摘要

紫金礦業將於2026年03月20日盤後發布最新季度財報，市場關注金銅量價與鋰資源推進對盈利的邊際影響與現金流表現。

市場預測

基於目前可獲取的公開信息，本季度針對營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的量化一致預期及按年數據尚未披露，上一季度財報中也未見對本季度收入的明確數值指引，因此本節不展示具體預測數據；待公司在2026年03月20日盤後披露後，市場將對相關指標進行校準。 主營業務亮點方面，上季度收入結構以冶煉產品與礦物製品為主，其中冶煉產品收入約為1022.01億，礦物製品收入約為611.74億，顯示以金屬冶煉與礦山開採構成的經營組合具備規模化特徵與量價傳導效率，但對應按年信息未在可用範圍內披露。 從現有業務中最具發展前景的板塊看，礦物製品板塊承接在產礦山與新項目的放量預期，疊加公司已披露的多項目建設與投產安排，具備進一步提升產能利用率與現金流質量的空間；不過該板塊上季度營收為611.74億的按年情況未在可用數據中披露，需等待更完整的季報附註覈實。

上季度回顧

公司上季度毛利率為27.27%，淨利率為16.85%，歸屬於母公司股東的淨利潤為145.72億，按月增長11.02%；由於未獲取到營收與調整後每股收益的口徑及按年信息，本段暫不展示這兩個指標與其按年數據。 業務結構上，上季度冶煉產品與礦物製品合計貢獻主要收入，其中冶煉產品收入約為1022.01億，礦物製品收入約為611.74億，其他與貿易分別約為282.21億與134.55億，抵消項為-373.39億，體現內部結算與合併口徑下的剔除。 就主要經營點而言，冶煉端與礦山端在成本傳導與產量組織上保持協同，疊加以項目建設與技改推進為抓手，有助於在價格波動中穩定利潤率基盤；不過分業務與總收入的按年數據仍待公司季報披露後覈對。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

金價波動與礦山產量釋放的聯動

貴金屬的價格水平與產量組織對本季度盈利彈性影響顯著。公司在過往披露中持續推進在產礦山的技改與擴產，同時在全球範圍內項目併購與建設動態頻繁，疊加部分資源在2026年期間有望貢獻新的產能與品位改善，若金價維持高位震盪，量價的共同作用將對冶煉端與礦山端毛利率提供支撐。產量側的釋放節奏決定了利潤兌現的速度，若基坑剝採、選冶環節與冶煉協同效率按計劃推進，成本攤薄將更為顯著。價格側存在波動，但對沖策略與長單安排可一定程度平滑波動風險，在穩住單位成本的前提下，本季度利潤端的彈性將更多取決於金屬價格的平均水平與產能爬坡的達成度。

銅項目的產能爬坡與成本曲線

銅相關項目是本季度觀察的另一核心變量。公司此前公告顯示大型銅項目的新階段建設已進入投產或爬坡期，代表性項目的二期工程建成投產後，設計能力的逐季兌現將改善礦石處理量與金屬產出，帶來單位固定成本的有效攤薄。若本季度爬坡進度穩定、礦石回採率與回收率達到既定目標，礦山端的單位完全成本有望進一步下行，並對淨利率形成支持。冶煉端方面，在集中檢修與開工率的統籌下，若能維持較高的產成品產能利用率，將強化對礦端自產與外購原料的消納能力，推動冶煉產品與礦物製品在收入結構中的協同貢獻。

鋰資源推進與一體化佈局

公司的鋰資源一體化佈局在近月動態中持續推進：對外發布的中長期規劃提出至2028年碳酸鋰（LCE）產能目標區間為27.00萬至32.00萬噸，並明確若干礦山與鹽湖項目的建設節奏與冶煉端配套。圍繞鋰多金屬礦採選冶一體化項目的推進，將提升從資源端到冶煉端的協同效率，縮短建設—達產周期，從而在周期波動中保有成本曲線的相對優勢。當前季度維度，鋰產品價格仍處於調整期，若公司在成本端與技術路線（如礦石選冶效率、雜質控制與回收率）上如期達成階段目標，即使價格承壓，規模化產量也能保障現金流與利潤彈性在中短期內保持穩健；隨着項目逐步達產，鋰板塊對營收與利潤的邊際貢獻有望提升。

資本開支、負債與自由現金流

擴張周期下的資本開支與財務結構管理，是影響估值與股價表現的關鍵變量。根據近期公開評論整理，公司截至2025年09月底長期借款約為634.00億，在建工程約為435.00億，這意味着本季度仍處在重投資階段，利息費用與折舊攤銷將對利潤形成一定壓力。本季度若金銅等核心產品維持相對穩定的價格中樞，疊加在產項目的產量增長與成本攤薄，自由現金流有望按季改善；若價格擾動加劇，則需通過優化資本開支節奏、加強資金集中管理與結構化孖展安排，以平衡增長與穩健之間的關係。綜合看，重資產投入與項目爬坡階段的現金流波動屬於建設期常態，項目投產後的產能釋放與規模效應將是對沖該影響的主要抓手。

分析師觀點

從近六個月內可檢索到的機構與研究觀點看，看多意見佔據多數，其核心邏輯集中在兩方面：一是金與銅兩大核心品類在價格中樞抬升與產能釋放並行的組合下，利潤彈性更為明顯；二是公司已披露的在建項目進入投產與爬坡階段，有望帶動礦物製品與冶煉產品的協同放量，進而對毛利率與淨利率形成實質改善。多家機構在最新季度前瞻中提到，若金屬價格維持當前區間，疊加礦山端處理量與回收率達成既定目標，息稅前利潤與每股收益具備按月改善的基礎，股價將更多反映項目爬坡兌現與現金流改善的節奏。 也有少數審慎觀點提示，重投資周期中的資本開支與有息負債抬升，使得自由現金流對價格的敏感度提高，若價格出現階段性回調，利潤端的承壓將更快傳導至估值端。不過綜合各方意見，偏積極的結論更為主流：新產能的帶動、成本曲線的下移以及冶煉端開工率的保障，有望在本季度逐步體現到報表層面，一旦量價組合維持當前水平，與上季度相比的盈利按月改善仍具有較高確定性。