一向波瀾不驚的美國國債市場近期開始出現明顯異動，部分投資者擔心，這輪債市波動未來幾周可能進一步傳導至股市等風險資產。

作為全球金融體系的核心，美國國債市場規模已達約30萬億美元。美債不僅是金融機構短期流動性的重要抵押品，其收益率更是全球數萬億美元債務（包括房貸、企業債等）的定價基準，因此任何劇烈波動都可能對全球市場產生深遠影響。

長端美債收益率創近二十年新高

7月底以來，美國長期國債收益率持續攀升，並在上周明顯加速上漲。市場認為，這反映出投資者開始質疑聯儲局能否真正兌現控制通脹的承諾。

自聯儲局主席Kevin Warsh上任以來，雖然多次強調將堅定遏制通脹，但市場越來越懷疑，聯儲局是否有足夠決心重新啓動加息。儘管美國通脹已連續五年高於2%的政策目標，但7月議息會議仍維持利率不變，僅有三位地區聯儲主席投票支持加息25個點子。

TD Securities美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：

市場正在重新評估，聯儲局究竟有多堅定地要把通脹壓回目標水平。

截至上周五，美國30年期國債收益率已升至2007年以來最高水平；10年期美債收益率也突破了自2023年底以來持續近兩年的震盪區間，顯示長期利率進入新的上行階段。

高利率或開始衝擊股市

歷史經驗顯示，當長期美債收益率升至當前水平時，往往會開始壓制股票等風險資產表現。

值得注意的是，本輪收益率上漲並非由油價推動。相反，上周國際油價回落，而長期美債收益率卻繼續走高，兩者相關性明顯減弱，意味着推動債券收益率上升的主要因素已經轉向通脹預期、財政孖展壓力以及貨幣政策預期，而非能源價格。

Unlimited Funds首席執行官Bob Elliott表示：

很難判斷，在當前利率水平下，股票市場還能堅持多久而不受到拖累。

債市波動率明顯升溫

聯儲局公布利率決議後，長期國債收益率快速走高，而短期收益率則有所回落，導致美債收益率曲線大幅壓縮。根據道瓊斯市場數據，這是自2023年以來，聯儲局議息日出現的最大幅度收益率曲線壓縮。

與此同時，市場避險情緒快速升溫：

• ICE BofA MOVE指數（衡量美國國債市場預期波動率）升至5月以來最高水平；

• 跟蹤20年以上美國國債的ETF——TLT，看跌期權交易明顯增加；

• 芝商所（Cboe）數據顯示，TLT一個月期深度虛值Put需求升至2008年金融危機以來最高水平，表明越來越多投資者正提前佈局債券價格繼續下跌（即收益率繼續上漲）的風險。

本周迎來多項關鍵事件

來自華爾街分析人士認為，未來幾天債市仍可能維持高波動狀態。

本周市場將迎來多項重要催化劑，包括：

• 美國財政部公布最新國債發行及孖展計劃；

• 多項美國經濟數據陸續發布；

• 周五公布的7月非農就業報告，將進一步影響市場對聯儲局政策路徑的判斷。

此外，近期中東局勢仍存在不確定性，也進一步增加了市場波動風險。上周，美國財政部、聯儲局與日本政府還聯合干預匯市，以穩定大幅波動的日元，部分原因也是為了防止匯率劇烈波動進一步衝擊美國國債市場。

Goldberg表示，目前團隊的基準預期仍是今年和明年都不會再次加息，但與此前相比，未來重新加息的可能性已經明顯上升。