rx的規模效應與藥房福利價差改善，對整體經營利潤率形成邊際支撐。

本季度展望

• 藥房福利價差修復與用藥管理的持續落地

處方藥福利價差與精準用藥管理在二季度已顯現對沖醫療成本壓力的作用，預計三季度將延續並在報表端進一步體現。

機構預覽提到，藥房福利端的價差改善與規模擴張提升了單位業務的利潤質量，這與市場觀察到的Optum Rx的動能一致。結合季節性就醫需求，PBM（Pharmacy Benefit Manager）業務通過更合理的處方替代與依從性管理，減少不必要的昂貴用藥與緊急就醫，進而平滑費用率；在議價與合規層面，集中採購與合規審查可以將成本控制收益在季內兌現，從而對調整後每股收益形成穩定支撐。若PBM維持兩位數收入增速，同時價差穩定在較優水平，三季度的經營利潤率有望受到正向推動，這一邏輯在多家機構的前瞻與評級更新中被反覆強調。

• Optum板塊協同帶來的運營效率與現金流優勢

從二季度到三季度，Optum Health、Optum Rx與Optum Insight的協同深化，重點體現在數據驅動的風控與覈保理賠效率提升上。機構研究報告指出，藥房端的精準定價與風控模型改進，疊加健康管理端對高成本人群的前置干預，有助於壓降高額理賠的波動區間。

現金流層面，PBM的應收回款與結算周期優化，對公司整體現金流出節奏形成改善，降低在高利用率階段的資金壓力。若三季度在協同作用下實現收入與利潤的雙重增量，或將為公司在四季度提供更大的成本與報銷管理主動權。

• 季節性醫療損失率的管理與審慎的全年執行

分析師一致認為三季度醫療損失率可能較二季度小幅走高，主要由季節性就醫需求與開支周期平移所致，但這一變化並不必然導致利潤顯著弱化。關鍵是將PBM端的結構性優化與價值型護理的成本曲線管理相匹配，提升費用率的可預見性與可控性。若三季度營收落點在約1,105億美元附近、調整後每股收益在約4.60美元附近，將與市場對於全年審慎重設的節奏相呼應，並為四季度的經營收官提供更穩固的基礎。

管理層在二季度電話會明確提出將重建外部信任與執行一致性，三季度的兌現路徑在於：更透明的成本溝通、更穩健的報銷與覈保策略，以及對合規與風控的持續投入，這些均會在季度末的費用率與現金流表現中得到體現。

分析師觀點

從公開機構觀點匯總來看，三季度前瞻整體偏中性至略偏正面。

多家賣方與評級機構指出，Optum板塊的兩位數收入增長與PBM價差改善構成三季度業績的核心支撐；同時提醒關注Optum Health報銷節奏與Medicare就醫利用率對MLR的影響。

多家機構近期上調了目標價，主因在於對25年下半年的成本趨勢與Optum利潤結構修復的可見度提升；也有機構維持審慎態度，認為在全年指引撤回的背景下，需要觀察三季度報表對現金流與利潤率的實質性改善。

整體觀點集中在兩點：一是PBM的規模與價差能否持續改善並轉化為利潤質量；二是價值型護理是否能夠在高利用率環境下兼顧增長與成本管理，從而為四季度與來年展望提供可信的基礎。

總結

三季度的核心主線是通過藥房福利管理與價值型護理的結構性優化，去對沖醫療損失率的季節性上行。若Optum Rx維持兩位數增長並延續價差修復，同時價值型護理提升成本曲線的可控性，聯合健康的利潤質量和現金流表現將更為平滑。

機構觀點在近期出現邊際改善，原因在於對成本趨勢與Optum利潤結構修復的可見度提升，但對報銷與合規的不確定性仍保持關注。整體而言，三季度的執行力與透明度將成為外界評估公司中短期盈利韌性的關鍵座標。

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