摘要

在2026年02月18日（美股盤前）發布財報前，市場關注仲量聯行業績改善與盈利修復節奏，公司預計將交出較上年同期改善的增長表現，關注利潤端彈性與各事業部動能的延續性。

市場預測

- 共識預期顯示，本季度仲量聯行營收預計為74.51億美元，按年增11.02%；調整後每股收益預計為7.33美元，按年增23.96%；息稅前利潤預計為4.55億美元，按年增20.56%。由於市場一致預期未披露本季度的毛利率、淨利潤或淨利率預測，相關指標在此不展示。本季度公司主營業務亮點在於房地產管理服務維持規模優勢與現金流穩定性。發展前景最大、且可量化的現有業務仍為房地產管理服務，收入為49.82億美元，按口徑為最近一期分部規模表現（按年口徑未披露）。

上季度回顧

- 上季度仲量聯行營收為65.10億美元（按年+223.58%），毛利率為51.58%，歸屬於母公司的淨利潤為2.23億美元（按月+98.40%），淨利率為3.42%，調整後每股收益為4.50美元（按年+28.57%）。公司上季度的業務重點在於費用效率改善與高毛利業務結構佔比的提升。公司目前的主營業務為房地產管理服務，收入49.82億美元，佔比76.53%（按年未披露）；其餘分別為租賃諮詢7.42億美元、資本市場服務6.12億美元、投資管理1.15億美元、軟件及技術解決方案0.59億美元。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

交易活動與資本市場修復的利潤彈性

在市場一致預期的框架下，仲量聯行本季度息稅前利潤預計達到4.55億美元，按年增長20.56%，這意味着在交易撮合、資本市場服務與租賃諮詢的活動恢復上有望帶來利潤率的改善。房地產資本市場在全球範圍內受孖展成本回落驅動，項目成交有望逐步復甦，若資本市場服務線延續上季度的結構優化與費用紀律，利潤彈性會更充分釋放。值得關注的是，若投資交易回暖的斜率高於預期，將帶動淨利率修復，但反之若成交遲緩，業績仍將更多依賴管理型收入支撐，利潤彈性釋放或受抑制。

管理型收入的穩定性與費用紀律

房地產管理服務在上一報告期貢獻49.82億美元，佔比76.53%，是公司抗周期的核心來源，同時帶來更平滑的現金流表現。在增長初期階段，管理型收入的續約、拓展與價格優化，有望對沖交易活動波動，維繫毛利率的韌性。市場預期本季度公司營收增長11.02%，若費用端延續上季度的管控強度與組織效率提升，單位收入對應的成本壓力進一步緩和，或對息稅前利潤端形成支撐。若季內出現人工及項目成本端的上行或大型客戶議價拖累，可能壓縮單項目毛利空間，需要通過規模化與自動化工具提升交付效率以平衡。

租賃與技術解決方案的協同

租賃諮詢與軟件及技術解決方案在上季度分別實現7.42億美元與0.59億美元規模。租賃市場的需求受企業辦公策略調整與分佈式用工模式影響，復甦節奏在不同地區存在差異；在低空置率城市或高端資產帶來的優質需求復甦可能更快，帶動租賃諮詢佣金率與項目轉化率提升。技術解決方案的滲透（包括樓宇管理、能效與空間利用率優化工具）與管理服務的交叉銷售，能夠提升客戶生命周期價值，提高綜合毛利結構。若技術解決方案滲透率繼續上行，單位人效與客戶黏性提升將成為利潤端的重要變量。

宏觀利率與孖展環境變化對業務組合的影響

市場一致預期本季度收入增長達到兩位數，背後隱含宏觀利率回落或穩定對成交的正面作用。若主要經濟體的通脹路徑向下與政策利率如預期調整，資本化率修正將支撐估值與成交活躍度，資本市場服務的項目pipeline轉化速度可能加快。反過來看，如果利率回落節奏不及預期或信用利差走闊，交易撮合可能放緩，業務結構將更依靠管理型收入，淨利率修復的節奏延後。公司上季度淨利率為3.42%，若交易相關高毛利業務佔比提升，淨利率具備向上空間；但若宏觀擾動導致項目延期，利潤率改善將更多來自費用端的執行力。

區域分佈與客戶結構帶來的韌性

公司多區域、多業態的客戶基礎在周期轉換中具備分散風險的優勢。上季度毛利率達到51.58%，體現了結構優化與費用控制的合力。對於本季度，北美與亞太在不同資產類別上的恢復速度可能並不同步，若美國與部分亞太核心城市的租賃與投資需求繼續恢復，將形成對合併口徑的邊際支撐。客戶結構方面，跨國企業與機構投資者的長期管理合約提供收益能見度，若疊加技術服務滲透，服務包的綜合附加值提升，有望帶動續約率與單客戶收入提升，進而支撐EPS的按年增長23.96%的共識路徑。

分析師觀點

多數賣方與獨立研究機構在近期對仲量聯行的評級與前瞻中持偏積極立場，核心依據在於兩點：一是共識預計本季度營收增長11.02%與EPS增長23.96%，反映交易活動的改善與費用效率的持續兌現；二是管理型收入提供底部支撐，有助於利潤的平滑與修復。從公開研報與市場評論看，看多觀點佔比較高，看空觀點多聚焦於利率與成交不確定性。機構普遍強調，若交易回暖與費用紀律並行，息稅前利潤預計增長20.56%的路徑具備可實現性，同時管理型收入的規模優勢為盈利波動提供緩衝。綜合多方觀點，當前市場的主流判斷更傾向於業績邊際改善與利潤率溫和抬升的情形，建議投資者在關注宏觀利率與成交進度的同時，觀察公司在資本市場服務與技術解決方案的協同進展。