儘管伊朗戰爭推動油價大幅攀升、通脹壓力驟然升溫，美國銀行依然堅持其今年聯儲局降息兩次的預測——分別於9月和10月各降息25個點子，全年合計降息50個點子。

美銀坦承，若用泰勒規則（Taylor Rule）測算當前預測，結論指向的應是加息或維持利率不變。目前降息的預測建立在三大非經濟邏輯之上：聯儲局傾向於忽視供給衝擊、勞動力市場下行風險仍受重視、以及來自政治層面的壓力。

然而，風險清單同樣不容迴避：若通脹持續超預期上行、戰爭拖延時間超出預期、通脹預期開始系統性攀升，或工資通脹出現反彈，聯儲局可能選擇徹底按兵不動。美銀坦承，"我們的預測根基並不穩固，風險偏向年內不降息"。

供給側衝擊再現：聯儲局歷史慣例是"看穿"

據追風交易台，美銀經濟學家指出，伊朗戰爭對美國經濟構成又一輪供給驅動型滯脹衝擊，繼俄烏戰爭和去年關稅政策之後，將聯儲局的雙重使命——就業與通脹——再度置於兩難境地。通脹上行與失業率上升的風險同步加劇。

然而，聯儲局對此類供給側衝擊歷來傾向於"看穿"，而非立即收緊貨幣政策，政策偏向仍指向降息。這一立場已體現於3月經濟預測：19名參與者中有12名仍預計今年至少降息一次。

美銀認為，近期停火協議——儘管脆弱——令其對戰爭將在月底前結束的基準預測更具信心。

若戰爭能在本月結束，油價上漲向核心通脹的傳導將受到限制，通脹預期也將維持錨定，為聯儲局在未來數月淡化更高的整體通脹數據創造條件。

勞動力市場：穩定非過熱，下行風險猶存

3月FOMC會議紀要顯示，"絕大多數參與者認為就業端的風險偏向下行"，許多參與者認為勞動力市場"容易受到不利衝擊"。

美銀認為，聯儲局的反應函數仍對勞動力市場下行風險給予更高權重。

3月就業報告整體強勁——非農就業新增17.8萬人（預期僅6.5萬），失業率降至4.3%——但美銀指出，軟性信號依然存在：3月U-6失業率小幅上升，中位失業持續時間延長；2月JOLTS報告顯示招聘低迷、職位空缺有限。

更關鍵的結構性變化在於，勞動力市場的"熱度"遠不及2022年：職位空缺與失業人員之比已從2022年約2.0的高位降至1.0以下，表明勞動力市場存在明顯的過剩產能。

目前市場呈現"低解僱、低招聘"的低溫狀態，並非2022年式的過熱行情。美銀還警告，與2024年、2025年夏季規律一致，今年夏季可能再度出現非農就業走軟和裁員增加，這一模式曾為此前兩年的9月降息鋪平道路。

工資通脹壓力有限：鮑威爾"勞動力市場非通脹來源"論獲數據支撐

鮑威爾在3月新聞發布會上明確表示："勞動力市場顯然不是通脹壓力的來源。"

美銀數據對此形成印證：3月非管理人員及生產工人的平均時薪按年僅上漲3.4%，一季度年化增速為3.1%；近年來生產率的提升也大幅壓低了單位勞動成本，增速遠低於2022年水平。

因此，美銀認為，當前通脹主要源於能源等外生供給衝擊，而非勞動力市場過熱帶來的成本推動型通脹，這為聯儲局將精力聚焦於下行風險管理提供了理論依據。

政治壓力不可低估：沃什接任是關鍵變量

美銀將"政治因素"明確列為支撐降息預測的第三大支柱。

參議院銀行委員會已將沃什的聯儲局主席提名聽證會定於4月16日舉行。儘管參議員提利斯（Tillis，共和黨，北卡羅來納州）表示在司法部對鮑威爾的調查結束前不願投票確認沃什，美銀仍預計沃什最遲將於9月會議前正式就任。

一旦沃什接掌聯儲局，其將能夠將每次會議的政策選項向鴿派方向引導。

假設伊朗戰爭近期化解，關稅效應逐步消退將改善按月通脹數據，夏季勞動力市場的季節性走軟也將為其鴿派論據提供支撐，進而爭取到足夠多的票數支持年內降息落地。

不過，美銀也提示了歷史參照的另一面：沃什在2008年4月曾對大宗商品價格上漲公開表達擔憂，認為"不能等到通脹預期已經失控纔行動，因為那時就已經太晚了"。這一歷史背景暗示，沃什的政策走向未必如預期般鴿派，尤其是在通脹壓力持續的背景下。

增長預測下調：一季度GDP追蹤降至1.9%

經濟增長層面，美銀將一季度GDP追蹤估值從2.2%下調至1.9%（季按月年化），主要拖累來自2月控制組零售銷售低於預期並下修、1月商業庫存低於預期，以及2月個人收入和支出雙雙不及預期。與此同時，2025年四季度GDP最終值確認為0.5%，符合美銀此前預期。

全年來看，美銀將2026年GDP預測下調，預計4Q/4Q口徑增長2.2%，全年平均增長2.3%。消費端已出現降溫信號：2月實際個人支出按月僅增長0.1%，過去三個月年化增速降至0.8%；而2月整體PCE三個月年化增速已升至4.1%，能源價格的進一步上漲將在近期持續壓制實際消費。

通脹：二季度將見峯值，全程高於聯儲局目標

能源價格衝擊使通脹前景顯著惡化。

美銀預計，整體PCE通脹將於2026年二季度峯值達到3.8%，較此前預測高出70個點子，此後隨油價回落快速下降。但即便油價回落，2027年底整體價格水平仍將高於此前預測30個點子，反映食品通脹上漲和全球供應鏈的持續影響。

核心通脹方面，能源價格上漲將滯後傳導至核心通脹。美銀預計2026年4Q/4Q核心PCE為3.1%（此前預測為2.8%），2027年可能回落至2.5%。整體而言，通脹在整個預測期內將持續高於聯儲局2%的目標。

消費數據尚存韌性，但結構分化明顯

儘管宏觀數據承壓，美銀內部信用卡和借記卡數據顯示，截至4月4日當周，每戶家庭總卡消費按年增速達6.5%，較前周明顯加速。

其中油氣支出按年大漲20.9%，直接反映了油價衝擊對消費支出結構的扭曲；娛樂消費按年增長14.7%，雜貨類增長10.5%，線上零售增長11.0%，顯示消費需求仍有一定支撐。相比之下，傢俱、家居裝修、百貨等品類則按年下滑，消費結構分化特徵明顯。

對投資者而言，當前的核心邏輯是：聯儲局鴿派偏向尚未逆轉，但通脹衝擊帶來的不確定性正在考驗這一立場的邊界。9月能否降息，很大程度上取決於停火的持續性、通脹預期的走向，以及沃什就任後的政策信號——這三大變量將是未來數月最值得密切跟蹤的核心指標。