摘要

康西哥計劃於2026年02月06日（美股盤前）發布新一季財報，市場預期收入保持兩位數增長，盈利端將受成本與項目周期性因素影響而波動。

市場預測

市場一致預期本季度康西哥收入為483.86億美元，按年增長23.67%；預計調整後每股收益為-1.22美元，按年下降3.48%；預計EBIT為-10.42億美元，按年下降27.14%。目前賣方尚未給出覆蓋本季度的毛利率和淨利率明確預測值，公司層面也未披露該兩項的定量目標。主營結構方面，上季度「保險和服務」實現收入448.98億美元，佔比90.36%，為公司核心現金流來源；「保險費稅」收入47.92億美元，佔比9.64%。從規模與穩定性綜合判斷，「保險和服務」仍是公司最具確定性的增長引擎，其保費規模與政府項目續簽節奏將決定收入彈性。

上季度回顧

上季度康西哥實現營收496.90億美元，按年增長18.25%；毛利率9.80%（按年口徑未披露）；歸屬母公司淨利潤-66.31億美元，淨利率-14.62%（按年口徑未披露）；調整後每股收益0.50美元，按年增長情況未披露。單季收入與調整後EPS均高於市場預期，顯示在定價與會員結構方面取得階段性成效，盈利端受一次性因素與成本季節性擾動影響較明顯。按主營口徑，「保險和服務」收入448.98億美元，另「保險費稅」47.92億美元，核心業務體量大、黏性強，對後續現金流與規模增速具有支撐作用。

本季度展望

醫療補助與政府項目的定價與成本趨勢

圍繞康西哥的核心價值主張，市場聚焦醫療補助（Medicaid）和政府相關項目的定價周期與醫療損失率（MLR）走向。年內多個州的再議價和人口再認證會影響當季會員結構與成本強度，若高利用率人羣佔比上升，短期將對淨利率形成壓力。公司過去一個季度在收入端展現出較強的承保與規模擴張能力，但淨利潤轉負提示醫療成本和一次性項目計提對利潤的擾動仍需觀察，本季度若管理層延續對高成本州的產品結構優化與費率修復，預計有助於MLR邊際改善。結合一致預測顯示本季EBIT與EPS承壓，投資者將更關注成本控制的節奏和對全年利潤指引是否保守調整。

會員結構與保費規模的延續性

上季度收入按年高增疊加「保險和服務」貢獻超過九成，說明核心保費規模仍具韌性。本季度若延續再認證後的會員基數穩定，配合定價策略落地，收入有望保持兩位數增速；但若新增會員中高風險人羣佔比偏高，賠付強度可能抬升，壓縮利潤率。公司通過精細化管理提升慢病管理與網絡議價能力，目標在維持保費規模的同時降低單位成本。若對應付醫療成本季節性高峯的應對措施執行到位，利潤彈性有望在下半財季逐步體現。

現金流與資本配置對股價的潛在影響

市場對康西哥的關注點正在從單一的收入增長轉向現金流與資本效率的改善。在上季度淨利率為-14.62%的背景下，公司可能更審慎地安排資本開支與再投資節奏，優先保障合規與核心業務網絡穩定。本季度若披露更清晰的費用率與行政成本控制路徑，將改善投資者對全年自由現金流的預期，從而緩釋盈利承壓對估值的負面影響。若管理層在電話會上強化現金流優先和成本下行的執行信號，股價彈性可能先行於利潤恢復。

分析師觀點

近期賣方對康西哥的態度以偏樂觀為主，來自多家機構的研判聚焦「收入確定性與成本可控性」的再平衡。在上季度財報公布當日，市場對公司業績超預期的積極反饋推動股價單日上漲約8.90%，多位分析師指出收入體量與核心會員留存是公司穿越周期的關鍵。機構普遍認為，雖然本季度一致預期顯示EBIT與EPS將承壓，但這更多反映短期成本擾動與會計確認節奏，相比之下，收入端的高增速與核心業務的續航力是支撐中期估值的基礎。一位大型投行分析師在點評中表示：「收入韌性已被驗證，利潤修復將取決於醫療損失率的季節性回落與定價策略落地，短期波動不改變中期價值方向。」基於此，多數機構傾向維持相對積極立場，認為若本季度成本口徑出現邊際改善的信號，股價具備再評估空間。