Hims全稱是Hims & Hers Health，是一家個性化遠程醫療平臺，公司成立於2017年，由Andrew Dudum與Jack Abraham 和 Hilary Coles共同創立，旨在通過數字化方式提供個性化、便捷、私密的健康服務，公司最初專注於男性健康，用大白話就是網上賣壯陽藥，隨後擴展到女性健康、心理健康、皮膚護理和減肥藥領域。

公司目前的董事會主席和CEO是Andrew Dudum，這位老兄背景並不簡單，生於1988年的舊金山，成長在創業氛圍濃厚的家庭，從小熱愛音樂，曾經的夢想是當一名搖滾明星，最終成爲了一名傑出的大提琴手。

董事長兼CEO Andrew Dudum

有多傑出？他曾在美國和歐洲各地巡演，在卡內基音樂廳舉行過大提琴演出，不過他的另一個夢想最終讓自己更加閃耀，高中後前往賓夕法尼亞大學沃頓商學院學習管理與經濟，和川普成了校友，這可能也是Hims在川普第二任總統任期前向其捐獻100萬美金的原因之一。

總之，Dudum絕非等閒之輩，才37歲的他已經有十幾年的連續創業經歷，25歲時創立的風投基金與創業孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂爾和馬克・安德森的支持，並在2020年被評爲財富雜誌“全球40位40歲以下商界領袖”之一。

彼得・蒂爾和馬克・安德森都是川普的支持者，加上Dudum和川普的校友關係，以及2025年初100萬美金的投名狀，這將使得Hims在挑戰傳統醫療的過程中減輕一些逆風。

一、Hims短期有十倍股的潛力

請注意，並不是說Hims一定會成爲十倍或百倍股，大家千萬別上頭。

先說下我的簡要邏輯：

HIMS 今年有可能到 300 美金，也就是 700 億美金市值左右，是目前市值的 7.5 倍。

簡單按下計算器：公司給的 2025 年指引是 23 -24 億美元，假設取中間值 23.5 億，60% 增速，這已經考慮到 GLP -1 的影響。

遠期目標是 2030 年實現 Ebitda 利潤 25%，毛利率 75%。

如果按照 23.5 億美元營收，25% 的 Ebitda 利潤計算，對應 5.8 億潛在真實利潤，60 倍 PE 應該到 348 億美金。

但是，這是之前給的指引，而今它和諾和諾德開啓了合作，GLP -1 銷售的影響縮小甚至可能更好，很有可能營收超預期到 28 -30 億區間，假設按照 29 億計算，潛在真實利潤 7.25 億，而營收增速提升到 100%，實際 PE 應該給到 100 倍左右。

所以他如果最終瘋漲到 700 億市值，我不會感到很意外，當然，這也需要大盤配合，川普下半年一定會很乖，因爲要準備中期選舉了。

市場低估的核心在於：

即便按照 23.5 億 2025 年營收，它的市銷率也只有 3.9 倍，而這是一家保守增速 60% 的高增長公司，潛在 Ebitda 利潤率有望達到 25%，是高毛利高利潤的個性化遠程醫療平臺。

我覺得合理的 PS 應該是 15 倍，也就是 60 倍的潛在 Ebitda 利潤 PE。

而 HIMS 一貫的傳統是超預期，且諾和諾德未必是它今年合作的唯一一個大公司。

Hims 2024年的營收14.8億美金，2025年的指引是23-24億美金，取中間值23.5億，增速約60%。請注意，這個指引已經是司美格魯肽短缺結束——FDA的這一公告可能影響Hims的減肥藥銷售業績——之後做出的預測，即便這一公告生效，Hims的營收也可能超預期，而隨着它和諾和諾德宣佈合作，2025年營收超預期的概率幾乎是100%。

公司給出的遠期利潤指引是2030年實現25%的EBITDA利潤率、75%的毛利率，我們假設這一目標達成——公司過去的一貫表現是超越指引，意味着2025年按照23.5億美金營收計算的真實潛在利潤是5.9億美金，60%營收增速下給予60倍PE，對應350億美金市值，或大約150美金股價。

而當下Hims股價40美金，市值91億，2025年的市銷率僅僅3.9倍，若實現25%的利潤率，意味着隱含市盈率僅僅15.5倍，對於一家保守估計增速60%——實際上可能遠超預期的公司來說，這個估值顯然是不合理的。這個階段給予15倍市銷率，即60倍的隱含市盈率是合理的，所謂隱含市盈率是指利潤率按照遠期的25%計算。

