摘要

美國網存將在2026年02月26日（美股盤後）發布季度財報，市場聚焦全閃存與AI相關訂單延續、利潤指引變化及現金流韌性。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度美國網存營收預計為16.99億美元（USD），按年增長0.27%；調整後每股收益預計為2.07美元，按年增速8.20%，當前可得預期未給出明確的毛利率與淨利率數據，上季度管理層亦未在可查資料中披露清晰的單季營收指引。公司目前主營業務亮點在於「產品+軟件維護」的雙輪驅動，上季度兩項合計收入14.35億美元，結構上由全閃存陣列牽引的高價值產品組合佔比較高，有助於維持盈利質量。發展前景最大的現有業務集中在全閃存存儲及AI相關負載場景，上季度相關業務收入達到10.00億美元，按年增長9.00%，表現出穩定的需求動能與價格/組合改善帶來的支撐。

上季度回顧

上季度美國網存營收17.05億美元，按年提升2.84%；毛利率71.96%；歸屬於母公司股東的淨利潤3.05億美元，對應淨利率17.89%；調整後每股收益2.05美元，按年提升9.63%。公司在盈利端的韌性與費用效率持續優化帶動利潤率表現穩健，並上調了2026財年調整後每股收益指引至7.75–8.05美元，顯示對後續幾個季度基本面的信心。分業務看，面向AI與高性能計算等場景的全閃存存儲延續放量，上季度相關業務收入達到10.00億美元，按年增加9.00%，成為公司增長與利潤結構改善的核心抓手。

本季度展望

全閃存與AI相關需求：結構性動能延續

延續上季度的節奏，全閃存存儲業務在企業級數據密集型與AI訓練/推理負載項目的帶動下保持放量趨勢，上一季相關業務收入已達到10.00億美元、按年增長9.00%，並對產品結構與定價形成正向拉動。全閃存的滲透率提升不僅直接抬升產品端的平均售價，也通過減少同等容量下的機櫃佔用、能耗與運維複雜度，為客戶提供更優的總擁有成本，從而擴大中大型項目落地的概率。在這樣的組合下，上一季公司整體毛利率達到71.96%，顯示高價值產品組合對整體盈利質量的支撐。本季度一致預期調整後每股收益為2.07美元、按年增長8.20%，這與全閃存業務的持續擴張與費用紀律相匹配。需要關注的是，AI相關項目通常具有前期驗證周期與集中驗收節點，訂單確認在季度間可能存在不規則分佈，但從已披露的業務節奏看，訂單儲備與交付節奏仍有望支持本季度的利潤表現。若管理層在財報中進一步披露全閃存的新增大項目簽約與交付進度，可能成為股價短期的催化因素。

訂閱與維護收入：現金流與利潤的穩定器

上季度軟件維護收入為6.47億美元，該部分具備續費節奏清晰、可見性較高的特點，對運營現金流與利潤穩定性作用突出。維護與訂閱收入的增長，與存量安裝基數的擴大及高附加值功能包的滲透提升相關，疊加產品側全閃存的裝機擴容與更新換代，續費率與ARPU具備進一步提升空間。這一結構使得公司在不同宏觀環境下，仍能維持較為穩定的毛利與費用率，從而對沖項目型收入可能出現的季度波動。本季度在營收一致預期僅微增0.27%的背景下，維護與訂閱的穩定性將對利潤兌現起到關鍵作用。若管理層在發布會上強調續費率、維護隊列與升級包滲透的趨勢，市場對全年利潤達成度的信心可能增強。

公共雲與混合多雲協同：增量試驗田與產品護城河

上季度公共雲相關收入為1.71億美元，其與本地部署的高端陣列形成互補，為客戶提供跨環境的數據一致性與成本優化路徑，提升了公司方案的整體吸引力。在混合多雲管理、數據分層與保護、以及跨雲遷移等核心場景中，公共雲產品與本地全閃存系統的協同，有利於提升黏性與後續擴容機會，從而帶動整體合同價值和生命周期收益。儘管公共雲收入體量較產品與維護仍小，但其增長彈性與戰略價值較高，能夠形成差異化的方案組合併提升長期客戶留存率。本季度若出現更多來自重點客戶的跨雲部署落地案例，可能轉化為後續幾個季度的增量維護與增值訂閱收入，對盈利的邊際貢獻將逐步體現。

盈利質量與利潤彈性：毛利結構與費用紀律的共振

上一季公司淨利率為17.89%，在71.96%的高毛利率與費用效率改善的配合下，利潤質量較為紮實；同時，公司上一季實際調整後每股收益為2.05美元，按年提升9.63%。本季度一致預期繼續指向調整後每股收益2.07美元，結合一致預期對營收的微幅增長與產品結構優化，利潤端仍有較好兌現基礎。經歷上一季全年指引上修至7.75–8.05美元后，若本季管理層延續對費用的穩健控制並保持高附加值產品佔比的提升，全年利潤達成的可見性將進一步增強。在現金回收方面，維護與訂閱收入的持續增長通常能帶來更穩定的現金流入，這意味着公司具備在研發與市場投入之間保持平衡的空間，並為後續季度的利潤彈性預留餘地。綜合上述要素，若公司在發布會上對產品組合、費用率與全年盈利路徑給出更清晰的闡述，市場對估值的穩定中樞可能獲得支撐。

分析師觀點

在過去六個月內，我們跟蹤到的機構觀點中，看多意見佔據主導地位：包括多家國際券商在內的正面觀點數量明顯多於謹慎觀點。多家知名機構對美國網存維持或給予積極評級，並在不同時間點上調目標價或重申增長邏輯。具體來看，某國際投行在2025年11月下旬上調目標價至129.00美元，另一家大型機構隨後將目標價上調至134.00美元；另有機構在2025年11月下旬點評公司第二財季業績時指出，季度營收超出市場預期，調整後每股收益達2.05美元且高於一致預期，同時公司上調全年盈利指引至7.75–8.05美元，這些因素強化了其對公司基本面的積極判斷。另有分析師在2025年11月下旬的研究中強調，全閃存陣列產品組合增速加快，並觀察到與人工智能相關項目的明顯增長，認為全閃存需求的擴張對公司產品結構與利潤率具備持續拉動作用，並對同業也形成正向參照。綜合多家機構觀點，看多的核心依據在於：一是全閃存與AI相關需求在訂單與交付層面均體現出較好的延續性，支撐產品結構改善與毛利率穩定；二是維護與訂閱收入提供現金流與利潤的穩定器，使得在營收增速溫和的情況下，利潤仍具備達成的可見性；三是管理層上調全年盈利指引後，市場對盈利路徑的信心有所增強，若本季度指引進一步收緊區間或上修，估值中樞具備重新定價的空間。基於上述要點，機構整體傾向於認為美國網存當前的盈利質量與結構性增長動能相匹配，本季度財報的關鍵在於驗證全閃存與AI相關項目的持續性、維護/訂閱續費的穩健與全年利潤指引的進一步明確性。