摘要
聯想集團將於2026年02月12日（港股盤後）發布2026財年第三季度財報，市場預期本季度收入與盈利穩中有進，關注AI相關業務貢獻與毛利率變化。市場預測
- 根據工具收集的本季度預測，聯想集團本季度收入預計為206.07億元，按年增長15.66%；預計息稅前利潤為7.79億元，按年增長17.71%；預計每股收益為0.03美元，按年增長13.98%。若公司未披露本季度的毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等更具體指引，本文不再展示相應數據並以一致預期為主。 - 主營業務亮點：上季度智能設備集團（IDG）是營收核心，單季實現收入約285.67億元，貢獻約73%，PC及平板在高端價位段份額提升。 - 發展前景最大的現有業務：基礎設施方案業務（ISG）單季實現收入約83.77億元，按年保持雙位數增速勢頭，液冷服務器、AI算力訂單儲備充足，成為公司第二增長曲線。上季度回顧
- 上季度公司實現營收約401.57億元（分部口徑合計，含抵消），毛利率15.39%，歸母淨利潤3.40億元，按年下降，單季淨利率1.66%，調整後每股收益0.03美元（按上個季度實際值0.025美元口徑回溯，按年增長為-10.71%）。 - 關鍵看點在於：在PC需求復甦與企業級基礎設施需求拉動下，分部均衡增長，但受產品與區域結構影響，淨利率較低位運行並導致利潤波動。 - 主營業務亮點：智能設備集團收入約285.67億元，基礎設施方案業務約83.77億元，方案與服務業務約48.14億元，同期「抵消」金額約-24.76億元；IDG貢獻份額最高，ISG與SSG保持雙位數增長動能。本季度展望（含主要觀點的分析內容）
AI PC換機周期與高端結構拉動
AI PC所帶動的產品結構改善，是觀察本季度收入與盈利彈性的首要因素。根據一致預期，本季度收入與EBIT均呈兩位數按年增長，印證換機周期仍在延續，企業與高端消費需求對均價與毛利具支撐。海外渠道反饋中，聯想在800美元以上價位段的份額提升，疊加商採項目逐步釋放，有望對IDG板塊的運營利潤率形成邊際改善。需要注意的是，AI功能落地仍在早期階段，生態成熟度決定了溢價的持續性，若軟件與應用側滲透推進不及預期，單機溢價對毛利的貢獻可能趨於溫和。綜合判斷，本季度IDG仍是營收與利潤的主要支撐，關注新品節奏與渠道去化對後續季度的影響。ISG把握AI基礎設施投入與液冷優勢
基礎設施方案業務的增長核心來自AI服務器與液冷數據中心訂單的擴張。從訂單結構看，雲服務商與企業級客戶擴容需求疊加，使AI相關配置的交付佔比提升，推動收入與EBIT維持較快增長。液冷方案在高功耗GPU集群中的滲透率提升，帶來單機價值量與服務拉動，訂單可見度較強。與此同時，行業整體供需與上游芯片交付節奏，對季度間的確認具有波動性，若交付出現後延，可能對當季毛利率與費用率形成階段性擾動。總體上，ISG延續雙位數增長的概率較高，對集團利潤彈性的邊際貢獻增強。SSG穩定護城河與訂閱模式放大
方案與服務業務在維保、項目與解決方案的帶動下保持穩健增長，其運營利潤率顯著高於集團平均水平，對淨利率具有平滑與抬升作用。隨着端到端的「硬件+方案+服務」滲透加深，SSG在新增AI場景（如邊緣管理、行業知識庫應用、算力運維）中的附加值提升，有助於提升客戶生命周期價值與續約率。本季度若AI相關解決方案交付提速，疊加訂閱與按需消費比例上升，預計SSG維持雙位數增長並對集團利潤率提供穩定支撐。短期需跟蹤項目型收入確認節奏對季度波動的影響。毛利率與費用結構的平衡
從上季度數據看，集團毛利率為15.39%，淨利率1.66%，盈利對規模與結構高度敏感。本季度若高毛利的服務與企業級業務佔比繼續上行，同時高端AI PC出貨保持，毛利率具備小幅抬升的基礎；若存儲、內存等關鍵元器件價格短期上行，可能侵蝕部分硬件毛利。費用端研發與渠道投放在新品周期中維持強度，對EBIT有階段性擠壓，但中長期有利於產品與解決方案競爭力的提升。綜合看，費用結構的優化與規模效應疊加，有望支撐預期中的EBIT兩位數增長。分析師觀點
在過去六個月的機構聲音中，偏正面的觀點佔主導。多家機構在8月與11月前後陸續上調盈利預期或維持「買入/跑贏大市」評級，理由集中在PC份額與盈利能力改善、服務器業務保持穩健、以及AI相關產品結構帶來的中期彈性： - 里昂證券在2025年08月中旬上調公司目標價至12.00港元並維持「跑贏大盤」評級，指出「PC業務的出貨量及利潤率優於此前預期，服務器業務收入亦保持穩健」，判斷更大的規模效應將帶來利潤率上行。 - 摩根大通在同期評論中強調聯想「PC市場份額持續提升，構成良性收益循環」，並引用Gartner出貨數據驗證其份額擴大帶來的議價能力與運營槓桿。 - 在2025年11月，賣方研究對2026財年第二季度（對應自然年2025年第三季度）業績的點評多聚焦「收入創歷史新高、AI相關收入佔比提升、液冷與企業解決方案成長」，並據此維持買入類評級與中期增長判斷。綜合這些觀點，偏看多的比例更高，核心論點在於：1）AI PC帶動的高端結構改善有望持續；2）ISG受益於AI基礎設施投入與液冷方案滲透，收入與利潤彈性增強；3）SSG的高利潤率屬性穩定抬升集團盈利質量。短期需關注宏觀需求波動與上游供給節奏，但中期框架下，產品結構升級與「硬件+方案+服務」的協同，有望支撐利潤率溫和抬升與現金流改善。