摘要

麥克森藥物批發將於2026年02月04日（美股盤後）發布最新財報，市場關注營收與EPS的按年雙位數增長預期，以及腫瘤學與多學科業務的延續性擴張動能。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度麥克森藥物批發總收入預計為1,058.65億美元，按年增長10.18%；調整後每股收益預計為9.21美元，按年增長15.19%；息稅前利潤預計為15.96億美元，按年增長10.27%。關於本季度的毛利率、淨利潤或淨利率，當前一致預期未給出具體預測值。公司上季度實際口徑為參考：收入1,031.50億美元、EPS為9.86美元、EBIT為15.67億美元。主營業務結構方面，北美製藥業務貢獻營收8,648.10億美元，佔比83.84%，是公司收入的核心驅動；發展前景最大的現有業務為「腫瘤學與多學科」，本期營收為1,204.40億美元，佔比11.68%，在專業藥品與服務滲透中具備提價與量增的彈性。

上季度回顧

上季度麥克森藥物批發實現營收1,031.50億美元，按年增長10.14%；毛利率為3.43%，按年變動未披露；歸屬母公司的淨利潤為11.10億美元，按月增長41.58%；淨利率為1.08%；調整後每股收益為9.86美元，按年增長39.46%。上季公司在規模化分銷與高附加值服務協同下，費用效率改善帶動盈利質量提升。分業務看，北美製藥營收8,648.10億美元，佔比83.84%；腫瘤學與多學科營收1,204.40億美元，佔比11.68%；外科醫療的分佈與服務營收29.47億美元；技術解決方案 - 產品和服務營收13.76億美元，結構穩定支撐現金流與利潤率韌性。

本季度展望

分銷規模與處方藥通脹帶來的價格與量的共振

麥克森藥物批發的北美製藥分銷體量在上季度達到8,648.10億美元，體量效應帶來議價與供應鏈協同優勢，疊加處方藥價格與生物仿製藥放量，通常有利於維持雙位數的收入擴張。結合本季度市場一致預期，收入預計達到1,058.65億美元，按年增長10.18%，顯示分銷主業在處方藥需求穩健、渠道整合度提升下，仍可實現量價的溫和共振。盈利層面，分銷業務的毛利率較為剋制，但規模擴張有利於攤薄固定成本並提升營運效率，配合費用控制，EBIT預計達到15.96億美元，按年增長10.27%，與收入同步增長的態勢反映經營槓桿仍在發揮作用。需關注的是，仿製藥價格競爭與客戶議價周期性波動，會對毛利率邊際帶來擾動，本季度毛利率預測值未披露，市場可能將更聚焦現金流與EPS兌現度。

腫瘤學與多學科的結構性增厚

腫瘤學與多學科業務上季度收入達到1,204.40億美元，佔比11.68%，在專業藥品滲透、患者依從性管理與綜合服務打包下，具備優於公司平均的利潤率表現。該板塊的處方複雜度與合規要求提升了客戶粘性，在新適應症擴容與管線落地周期中，有望繼續貢獻較快的收入與利潤增速。與分銷主業相比，這一板塊對毛利率與EBIT的增厚更為顯著，本季度若新產品放量與患者管理服務提升，市場對調整後每股收益9.21美元、按年增長15.19%的預期更易兌現。潛在變數在於個別高值藥物的支付進度與醫保談判節奏，如出現結算周期拉長，可能短期影響現金回籠節奏，但不改中期結構性提升趨勢。

費用效率與現金創造能力對估值的影響

上季度淨利率為1.08%、毛利率為3.43%，在低毛利分銷業態中，費用效率是影響利潤實現與估值穩定的關鍵。公司在IT系統與技術解決方案—產品和服務板塊收入為13.76億美元，雖體量較小，但對流程自動化與庫存精細化管理有正面貢獻，有助於維持運營資本周轉效率。本季度若收入達到1,058.65億美元，配合EBIT預計15.96億美元，費用側的穩定將直接影響EPS對9.21美元預期的達成度。市場亦將審視壞賬、合規成本與供應鏈折扣的變動，若費用率保持穩定或小幅下降，有望支撐利潤率小幅向上。現金流端，分銷現金轉換效率通常與上下游結算周期相關，季節性回款改善亦有助於財務穩健度與股東回饋預期。

分析師觀點

賣方觀點整體偏多，關注點集中在本季度收入與EPS的雙位數增長預期兌現上，以及腫瘤學與多學科業務對利潤率的結構性增厚貢獻。多家機構在最新預覽中強調，收入一致預期約1,058.65億美元、EPS一致預期約9.21美元，若公司維持費用紀律與供應鏈折扣穩定，EBIT增長約10.27%具備可實現性。偏多觀點認為，分銷主業的規模優勢疊加專業藥房服務的擴張，有望在價格溫和上行與處方需求穩健下，維持中低雙位數的收入增速；同時，高附加值服務與腫瘤學生態的滲透提升，將增強利潤結構的穩健性與可預見性。偏空聲音多聚焦於毛利率彈性有限與客戶議價風險，但未改變對本季度核心指標的正向判斷。整體上，偏多觀點佔主導，市場將以營收與EPS是否達到一致預期作為檢驗覈心。