摘要

耐世特將於2026年08月12日（盤後）公布截至上半年業績，市場關注訂單兌現與毛利率修復節奏。

市場預測

市場目前尚無針對2026年第二季度的公開一致預期，公司上季披露亦未給出明確的本季度指引，因此關於本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的預測暫無法提供權威數據說明。 公司目前的業務亮點體現在區域結構穩定：北美營收23.15億，佔比50.50%；亞太15.05億，佔比32.82%；EMEASA為8.17億，佔比17.82%；其他業務為634.90萬，分部間抵銷-5,840.00萬，體現客戶分佈與供應鏈的均衡格局。 在現有業務中，北美平台相關轉向系統仍是業績彈性的主要來源，單季營收23.15億，隨着已獲得的擴展訂單逐步放量，有望帶動單車價值提升並改善產品組合結構；按年增速數據尚未披露，但從已落地與推進中的平台項目看，兌現路徑清晰。

上季度回顧

上季度公司實現營收45.84億，毛利率11.55%，歸屬母公司淨利潤1,926.20萬，淨利率1.64%，調整後每股收益未披露；上述科目的按年數據官方暫未披露。 上季度區域結構延續穩健，北美貢獻超五成收入，淨利率仍處低位區間，利潤彈性更依賴毛利率修復與費用效率提升。 按業務區域劃分：北美23.15億、亞太15.05億、EMEASA 8.17億、其他634.90萬，分部間抵銷-5,840.00萬；各項按年數據未披露。

本季度展望

線控轉向與電子機械制動的落地節奏

圍繞線控轉向（SbW）與電子機械制動（EMB）的項目推進，是本季度觀察公司業務質量與結構優化的核心線索。管理層年內已啓動兩個線控轉向項目，並在一季度報告了16.00億美元的新獲訂單，這些新增定點為季度出貨與來期收入奠定基礎。根據機構交流反饋，SbW已在部分頭部車型上實現量產落地，並開始滲透至主流價位帶車型，預期後續定點有望延續，帶來更高單車價值和更優的價格結構。項目落地的關鍵在於客戶平台的排產節奏與軟硬件協同驗證進度，若驗證節點順利，本季度有望看到相關訂單的階段性放量跡象。結構性上移將直接影響毛利率曲線，疊加電子部件佔比提升、平台複用度提高，單位制造成本與返修率有望進一步優化，從而緩釋原材料波動帶來的不利影響。

北美客戶平台更新與產能利用率

北美仍是公司毛利貢獻的重要承載區，單季收入23.15億，佔比50.50%，平台更新與車型換代將決定短期出貨斜率。公司與多家北美客戶在電動化平台上的轉向系統擴展訂單，意味着新舊車型切換期的爬坡效率將主導本季度的產能利用率與單位製造費用攤銷。若新平台切入的SOP（量產起始）節點與客戶需求曲線匹配，高毛利產品放量有望提升產線OEE（綜合效率），從而改善折舊攤銷與人工效率，淨利率具備向上空間。反之，若客戶臨時性排產調整或產線爬坡慢於預期，固定成本的攤薄不足將對利潤端形成拖累。本季度還需要跟蹤返利與定價條款對出貨單價的淨影響，在供需相對平衡的前提下，平台更新通常伴隨一定的單價優化與功能價值提升，對沖成本端的擾動。

毛利率的關鍵變數：原材料與OEM補償

原材料價格與OEM補償機制是決定本季度毛利率彈性的兩大變量。在原材料成本上行的背景下，若公司能夠通過自動化改造、良率提升與供應鏈議價，對沖部分漲價影響，毛利率的下行幅度可控。機構觀點指出，能否順利將成本上升傳導至客戶，並獲得OEM的階段性補償，將成為今年毛利率的關鍵變數，這一邏輯在二季度仍然適用。以公司上季度11.55%的毛利率與1.64%的淨利率為基準，若毛利率改善50-100個點子，對淨利率的拉動會更為顯著，原因在於期間費用率相對穩定、規模槓桿開始起效。本季度觀察點包括：大宗材料與關鍵電子元件價格路徑、合同價格的動態調整條款執行情況、以及返利或補差的到賬節奏，任何一項出現邊際改善，都可能帶來利潤端的超預期。

現金派息與股東回報節奏

公司已在2026年07月09日按每股0.1428港元派付末期股息，顯示出在盈利承壓背景下仍維持穩定的股東回報安排。穩定派息有助於平滑市場情緒、提升長期資金持有意願，也意味着管理層對現金流與負債節奏保持審慎管理。對於投資者而言，派息之外更應關注訂單兌現對自由現金流的貢獻，本季度如能看到在庫周轉改善、資本開支保持紀律性，淨現金的修復將反哺到收益估值框架，增強估值的穩定性。

分析師觀點

從近半年機構動態看，看多觀點佔優，代表性機構強調訂單質量與結構升級帶來的中期改善路徑。多家機構指出，公司在2026年一季度新獲訂單16.00億美元，且線控轉向（SbW）正加速滲透，部分項目已在頭部車型量產落地，疊加電子機械制動與後輪轉向項目推進，訂單可視度提升，有望轉化為未來幾個季度的營收與毛利改善。大型國際投行維持正面態度，認為SbW在主流價位帶車型的滲透率提升，有助於提升公司產品組合的含金量與議價能力；其中有機構進一步給出中長期滲透路徑判斷，認為中國市場到2030年SbW滲透率有機會達到較高水平，這為公司結構性增長奠定基礎。在短期維度，上述機構也提示了毛利率的主要擾動項仍是原材料價格與OEM補償條款，但結合公司在北美平台拓展與中國核心產品線的訂單勢能，預計二季度至下半年的基本面邊際有望繼續改善。總體而言，看多方的核心依據包括：已落地與在手的高附加值項目、區域平台的持續擴展、以及產品結構升級帶來的盈利修復彈性，對應到股價框架則體現在利潤端的可驗證改善與估值中樞的穩步抬升預期。