摘要

Axsome Therapeutics, Inc.將於2026年02月23日美股盤前發布最新財報，市場聚焦營收高增與盈利彈性的邊際改善節奏。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收為1.93億美元，按年增長63.74%；調整後每股收益為-0.67美元，按年增長34.23%；息稅前利潤預計為-3,215.14萬美元，按年增長31.08%，目前市場未給出本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預期，相關數據暫不展示。公司近期披露的初步指引顯示，本季度產品收入約1.96億美元，其中核心產品Auvelity淨銷售約1.55億美元，指引值略高於一致預期，有望在收入端形成溫和「超預期」的基礎。 公司主營業務亮點在於產品收入貢獻度高、毛利結構穩健：上季度產品收入1.70億美元，佔總營收99.29%，毛利率93.03%，收入結構以在售產品的現金化能力為主。現有業務中展望最具發展彈性的板塊為以Auvelity為代表的中樞神經系統用藥商業化，本季度公司披露的約1.55億美元淨銷售額為收入主引擎，並帶動產品收入按年增長約63.22%，有望延續高增趨勢。

上季度回顧

上季度公司實現營收1.71億美元，按年增長63.22%；毛利率93.03%；歸屬於母公司股東的淨虧損4,722.90萬美元，對應淨利率-27.62%；調整後每股收益為-0.94美元，按年增長29.85%。收入表現高於一致預期，單季營收較市場預估多出約844.73萬美元，顯示在售產品放量與執行落地較為平穩。分業務看，產品收入1.70億美元、版稅收入120.80萬美元，產品收入佔比99.29%，對應總營收按年增長63.22%，結構穩定且以自有產品商業化為主線。

本季度展望

Auvelity商業化提速與收入確定性

公司在本季度披露的初步指引顯示，產品收入約1.96億美元，其中Auvelity淨銷售約1.55億美元，意味着該品種為收入的主要驅動力。結合上季度93.03%的毛利率結構，Auvelity的規模化放量有助於維持整體毛利水平的穩定，同時在渠道與支付覆蓋度提升的背景下，單均值與淨留存也具備進一步優化的可能。隨着處方滲透的推進與品牌認知累積，市場對Auvelity在絕對銷售額與市場份額的提升形成一致預期，這為本季度收入高增提供了較強的可見度。若終端動銷與轉化效率持續改善，收入端有望略高於一致預期，成為本季度財報的主要看點。

管線里程碑對估值與預期差的影響

市場對AXS-05用於阿爾茨海默病激越症狀的監管節點保持關注，機構觀點普遍認為若按既定時間推進並獲批，有望打開公司中長期增長的新空間；有研究認為該適應症峯值銷售潛力可達14.00億美元，若商業化路徑順利，或對公司估值與股價形成正向牽引。短期維度，AXS-05尚不直接貢獻本季度收入，但其潛在的商業化確定性提升，會影響投資者對公司收入多元化與中長期盈利彈性的判斷。圍繞適應症定價、醫保覆蓋、與同類藥物的差異化定位等要素，市場將從管理層披露中尋找更多信號，以評估明後兩年收入曲線的斜率。

費用曲線與盈利彈性觀察

一致預期顯示本季度息稅前利潤為-3,215.14萬美元，按年改善31.08%，反映出在收入增長推動下，經營槓桿開始顯現但仍處投入期。銷售與市場費用仍將圍繞主力產品的渠道拓展和品牌營銷開展，研發投入受管線推進節奏影響保持韌性，短期對利潤端形成一定壓力。隨着在售產品放量和組織效率提升，單位經濟具備進一步優化空間，若收入增速高於費用增速，隨後幾個季度的利潤率有望逐步改善；本季度需關注管理層對費用投放節奏與銷售效率的量化表述，以判斷盈利修復的節奏與斜率。

其他在售產品與收入結構穩定性

除Auvelity外，公司在售其他產品貢獻的增量雖小於核心單品，但對收入穩定性具有基礎性支撐，上季度版稅收入為120.80萬美元，結構上體現現金流的邊際補充。根據上季度數據，產品收入佔比99.29%，顯示公司營收仍由核心在售產品驅動，這種集中度一方面有助於資源聚焦、形成規模優勢，另一方面也要求維持在渠道、支付與醫生教育上的持續投入，以鞏固基本盤。若多產品線在接下來幾個季度實現健康增長，收入結構的抗波動能力與可持續性將得到加強，有助於提升現金化質量與利潤端的穩定性。

分析師觀點

近期機構觀點以看多為主，佔比明顯更高。多家頭部機構上調公司目標價並維持「買入/跑贏大盤」等積極評級：有機構將目標價上調至219.00美元並強調AXS-05在阿爾茨海默病激越適應症上的潛在商業化價值，預計若按時獲批，上市初期推進順利將帶動公司估值上行；另有機構將目標價上調至248.00美元並維持買入觀點，理由在於在售產品收入動能保持，加之管線催化劑臨近，收入與利潤的中短期彈性可期；同時也有機構將目標價上調至223.00美元與217.00美元，整體維持積極立場。綜合多家機構的核心邏輯：一是本季度收入確定性較高，市場一致預期營收1.93億美元、按年增長63.74%，且公司披露的約1.96億美元指引為「略超預期」提供了緩衝；二是Auvelity的放量為主線，若淨新增處方、復購率與支付覆蓋進一步提升，收入端有望持續高增；三是AXS-05的監管里程碑在望，潛在商業化貢獻強化中長期成長性預期。需要跟蹤的觀察點包括：管理層對渠道投放與銷售效率的量化指引、費用投放與經營槓桿的節奏、以及在售產品的淨新增處方與動銷穩定性。總體而言，看多觀點佔比更高，機構普遍關注收入高增與管線催化帶來的估值彈性，並以此作為當前階段配置的主要依據。