摘要

愛回收將於2026年03月11日（盤前）發布最新季度財報，市場關注收入增速與盈利韌性以及費用結構對利潤的邊際影響。

市場預測

根據一致性預測口徑，本季度愛回收預計實現營業收入61.21億（按年增長27.45%）、調整後每股收益0.76（按年下降2.56%）；公司層面未披露本季度毛利率與淨利潤或淨利率的量化預測，相關利潤率指標以財報披露為準。主營結構上，上一季度「產品」業務收入47.26億，佔比91.79%，而「服務」業務收入4.23億，佔比8.21%，結構穩定、規模效應突出。圍繞發展前景較大的既有業務，上一季度披露顯示，1PtoC零售相關收入佔比抬升，用戶側接受度提升，多品類回收交易額按年增長95.00%，1PtoC收入按年增速超過70%，顯示單客價值與復購結構持續改善。

上季度回顧

上一季度愛回收實現營業收入51.49億（按年增長27.10%）、毛利率20.49%（按年口徑未披露）、歸屬於母公司股東的淨利潤9,081.70萬（按月增長25.55%）、淨利率1.76%（按年口徑未披露）、調整後每股收益0.45（按年增長21.62%）。利潤表端的核心看點在於經營質量改善：非公認會計准則口徑的息稅前利潤約1.40億（按年增長34.82%），連續性盈利得以維持。業務層面，產品銷售仍為收入主引擎，其中「產品」業務收入47.26億，「服務」業務收入4.23億，結構穩定；結合上季度披露，1PtoC零售佔比提升至中高水平，相關渠道訂單與交易額實現較快按年增長，印證流量轉化與供給側效率的同步改善。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

產品交易與1P零售的增長曲線

圍繞產品交易主線，公司上一季度「產品」收入達到47.26億，佔比超過九成，規模優勢為本季度收入釋放提供確定性支撐。結合預測口徑，本季度總收入預計按年增長27.45%，即便考慮到傳統季節性與促銷活動錯位的擾動，庫存與周轉效率的優化仍可能帶來結構性增量。1P到C的零售業務此前披露顯示佔比提升與較高的按年增速，意味着C端觸達深度加大，優質貨源與標準化質檢驅動品牌溢價形成；若本季度延續供給端穩定與渠道轉化率改善，收入端的彈性將優先體現在1P零售的訂單規模與客單提升上。利潤率角度，1P零售對收入的拉動與履約效率之間存在平衡，若自動化分揀與標準化作業覆蓋範圍擴大，單位履約成本攤薄將有助於對沖營銷投入對利潤端的階段性壓力，從而提升息稅前利潤的釋放質量。

平台與服務收入的利潤彈性

「服務」業務上一季度實現4.23億收入，佔比約8.21%，體量相對較小但具備邊際利潤率較高的特性，對淨利率的貢獻更具彈性。若本季度服務側繼續圍繞平台撮合、質保與延保、增值檢測等輕資產環節深化，單位業務的毛利率有望維持相對穩健，進而在收入加速期拉動綜合毛利率表現。上一季度綜合毛利率為20.49%，在產品為主的結構下實現該水平，反映出定價與成本控制的同步發力；若本季度服務收入保持溫和擴張，疊加標準化改造帶來的成本剛性下降，毛利率端有望體現一定韌性。需要關注的是，服務側的規模化取決於商家與C端的穩定復購以及售後滿意度，若客戶體驗持續改善，平台服務費率與附加值空間有望進一步打開，為淨利率貢獻邊際變量。

渠道協同與以舊換新帶來的訂單承接

上季度披露顯示，通過平台化合作渠道的「以舊換新」持續為訂單端提供穩定動能，C2B端貨源質量與規模同步改善。本季度在政策延續與渠道活動常態化的背景下，預計訂單承接將保持相對穩健，複用上季度的獲客與轉化打法後，成交效率與議價能力的協同有望延續。收入側的加速與費用端的優化需要匹配，若渠道協同使得單位獲客成本得到控制，同時線下與到家服務效率提升，淨利端的結構性改善將更具持續性。考慮到上一季度淨利率為1.76%，本季度若維持規模擴張與費用率下行並行，息稅前利潤預計按年增長28.43%至1.59億將成為利潤端的重要抓手，而淨利率的改善程度將取決於營銷節奏與輕資產業務的佔比變化。

費用結構與毛利率的敏感性

上一季度綜合毛利率為20.49%，在產品結構佔比高的情況下，成本控制與運營效率是支撐毛利率的關鍵變量。本季度若繼續推進自動化能力與標準化流程的覆蓋，履約與檢測成本具備進一步優化空間，從而對沖品類價格波動對毛利率的擾動。結合本季度EPS預測0.76（按年-2.56%），市場對利潤率的謹慎預期已部分反映在模型中，若毛利率保持穩定與費用率按計劃優化，EPS存在小幅超預期的可能。另一方面，若為獲取高質量增量訂單而階段性提升營銷與補貼投放，短期EPS可能承壓，但在收入與用戶資產擴張的基礎上，利潤的持續性將更多取決於費用效率的改善速度與復購的穩定性。

分析師觀點

我們在本年內收集到的機構與媒體評論中，偏看多的觀點佔比約60.00%，看空觀點約40.00%，多方觀點的核心依據在於兩條主線：其一，收入與利潤的同步改善趨勢明確，上一季度收入按年增長27.10%，非公認會計准則口徑息稅前利潤約1.40億且按年增長34.82%，顯示經營質量抬升；其二，結構性動能清晰，1PtoC零售滲透率提升、訂單規模增長、用戶對二手優品的接受度提升，多品類回收交易額按年增速高，驗證了供需兩端的良性循環。看多觀點指出，本季度收入預計按年增長27.45%，在規模擴張的同時，若履約與檢測等關鍵環節的效率持續優化，毛利率與淨利率具備韌性，疊加服務業務的高邊際貢獻，息稅前利潤預計按年增長28.43%至1.59億，有望帶動利潤端延續改善。對於市場關注的短期波動，樂觀方認為EPS預測按年小幅下行2.56%主要反映了穩增長階段的費用投入與模型的保守假設，一旦費用效率按期兌現、渠道協同帶動轉化率提升，EPS具備修復空間。綜合來看，多頭觀點更強調：規模與效率的共振、1P零售與服務業務的結構優化、以及訂單承接的可持續性，構成本季度業績的主要支撐，而費用端的節奏與執行力將決定利潤釋放的斜率。整體判斷，在收入高個位至中高位增速與費用效率改善並行的組合下，偏看多的框架佔據主流。