我們預計Hims在2025年有可能達到28-30億美金營收，去中間值29億美金，意味着95.9%的營收增速，隱含利潤7.25億，增速更高則應該給予更高估值，按照96倍PE對應約700億美金市值。

諾和諾德是Hims今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最終會走出什麼樣的曲線，我們只能拭目以待。

二、遠期的百倍股邏輯

Hims的目標是通過簡化就醫流程、提升可及性，打破敏感健康問題與專業醫療之間的隔閡，去除健康議題的污名化，這是一個巨大的市場。

有多大呢？美國有3.4億人口，且仍在穩步增長，截止2023年底，每個美國人年度醫療支出（含醫保和個人支出）約1.3萬美元，全國是4.4萬億美金，佔美國GDP的17-18%，全球最高。

這些支出中，聯邦和州政府醫保支出佔比40%，私人健康保險支出佔比30%，個人自付佔比10%，僱主直接支付佔比10%，其他佔比10%。

未來5-10年，美國整體醫療支出將輕鬆突破6萬億美金，Hims始於美國，但終點絕不會止於美國，加拿大、歐洲、澳洲等市場都是潛在市場，總體上這將是一個10萬億規模的市場。

歐美的消費市場已經逐漸被數字化改造，醫療保健市場是少數的尚未被互聯網攻克的堡壘，這是巨大的機會，5-10年內，Hims只需要佔據這個市場1%的份額，就是1000億美金規模的營收，按照25%的利潤率，30倍PE對應7500億美金市值，按照前幾天25-30美金股價計算，100倍收益是完全有可能的。

當然，數萬億醫療保健支出中，並不是所有部分都可能被數字化，它們分別是：

醫院服務佔比大約31%，主要包括住院、急診、手術等，這些應該是無法納入數字化醫療的；一生和臨牀服務佔比約20%，包括普通門診、專科診療、實驗室檢查等，這些正是Hims等遠程醫療平臺試圖數字化的部分；處方藥物支出佔比10%，其他耐用設備、輔助用品等佔比17%，這些也是可能被數字化染指的；其餘護理機構和家庭護理佔比8%，牙科服務佔比4%、醫保行政費用7%、公共健康支出3%都是大多數無法被改造的。

所以，整體上可能被數字化改造的比例大約50%，若整體規模10萬億，這部分潛在規模就是5萬億，行業頭部平臺最起碼應該佔據10%的份額，Hims若成爲這一行業的領軍者，更長期的收入規模達到5000-10000億也不是不可能。

當然，如果這一點真的能實現，它的利潤率應該不太可能維持25%的EBITDA水平，因爲目前它涉足的大部分是高毛利業務，像壯陽藥、減肥藥、催情藥等“上不了檯面”的品類。

若以5000億規模，8%的利潤率，也有400億利潤空間，這就是今天Meta的利潤體量、接近亞馬遜的收入體量。

Dudum一直以來都自詡爲遠程醫療界的亞馬遜和奈飛，自比亞馬遜很好理解，自比奈飛是因爲它的商業模式是以訂閱服務實現的。

三、定性判斷

我之所以願意相信這個故事，是因爲兩點：

第一，醫療消費領域的變革不僅必要而且緊迫。

消費領域數字化浪潮方興未艾，醫療消費被數字化是衆望所歸，也是一定會實現的。藉助個性化推薦、AI診療等新技術，Hims的路複合大趨勢。

第二，歐美社會對醫藥知識產權的過度保護需要破局者。

我認爲對醫藥知識產權領域的保護是非常有必要的，但是保護過度，則只會助長一批藥企、保險公司躺在這套腐朽的醫療體系上吸血，而越來越多地普通工薪階層越來越無法承擔，這是Hims之類的遠程醫療服務平臺擁有巨大的民意基礎的關鍵。

四、遠程醫療界的拼多多

雖然Dudum常將公司的願景比作遠程醫療領域的亞馬遜和奈飛，但是我更願意將它視作遠程醫療領域的拼多多，兩家公司有非常多的形似和神似之處：

1.糟糕的輿論環境

Hims長期生存在糟糕的輿論環境下，許多不明就裏的公衆會輕視地稱它爲“賣壯陽藥的、賣假藥的、賣減肥藥的”，諸如此類，由於某種程度上與歐美的知識產權既得利益者爲敵，Hims長期受到輿論攻擊、監管風險，一部分機構分析師也對這家公司冷嘲熱諷。

