財報前瞻｜渣打集團本季度營收預計增8.60%，機構觀點偏謹慎

摘要

渣打集團將於2026年02月24日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注收入與盈利彈性、資本回購執行與管理層變動對短期預期的影響。

市場預測

市場一致預期本季度渣打集團營收為49.54億人民幣，按年增加8.60%；調整後每股收益預計為0.39元，按年增加32.48%。目前未獲取到本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測數據，相關指標暫不展示。 從業務結構看，上一季度公司及投資銀行業務收入為65.83億人民幣，仍是收入貢獻的核心；結合公司披露的回購安排與板塊結構，預計該業務仍將是本季度增長的主要支撐，但分業務按年信息工具未提供，無法給出按年對比。對發展前景貢獻最明顯的現有板塊預計仍是公司及投資銀行業務，受交易相關與結算類收入拉動的敏感度更高，上一季度該板塊收入規模顯著高於其他板塊（65.83億人民幣），按年數據工具未提供。

上季度回顧

上一季度渣打集團營收為51.10億人民幣，按年增加3.23%；歸屬於母公司股東的淨利潤為13.00億人民幣，按月變動為-24.37%；淨利率為26.45%，按年數據未披露；調整後每股收益為0.51元，按年增加31.01%；毛利率數據未披露。 財務表現方面，收入與息稅前利潤均高於市場預期（上一季度收入51.10億人民幣高於預估49.73億人民幣；息稅前利潤21.94億人民幣亦高於預估），但利潤端出現明顯季節性回落。業務結構方面，公司及投資銀行業務為主要收入來源（65.83億人民幣），風投業務收入為3.20億人民幣，「中央及其他物品」為-1.66億人民幣，財富與零售銀行為-3.32億人民幣，分項按年信息工具未提供。

本季度展望

淨息差與資產重定價的拐點觀察

本季度營收預測顯示按年增長8.60%，核心邏輯在於淨息差與計息資產規模的綜合作用。若主要經營地區進入降息早周期，資產端與負債端的重定價節奏與存款成本的鈍化程度，將決定淨息差的方向與幅度。公司過往季度表現顯示，非利息收入在波動環境中具備一定對沖能力，若交易相關與結算型收入保持韌性，有望幫助平滑淨息差可能出現的回落對總收入的影響。從費用端看，成本收入比的管理與數字化投入強度會影響利潤轉化效率，若在維持合規與風控投入的同時控制邊際費用增速，預計能夠將收入增長更有效地傳導至利潤與每股收益層面。本季度調整後每股收益預計按年增長32.48%，若回購執行與費用效率改善同步推進，單季每股口徑的彈性有望好於口徑利潤的變化。

企業與投資銀行板塊的費用收入彈性

上一季度公司及投資銀行業務收入為65.83億人民幣，顯著高於其他板塊，這一結構意味着本季度費用與佣金類收入的彈性仍將來自企業客戶活動與市場波動帶來的交易需求。跨境結算、外匯與利率產品的客戶需求若延續活躍，疊加資本市場窗口階段性打開時帶來的承銷與諮詢收入，有望在非利息收入端形成支撐。結合市場對本季度總收入49.54億人民幣的預期，若交易相關收入走強，可能出現對沖淨息差下行壓力的結構性貢獻。需要關注的是，該板塊的收入與市場波動高度相關，監管環境與客戶風險偏好的調整亦會在短期內放大波動性，因此對費用端的把控與風險加權資產的優化，將成為維持利潤率與資本回報穩定的重要抓手。

資本回購節奏與每股指標

公司近月持續推進股份回購安排，若本季度延續執行節奏，理論上將提升每股收益與每股淨資產等指標，對估值有一定託舉作用。調整後每股收益本季度預測為0.39元，按年提升32.48%，在營收預計增長8.60%的背景下，若回購帶來的股本縮減與費用效率改善共同作用，單季EPS表現有望呈現「高於營收增速」的特徵。資本回報策略的核心變量在於利潤留存與監管資本約束，若風險加權資產增速得到合理控制，同時業務結構繼續向資本佔用較輕的方向優化，資本回報空間將更易兌現。對投資者而言，資本回購與股利組合策略能在波動市況下提供更強的收益「地板」，進而降低估值波動對單季結果的放大效應。

管理層變動對預期與估值的影響

年初以來公司董事會與財務管理層出現人事變動，市場對短期執行力與戰略延續性的關注明顯升溫。在不改變基本經營節奏的前提下，管理層穩定落地對費用規劃、資本配置與風控策略的一致性至關重要。投資者對管理層更迭通常會通過「風險溢價」進行定價，若後續溝通能清楚闡釋成本與資本開支路徑、對主要增長引擎的資源投入節奏以及回購與派息的確定性，則有助於儘快收斂溢價並修復估值。需要留意的是，人事調整對業務經營的內在影響往往滯後反映在財務數據中，短期股價波動不應簡單外推至基本面層面；而從本季度預測口徑看，營收與每股收益的按年增幅預期仍具韌性，若業績兌現並輔以穩定的對外溝通，估值端的折價有機會逐步收斂。

分析師觀點

從近期多家國際機構的研判來看，觀點總體偏謹慎，主要集中在管理層變動疊加宏觀利率路徑不確定所帶來的短期執行與預期差風險。一方面，知名研究機構在點評中提到，首席財務官離任與董事會換帥在時間上較為集中，短期可能提升外界對費用規劃與資本開支節奏的疑慮，市場更傾向於在財報前後觀察回購執行力度與成本收入比走向，再決定對盈利預測進行方向性調整。另一方面，國際投行的最新追蹤亦提示，若一線市場儘快進入降息周期，淨息差回落與資產重定價的不對稱，可能在1—2個季度內對淨利息收入產生階段性壓力，屆時對非利息收入與費用效率的依賴度會提高，從而使利潤率路徑更具不確定性。綜合這些判斷，當前看空或偏防守的觀點佔比更高，核心依據在於：管理層調整帶來的溝通與執行不確定性尚未完全消化；利率中樞下行對淨息差的潛在壓制仍待用數據驗證；而股東回報雖然提供每股層面的緩衝，但能否抵消運營端可能的短期波動，仍需觀察本季度業績兌現與後續指引。與此同時，也有機構指出，公司業務結構對交易相關與結算類收入的承接能力較好，若本季度非利息收入表現穩健、加之回購持續推進，單季每股收益或有望超出保守預期；但在最新財報發布並提供更明確經營指引之前，機構層面的主流立場仍偏向審慎定價。