隨着銀行業年度壓力測試與資本回報計劃審查臨近，銀行股投資者正嚴陣以待。傑富瑞分析師團隊週二發佈覆蓋32家區域銀行的深度報告，其中18家獲"買入"評級，3家被標記爲"跑輸大盤"。

行業整體展望積極

在這份440頁的報告中，以大衛·基亞維里尼爲首的分析師指出，美國區域銀行正迎來多重利好：貸款增長復甦、淨息差擴大、信貸質量穩健、充足資本支撐分紅回購，以及"誘人"的估值水平。

FactSet數據顯示，過去一年標普500銀行板塊累計回報率達27.2%，遠超大盤13.4%的漲幅。銀行業核心盈利模式——存貸利差——持續改善：FDIC數據顯示，去年四季度銀行業淨息差維持在3.28%，較2021年同期的2.55%顯著提升。

關於銀行股的估值，來看三個追蹤指數的交易所交易基金（ETF）的未來市盈率（P/E），這些ETF同樣按市值加權：

• 標普500ETF （SPY）追蹤標普500指數，持有其全部成分股；

• 銀行ETF-PowerShares（KBWB）追蹤24家大型銀行股票構成的KBW納斯達克銀行指數（BKX）；

• Invesco KBW Regional Banking ETF （KBWR）追蹤由50只股票組成的KBW地區銀行指數（KRX）。

目前，SPDR標普500 ETF的遠期市盈率爲21.5，而KBW銀行ETF的遠期市盈率爲11.5，地區銀行ETF爲11.2。因此，大型銀行的估值相當於標普500的53%，地區銀行則爲52%。

銀行股看起來很便宜 —— 也可能只是因爲標普500中過度依賴少數科技股的權重顯得過於昂貴。以下是進一步的估值對比：

來源：FactSet

三家“跑輸大盤”評級的銀行

傑富瑞分析師對報告中涵蓋的32家地區銀行進行了詳細分析。他們給予其中18家“買入”評級，僅有3家被評爲“跑輸大盤”（本質上等同於“賣出”評級）。

在證券公司或股票研究機構的分析師所給出的評級中，負面評級其實並不常見。部分原因是公司發生的負面事件往往已經體現在股價中。在KBW納斯達克銀行指數和KBW地區銀行指數共計74家銀行中，FactSet調查的分析師認爲有37家值得買入或等效評級，僅有一家 —— 夏威夷銀行（BOH） —— 獲得大多數“賣出”評級。但該銀行不在傑富瑞的報告中。

以下是被傑富瑞團隊評爲“跑輸大盤”的三家地區銀行：

來源：Jefferies、FactSet

Cullen/Frost（CFR）的遠期市盈率爲14倍。基亞維里尼指出，該股估值“相較同業有顯著溢價”，但“預期盈利增長低於平均水平”，因此難以合理化這一溢價。不過，他也表示“對CFR強大的存款基礎和資本狀況印象深刻”。他還寫道，儘管該銀行對高風險的商業地產（CRE）子行業敞口較高，但其貸款信用質量仍保持良好。

Comerica（CMA）的遠期市盈率爲10.8倍（基於FactSet彙總的未來12個月每股收益預測）。基亞維里尼之所以給出“跑輸大盤”評級，是因爲Comerica在1月被紐約梅隆銀行（BK）取代，不再擔任美國財政部的Direct Express項目的金融代理。該項目通過借記卡發放聯邦福利。Comerica表示將在三年過渡期內配合美國財政部完成過渡。基亞維里尼估計，這一變動將導致Comerica失去約15%的無息存款。

市場曾猜測，Comerica可能成爲被大型銀行併購的目標，或通過收購其他銀行來加速自身擴張。截至3月31日，該銀行總資產爲780億美元。如果資產突破1000億美元，將面臨更嚴格的監管和合規成本。不過，基亞維里尼指出，Comerica管理層近期表示“並不急於參與任何一方的併購交易”。

Zions Bancorp（ZION）雖然遠期市盈率僅爲9.1倍，但基亞維里尼仍給予“跑輸大盤”評級，理由是其“盈利增長預期低於平均水平（2026/2027年每股收益增長預計爲6%，同業爲12%）”，同時資本充足率低於同行，並且“對信用惡化較爲敏感，因爲其商業地產敞口高於平均水平”。

傑富瑞給予“買入”評級的18家銀行（按12個月上漲潛力排序）

來源：Jefferies、FactSet