2.頑強的生命力

Hims成立短短7年時間，2021年通過Spac模式上市，當時定價16億美金，目前已經漲了近6倍，如果按照高點計算，已經超過10倍，而公司的營收也從2020年的1.49億增長到2024年的14.8億，4年增長了近10倍，年化CAGR大約78%。

2021年到2024年，訂閱用戶從61萬增長到223萬：

過去8個季度，用戶增速未見衰減跡象：

2024年四個季度甚至在加速。

3.消費者導向思維

由於媒體輿論塑造的形象，加上Hims本身涉獵的品類就有爭議，它的公衆形象並不太好，但是用戶很愛他，這就是爲什麼短短几年它增長迅速，而且早已實現規模化盈利，商業化能力超強，消費者就是願意爲它付費，像脫髮、ED等現象對於許多歐美男性是普遍現象，如果完全寄希望於傳統的醫療保健系統，許多低收入人羣將越來越難以負擔，說白了，即便沒有Hims，這些人也無法通過傳統醫療保健系統滿足自己的需求，而Hims從這些人的需求出發組織供應鏈，必然得罪傳統醫療系統的既得利益者。

4.超強營銷能力

Hims的獲客能力有目共睹，在歐美的社交媒體，Hims的輿論轟炸甚至引發許多人反感的程度，大量KOL被他們包養，他們甚至在超級碗這種場合一擲千金，而廣告發布當天引發巨大輿論反響，公司股價竟然暴漲20%多。

這些特點真的不得不讓我想起遙遠的東方大國的拼多多，兩者有相同的輿論環境、生命力、增長速度、消費者導向，甚至連營銷手腕和高毛利特徵也極其相似。

與此同時，兩家公司還有近乎一樣的非共識：大多數投資者還不瞭解它，甚至天然地排斥它，而少數懂它，或者願意相信它的故事的投資者對它愛不釋手。

巨大的非共識，有時候就孕育着巨大的機會。

五、護城河及風險提示

在理解Hims的護城河時，我曾經反過大錯。

實際上在他20塊錢左右時，我就買入過，可是當時接連遭到Meta平臺營銷規則調整、亞馬遜介入遠程醫療領域兩重暴擊，我被震出了車外，但是市場很快糾錯，大家逐漸意識到亞馬遜實際上無法阻止Hims持續成長。

我個人理解有兩個核心原因：

第一，是亞馬遜太大了，它已經是美國傳統規則的受益者，不太可能像Hims這樣挑戰傳統醫療巨頭和保險公司的利益，就像京東實際上是幹不了拼多多的活兒的。

第二，醫療消費領域足夠複雜，垂直一體化戰略要求很高，像亞馬遜這樣的平臺可以分一杯羹，但是無法做到像Hims這樣垂直整合。

Hims擁有全棧遠程醫療服務，包括供應商網絡、電子病歷系統、線下藥房、個性化線上問診平臺，羅馬不是一天建成的。

通過7年的努力，Hims已經樹立了自己的品牌力，用戶基礎，而數百萬異步諮詢數據，包括臨牀數據、消費者洞察將帶來更好的個性化推薦、更好的療效和更好的用戶留存。

Hims在挑戰傳統醫療系統，但也非常重視FDA監管合規，從它們牽上川普這條線可以看出管理層並不簡單，不是那種悶着頭搞研發的書呆子。

所有這一切，都將塑造Hims的護城河，當數據飛輪轉動，這條河將越來越寬。

最後強調，Hims仍然是一家早期創業型公司，無論是十倍還是百倍潛力，都只是可能性，投資有風險，這個漫長的征程即便實現，也100%會伴隨着超高的波動性。

一場輿論風暴、一次業績不達預期、一次監管政策變化、一次增發融資、一次投資者聯合訴訟、一次做空機構的重磅報告、一次管理層減持，都可能讓股價暴跌到你懷疑人生。

如果要說風險，這類公司最不缺的就是風險，多到你防不勝防。

所以，入市需謹慎，本文不構成任何投資建議，僅僅是筆者的投資跟蹤。