摘要
SAP SE將在2026年01月29日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注雲與軟件動能與AI驅動交易提速的兌現情況。市場預測
市場一致預期本季度SAP SE總收入為97.21億美元，按年增長6.36%；調整後每股收益為1.53美元，按年增長10.01%；息稅前利潤為27.47億美元，按年增長22.47%。管理層指引與外界預期均聚焦雲毛利率提升與AI驅動的訂單轉化，本季度毛利率與淨利率的明確預測數據未在可用信息中披露。主營業務亮點在雲與軟件板塊，作為公司收入核心，預計延續雙位數增速並貢獻利潤率改善。發展前景最大業務為雲ERP與AI商業套件，雲與軟件收入為80.16億美元，按年增長約區間內高個位數，訂單質量提升、當前雲積壓訂單高位支撐收入的可預測性。上季度回顧
上季度SAP SE營收為90.76億美元，按年增長7.16%；毛利率為73.77%，按年改善；歸屬母公司淨利潤為20.04億美元，按年提升，淨利率為22.08%，按月淨利潤增長18.09%；調整後每股收益為1.59美元，按年增長29.27%。公司強調雲與軟件主營保持高佔比，雲與軟件收入為80.16億美元，服務收入為10.60億美元，雲ERP與AI用例滲透帶動積壓訂單與營收可視性提升。本季度展望
雲ERP與AI交易轉化
- 預期本季度收入增長的核心推力來自雲ERP套件與AI驅動的「落地再擴張」策略，管理層在近期溝通中明確當前雲積壓訂單維持高位、與C級高管對話覆蓋率超過90%，AI正成為訂單達成的關鍵因素。訂單質量改善意味着更高的續費與交叉銷售潛力，抬升單位客戶生命周期價值。隨着零拷貝數據連接與業務數據雲能力加強，企業在供應鏈、財務與人力流程的AI用例落地更具確定性，推動本季度淨新訂閱轉化至營收。 - 在利潤端，雲業務毛利結構繼續受益於規模效應和定價紀律，上一季度雲相關毛利率達到高位區間，管理層強調不會以價格換量、通過遷移積分等有針對性措施保障價格體系，這有助於維持本季度按年EPS增速與EBIT率改善。雖然美元走弱等因素曾對換算產生壓力，但在本季度量增與結構優化下，實質經營利潤動能仍有望保持。 - 風險在於公共部門與特定製造業交易節奏的不確定性可能帶來季度末訂單波動；若淨預訂低於預期，CCB與當季確認的收入將承壓。不過管理層判斷第四季度（自然季）潛在訂單成熟度較高，若執行順暢，本季度確認收入與利潤指標大概率接近市場上沿。雲與軟件收入質量與毛利率
- 雲與軟件作為公司最大業務線，上季度貢獻收入80.16億美元，佔比約88.32%，顯示結構穩定與高可預測性。本季度在AI代理與Joule能力擴展的推動下，預計雲ERP滲透率繼續提升，伴隨雲毛利率擴張，有望支撐整體毛利率進一步改善。管理層此前披露雲毛利率在75%上下運行，若AI疊加數據產品驅動更強的增值組合，費用效率改善將延續到EBIT增速。 - 訂單到收入的轉化效率提升是關鍵變量。在「軟件和雲本地部署產品」面向高監管行業和政府客戶的落地，加上與谷歌和Databricks的零拷貝數據協作，能夠縮短從簽約到使用的周期，尤其在公共部門和工業客戶場景中增強部署確定性，從而縮小預測與實際之間的差距。 - 需關注季末自由現金流的時間性波動，包括稅款支付節奏與轉型積分消耗可能影響現金表現；對利潤與毛利率的影響更偏時間配比而非基本面，若延後支出或收款跨期，現金端的季節性起伏並不改變收入與毛利的改善趨勢。服務與實施節奏對營收的輔助作用
- 服務業務上季度收入10.60億美元，佔比11.68%，作為雲實施與客戶成功的配套環節，對當季收入形成穩定支撐。隨着AI用例在垂直行業深化，顧問與實施服務在數據治理、工作流重構與角色化代理部署中的價值增加，這類高附加值服務提升客戶粘性與後續訂閱擴張。 - 本季度若出現區域與行業的部署密集期，服務確認收入將與雲訂閱增長形成相互促進，尤其在EMEA與APJ的雲增速更高區域，實施進度更可能與訂單動能協同，提升整體收入質量。 - 需要觀察美洲區域此前受美元走弱影響的換算效應，在實際簽約與部署節奏恢復後，服務收入對於雲與軟件的增量支撐仍在，若公共部門需求修復，則服務佔比可能階段性抬升。分析師觀點
看多觀點佔比較高。機構普遍認為雲ERP與AI商業套件將繼續驅動收入與利潤的雙改善，且管理層強調訂單覆蓋與C級對話的深度，提升季度執行的確定性。代表性觀點包括： - 摩根大通在近期交流中關注需求背景與公共部門交易恢復的跡象，管理層回應稱第四季度訂單覆蓋充足、AI成為交易主要驅動，表示「在超過90%的交易中，我們都在與C級高管交談……AI是促成這筆交易的主要因素」，這被市場解讀為短期執行把握度提升。 - 高盛關注積壓訂單的延遲與季度末集中轉化問題，管理層表示「完全有信心在第四季度交出良好成績，並把上半年停滯的訂單重新激活」，並強調AI驅動的商業案例在推動簽約中的作用，這增強了投資者對當季收入達成的信心。 - 富國銀行就CCB增速區間提出詢問，管理層稱「現在如果結果是25%，我會感到失望，26%會是不錯的結果」，並指向更樂觀的潛在訂單質量，這一表態使市場對訂單向收入轉化的預期偏向上沿。綜合看多論點：雲ERP連續多季保持高增速，AI代理與Joule能力的產品化推進令用例更貼近企業角色與端到端流程，結合與Databricks、Google的零拷貝數據合作，數據統一與語義層建設強化高價值AI用例的交付能力；價格紀律與遷移激勵的精準使用，鞏固毛利結構與EPS改善的路徑。短板在於美元走弱對歐元口徑的換算壓力以及公共部門與製造業季末訂單的不確定性，但鑑於訂單覆蓋與C級深化互動，本季度收入與EBIT的實現度更具彈性。