摘要

新天綠色能源將於2026年08月25日（盤後）公布截至上半年業績，市場關注風電發電恢復與燃氣需求波動下的盈利韌性。

市場預測

目前市場未形成可量化的一致預測，公司亦未披露明確的季度財務指引，因此本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的預測及按年信息暫不可得；需待公司在2026年08月25日披露中期業績後再行更新。 公司主營由天然氣與風電光伏構成，其中上季度天然氣業務收入為135.94億元、風電與光伏發電收入為62.28億元；近期經營數據顯示，7月公司發電量按年增長3.81%，而輸/售氣量按年下降32.26%，顯示電力側恢復快於燃氣側。 在現有業務中，發電板塊被視為公司發展前景的重要抓手：風電光伏業務上季度實現62.28億元收入，疊加7月發電量按年增長3.81%，產能利用率與項目投運節奏的改善有望帶動後續收入質量與現金流穩定性提升。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入197.54億元（按年數據未披露）、毛利率23.08%（按年數據未披露）、歸屬於母公司股東的淨利潤7.16億元（按年數據未披露）、淨利率12.73%（按年數據未披露）、調整後每股收益未披露（按年數據未披露）。 業務結構方面，天然氣業務收入135.94億元，佔比約68.82%；風電與光伏發電收入62.28億元，佔比約31.53%；其他業務及內部抵銷合計-0.69億元，收入結構呈現「氣為主、電為輔」的特徵。 結合近期發布的生產經營數據，7月發電量按年增長3.81%帶動電力側量的修復，而7月輸/售氣量按年下降32.26%（其中售氣量按年下降41.25%）顯示燃氣需求仍處調整期，上季度收入結構與毛利表現體現了電力與燃氣兩端的分化。

本季度展望

風電與光伏發電：量升價穩的改善路徑

7月發電量按年增長3.81%，為下半年電力側恢復提供了先行信號，若風資源與消納條件延續改善，預計機組利用小時數將保持溫和回升，從而對收入形成支撐。發電側收入上季度為62.28億元，貢獻度約三成，若三季度來風曲線與日照資源正常，疊加新增項目爬坡帶來的出力提升，版塊收入有望維持穩定性。公司近期推進海上風電相關資金安排，已簽訂向海上風電項目提供不超過4億元的借款，疊加註冊發行不超過30億元中期票據的計劃，為重點項目建設與併網進度提供了資金保障。考慮到發電業務折舊攤銷與財務費用對利潤端的影響，裝機投放節奏與上網電價的結構變化，將決定三季度利潤彈性釋放程度，若單位千瓦時成本控制得當，毛利率有望保持在相對穩定區間。

天然氣銷售與成本傳導：淡季壓力與需求修復

7月輸/售氣量按年下降32.26%（售氣量按年下降41.25%），反映出夏季工業需求、城市燃氣消費兩端的階段性壓力，這將對氣業務的收入與毛利造成掣肘。上季度天然氣業務收入135.94億元，佔比近七成，雖具規模基礎，但受淡旺季與價格傳導節奏影響，毛利穩定性短期承壓。進入採暖季前，若上游長協氣價與LNG現貨價格維持溫和，疊加下游需求逐步修復，三季度末至四季度的需求與價差結構有望改善，淨利率有望趨於平穩；相反，若需求恢復慢於預期，氣量與價差的剪刀差可能對利潤端形成掣肘，屆時管理層在大客戶結構、合同條款與應收賬款管理方面的執行力將成為利潤韌性的關鍵。

資本結構與現金流：票據註冊與項目資金安排的雙重作用

公司已審議通過註冊發行不超過30億元的中期票據，並安排對海上風電提供不超過4億元借款，顯示對重資產項目的中長期資本開支規劃較為明確。此舉在保障重點項目建設進度的同時，也將增加有息負債與財務費用，對短期利潤率形成一定壓力；但若對應項目在三季度至四季度按期投產，新增發電量與運營現金流可對沖部分財務成本。公司已通過年度現金派息安排（每10股派2.00元），在維持股東回報的同時，如何平衡派息與擴張、保持淨負債率與利息保障倍數的穩健，成為市場評估估值與風險溢價的核心變量。綜合看，發電項目投產與電量釋放若兌現，將帶來收入端的可見性，配合穩健的資本開支節奏，三季度現金流質量與資產負債表健康度值得跟蹤。

分析師觀點

從我們收集到的近期機構研判看，偏積極觀點佔主導，看多佔比約100%（4/4）。多家港股與中資券商機構維持對新天綠色能源的「買入/增持」評級，並給出5.28港元與5.00港元等目標價，核心依據集中在三點： - 估值與股東回報：公司市淨率處於相對低位區間，疊加已實施的現金派息，對長期資金具備一定吸引力；若三季度電力側修復帶動利潤回升，估值修復空間存在。 - 發電業務兌現度：7月發電量按年增長3.81%為後續電量釋放提供佐證，若新能源項目投運與爬坡節奏順利，發電業務收入與現金流的可見性增強，有助於對沖燃氣需求波動對利潤端的影響。 - 資金安排與項目推進：註冊發行不超過30億元中期票據及對海上風電提供不超過4億元借款，有助於保障重點項目建設資金來源，改善資本開支節奏與投產確定性；機構認為若發電側規模化釋放兌現，利潤與估值彈性將逐步體現。 總體而言，機構的正面觀點強調「電力側修復+合理股東回報+資金保障項目推進」的組合邏輯，同時提示燃氣需求波動對短期利潤率的擾動；在當前信息框架下，多數機構選擇維持看多評級，後續將密切跟蹤2026年08月25日披露的中期業績與三季度經營數據對上述判斷的驗證力度。