摘要

Naspers(騰訊南非大股東)將於2026年06月29日（美股盤後）披露最新季度業績，市場關注其電商與支付業務盈利質量及對本季度盈利能力的指引。

市場預測

目前公開一致預期未披露至可覈驗的本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的量化預測，公司上季度財報中針對本季度的量化指引亦未檢索到，若公司在業績會上更新展望，需以屆時口徑為準。 公司主營為電商相關業務與支付金融科技，亮點在於電商零售與支付金融科技協同帶來的現金流改善與利潤槓桿；從現有業務看，電商零售是體量最大板塊，營收為33.29億美元，規模優勢凸顯，為集團提供穩定的收入底盤。

上季度回顧

上季度公司口徑顯示：營收未在本次檢索工具中返回，但毛利率為45.74%，歸屬母公司股東淨利潤為11.92億，淨利率為57.91%，調整後每股收益未返回；按年口徑方面，工具中的增長率以小數比率提供且本次未返回有效按年值（ran_on_month_change返回為0.00，非按年指標），需待公司披露。 經營要點在於利潤端維持高位淨利率，顯示投資收益與費用控制貢獻佔比高，對短期股東回報形成支撐。 主營結構方面，電商零售營收33.29億美元；支付與金融科技營收13.39億美元；外賣配送營收13.34億美元；分類信息營收7.88億美元；在線教育營收1.70億美元；媒體營收1.41億美元；其他電商營收0.82億美元，業務多元與協同效應清晰。

本季度展望

電商零售的規模與成本效率

電商零售作為最大收入來源，上一季度實現33.29億美元營收，規模使其在履約、平台營銷與用戶獲取上具備費用分攤優勢，若流量與轉化保持穩定，單位經濟效益有望改善。近期全球跨境電商與本地即時零售呈分化，跨境端價格競爭抬升獲客成本，本地化供應鏈效率成為利潤關鍵，這將促使公司繼續優化倉配與商家結構，以維持毛利率的韌性。毛利率上季度為45.74%，若商品結構向更高毛利類目傾斜，疊加廣告與佣金收入佔比提升，毛利率存在守穩動能。需要關注的是，若為穩住增長加大補貼或引入更多自營直採，短期或對毛利端形成擾動，但規模效應有助於費用率下行以對沖壓力。

支付與金融科技的利潤槓桿

支付與金融科技業務上季度錄得13.39億美元營收，作為平台核心交易基礎設施，其向商戶服務、增值結算與風控能力收費的空間仍在拓展。該板塊的毛利通常優於實物電商履約型業務，一旦總支付額增長並帶動商戶SaaS與數據增值滲透，利潤率有望彈性釋放。結合集團層面上季度淨利率57.91%的高位表現，支付金融科技對利潤結構的正向拉動值得重視，但若監管合規、反洗錢與跨境清結算成本上升，可能壓縮短期利潤；對策是提高高價值商戶的留存與交叉銷售，提升單位交易利潤。

外賣配送與本地服務的質量增長

外賣配送上季度營收13.34億美元，用戶增長與訂單密度是影響單位訂單虧損的核心變量。行業經驗顯示，當騎手利用率與履約半徑優化後，訂單履約成本可顯著下降，從而提升毛利率並縮小分攤成本。若平台繼續推進會員體系、佣金結構優化和商家數字化工具，訂單結構將改善，預計對現金流的拉動逐季體現。潛在擾動在於補貼競爭與峯值時段運力成本上行，若為維持市佔而加大補貼，短期利潤承壓，需通過提升平均客單價與提高非餐本地服務滲透度來平衡。

分類信息與資產變現的穩定器

分類信息上季度營收7.88億美元，商業模式輕、廣告與訂閱為主，通常具備較好的自由現金流。宏觀環境回暖時，招聘、地產、汽車等垂類廣告需求將改善，帶動ARPU上升，進而提升利潤質量。若宏觀不及預期，企業營銷預算可能收縮，對短期收入造成壓力，不過該業務的可控投入與較低固定成本使其具備較強的韌性。此外，集團歷史上通過資產組合優化來支持利潤與現金流，若在估值合適時進行結構性減持或資產重組，短期淨利潤可能繼續保持較高水平，但這類利潤的可持續性需要在運營利潤端得到驗證。

利潤可持續性的關鍵觀察點

上季度淨利率57.91%顯著高於典型電商平台的運營水平，說明非經常性或投資收益的貢獻較大，投資組合波動與市場估值變動將直接傳導至淨利潤。為增強利潤的可持續性，公司需要在經營活動產生的現金流方面持續改善，尤其是電商與支付的經營性利潤率。如果本季度繼續以高淨利率收官，但經營性指標沒有同步提升，市場可能對利潤質量提出質疑，從而影響估值中樞；反之，若見到電商零售毛利率穩定、支付金融科技收入佔比提升，則估值的穩定性將增強。

分析師觀點

基於近半年可得的機構與市場討論，觀點以「偏謹慎」佔優，理由集中在利潤可持續性、補貼競爭與金融科技合規成本上升三方面。多家 sell-side 分析師提到，上一季度公司口徑下的高淨利率更多受投資收益與資產處置影響，若本季度運營利潤沒有同步增強，股價對業績的正反饋可能有限；同時，電商與本地服務的競爭仍在，若為守住增長加碼補貼，短期利潤率可能走低；在支付與金融科技端，跨境合規與風控投入增加，有潛在的費用剛性。看多陣營強調公司在電商零售與支付金融科技的規模優勢以及現金流改善趨勢，但在可量化指引尚未明確前，傾向等待業績與指引落地後再行評估。整體而言，偏謹慎觀點的依據在於：對利潤質量的審視更高於對名義淨利水平的追逐，投資者更關注本季度經營性利潤與現金流的匹配度，以及是否能給出更清晰的盈利路徑與資本配置節奏。