禮來將於美東時間8月7日美股盤前公布2025財年第二季度財報。

根據彭博分析師一致預期，公司營收預計達到146.89億美元，按年增長30%；調整後淨利潤為50.22億美元，按年上漲42%；調整後每股收益預計為5.59美元，按年增長42.5%。

上季度回顧

2025 年第一季度，禮來總收入127.3億美元，按年增長45%，超出市場預期的126.7億美元；調整後每股收益為3.34美元，按年增長29%，同樣高於預期的3.02美元。
糖尿病藥物 Mounjaro 一季度銷售收入38.4億美元，按年激增113%；減重藥物 Zepbound 銷售額為23.1億美元，是去年同期的三倍以上。憑藉這兩款產品，禮來在美國的 GLP‑1 類腸促胰島素（incretin）藥品市場佔有率已達約53.3%。

儘管業績表現強勁，公司對全年 EPS 指引進行了下調。原先預期為22.50–24.00美元，調整為20.78–22.28美元。這主要反映出公司在當季計入了一筆15.7億美元的交易費用，源於以25億美元收購 Scorpion Therapeutics 旗下抗癌藥 PI3Kα 抑制劑項目 STX‑478。儘管短期壓縮利潤，但該項目有望豐富禮來長期創新藥組合。

本季度看點

1. GLP‑1 藥物需求能否持續？

禮來旗下的 tirzepatide 系列產品（包括 Mounjaro 和 Zepbound）持續受到市場高度追捧。上一季度，這兩款藥物合計銷售大超預期，成為推動公司整體營收按年增長近 45% 的主要動力。當前，公司正積極擴充產能以緩解供應瓶頸，預計今年下半年供貨能力將較去年提升約 50%。同時，若新適應症（如阻塞性睡眠呼吸暫停）獲得批准，加之在亞太和拉美等國際市場的推廣穩步推進，全年該系列藥物收入有望維持 30% 以上的高增長。本季度財報將成為驗證這一增長動能能否持續的關鍵時點。

2. 新藥管線與研發布局

除了已上市產品，禮來也在大力推動多款潛力新藥進入後期研發階段。其中，口服 GLP‑1 小分子藥物 orforglipron 被寄予厚望，有望成為更便捷的減重治療方案，目前已進入三期臨牀，並計劃於 2025 年申請上市許可。另一款多重作用機制的新藥 retatrutide，則被視為可能在心衰、代謝綜合徵等多個領域打開新的市場空間。本季度若發布積極的臨牀數據，將極大增強市場對禮來未來管線佈局的信心，進一步支撐其高估值邏輯。

3. 醫保與定價風險

在美國醫療體系改革持續推進背景下，禮來也面臨醫保談判壓力和定價不確定性等結構性挑戰。包括「最惠國定價」、藥品報銷談判、價格上限等政策路徑，均可能對其盈利能力構成壓力。儘管短期影響尚難量化，但部分機構已將此視為中期風險變量，認為這可能限制其部分高價創新藥的利潤擴張空間。投資者需密切關注禮來在財報中對相關政策環境的回應及其價格策略的調整路徑。

4. 產能擴張與供應穩定

為滿足 tirzepatide 系列產品的持續旺盛需求，禮來正加速在全球擴充產能。公司已宣佈未來數年將在印第安納州、威斯康星州、愛爾蘭及德國等地累計投入超過 270 億美元新建或擴建生產設施。其中，位於美國印第安納州黎巴嫩的新工廠專用於 tirzepatide 原料藥的生產，單體投資額達 9 億美元；而肯諾沙工廠則計劃投資約 3 億美元擴大組裝與包裝能力。根據公司預測，這些新產線將在 2025 年底至 2026 年初逐步投產，屆時有望顯著緩解現階段的供需緊張局面，為全球市場的穩健供應提供保障。

分析師觀點：

• 摩根士丹利：維持「增持」評級，目標價950美元。認為GLP-1藥物需求尚未見頂，2025年Zepbound銷售額有望突破150億美元，但需警惕產能爬坡不及預期。

• 高盛：強調口服GLP-1藥物orforglipron的商業化潛力，若臨牀數據優異，可能成為「下一個重磅炸彈」，但警告政策風險或導致2026年後利潤率承壓。

• 瑞銀：指出禮來當前市盈率（約45倍）已反映多數利好，短期需超預期業績支撐估值，建議關注管線中阿爾茨海默病藥物donanemab的審批進展。

總結：禮來短期增長由GLP-1藥物主導，長期則依賴管線創新與全球化佈局。本次財報將驗證其能否在政策與競爭壓力下維持「高增長敘事」，成為股價走勢的分水嶺。

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