摘要

VEON Ltd將於2026年07月31日（美股盤前）發布最新季度財報，市場圍繞收入增長與盈利修復展開分歧，關注烏克蘭與巴基斯坦業務動能及成本優化進展。

市場預測

市場一致預期本季度VEON Ltd營收為12.19億美元，按年增長19.01%；EBIT為3.17億美元，按年增長33.19%；每股收益為1.61美元，按年增長68.95%。公司上季度披露的結構數據顯示，毛利率指引未單列，淨利潤或淨利率的季度指引也未直接披露，調整後每股收益有望與收入擴張同步改善。公司主營以電信和基礎設施收入為核心，規模約8.98億美元，佔比74.77%，具備穩定現金流與規模優勢；發展前景最大的現有業務為直接數字收入，規模約3.03億美元，佔比25.23%，受數據流量與數字服務滲透率提升帶動，按年增長數據未披露但繼續被視為增長引擎。

上季度回顧

上季度VEON Ltd營收12.01億美元，按年增長17.06%；毛利率為87.43%；歸屬於母公司股東的淨利潤為9,900.00萬美元，淨利率為8.24%；調整後每股收益為1.39美元，按年增長2.21%。公司單季EBIT為3.06億美元，超出一致預期850.00萬美元，業務結構改善與成本效率提升形成對利潤的支撐。分業務看，電信和基礎設施收入約8.98億美元，直接數字收入約3.03億美元，後者帶動ARPU與增值服務滲透率提升，成為收入端的主要增量來源。

本季度展望

移動數據與基礎設施投入的規模效應

預計本季度電信與基礎設施主業在用戶數與移動數據使用量推動下延續穩健增長，收入端維持中高兩位數增速區間。市場預期營收按年增長19.01%，若配合穩定的網絡運營效率，邊際利潤彈性有望繼續釋放。考慮到上季度淨利率8.24%與高達87.43%的毛利率結構，若單位帶寬成本保持受控，毛利率韌性將為EBIT與EPS的同步改善提供空間。潛在擾動主要來自部分運營市場的貨幣波動與監管費率變化，如果折算匯率短期走弱，可能對以美元計價的收入與利潤確認產生波動，需要關注公司在對沖與本幣定價上的執行力度。

數字服務與增值業務的拉動

直接數字收入約3.03億美元，佔比25.23%，在付費內容、企業雲通信與金融增值服務帶動下，成為單價與ARPU提升的主要抓手。市場對本季度每股收益按年增長68.95%的預期，隱含數字業務貢獻的毛利較主業更優，這將改善整體利潤結構。若數據包與視頻、遊戲等高毛利項目滲透率繼續提升，單用戶收入有望按月改善，從而放大收入增長對利潤端的傳導效率。需要關注的是數字業務的營銷獲客成本與內容分成比例，如若強營銷階段延長，短期費用率可能上行並影響單季淨利率表現。

成本效率與資本開支節律

上季度EBIT達到3.06億美元並小幅超預期，體現費用控制與運營效率改進的合力，當前季度EBIT一致預期為3.17億美元，按年增長33.19%，說明市場認可費用率繼續優化的路徑。若網絡能耗與站點租賃成本通過規模效應與合同優化得到緩解，運營費用率仍有下行空間，從而支持淨利潤修復。資本開支方面，若5G/4G擴容節奏與地區局勢相匹配，單季折舊攤銷壓力可控，有利於守住EPS的高增預期，但若出現密集建設窗口，短期利潤率或受壓。

分析師觀點

多家機構與市場評論在過去半年對VEON Ltd持偏正面態度，看多觀點佔優。主流觀點強調三點：其一，收入增長動能明確，市場對本季度營收12.19億美元與EBIT3.17億美元的共識，體現主業與數字業務的雙輪驅動；其二，盈利彈性改善可循，上季度EBIT超預期與高毛利率結構為EPS增長提供了可驗證的基礎；其三，區域業務的貨幣與政策擾動仍在，但公司通過定價與成本管理對沖波動的能力有所提升。總體而言，看多方預期公司在穩住主業現金流的同時加速數字化收入佔比提升，具備持續釋放利潤彈性的條件。