全球領先的AI服務器製造商超微電腦將於美東時間8月5日盤後公布2025財年第四季度財報。在當前AI算力投資持續火熱的背景下，這份財報備受市場關注。

根據彭博社分析師一致預期，本季度公司營收預計達60.09億美元，按年增長13%；調整後每股收益0.44美元，按年下降29.5%。這一預期建立在公司此前給出的56-64億美元營收指引區間基礎上。

回顧上季度表現，超微電腦第三財季表現不及預期，營收為46億美元，遠低於市場預期的54.2億美元；調整後EPS為0.31美元，也低於0.50美元的預期；每股淨利潤僅0.17美元，按年大幅下滑。

公司還下調了未來指引。Q4營收預期為56-64億美元，低於市場預估的68.2億美元；EPS預計為0.40-0.50美元，也遜於0.69美元的預期。同時，公司將2025財年全年營收預期從235-250億美元下調至218-226億美元，表明其對下半年增長持更為謹慎態度。

本季度看點

1. AI GPU帶動的營收增長能否兌現

AI收入已成為業績增長的核心，上季度該業務佔比超過70%，主要由NVIDIA H100和新一代Blackwell B200 GPU服務器驅動。市場重點關注Blackwell出貨節奏：

• Digi Power X已開啓B200系統交付，預計將為Q4營收帶來明顯增量；

• 沙特DataVolt的200億美元合作項目進入執行階段，有望成為未來收入支撐。

公司Q4營收預期區間為56-64億美元，市場一致預期為60.09億美元，若Blackwell訂單兌現不及預期，或客戶延續觀望情緒，收入或落入指引下限。

2. 毛利率與盈利能力仍承壓

第三財季毛利率降至9.6%，按年下滑近6個百分點，預計Q4維持在10%左右，低於去年同期。壓縮利潤的因素包括：

• 液冷（DLC）研發投入持續增加；

• Hopper庫存減值；

• 定製化產品價格競爭激烈。

市場對盈利前景存在分歧，公司指引EPS為0.40-0.50美元，而分析師普遍預期為0.44美元。一旦毛利率繼續惡化，股價或面臨回調風險。

3. Blackwell訂單兌現情況是關鍵變量

此前部分客戶因等待Blackwell平台而延遲採購，Q4訂單若能加速交付，將成為業績反彈的催化劑。目前NVIDIA B200系統已開始出貨，SMCI的多個客戶進入落地階段。供應鏈反饋顯示產能爬坡順利，但實際收入確認仍需觀察。

4. 液冷技術支撐長期成長性

超微在液冷技術領域具備先發優勢，目前已交付4000台DLC高功率AI機架，顯著提升客戶能效。新一代DLC-2系統也在測試中，或進一步提升性能壁壘。

儘管短期成本較高壓制了利潤，但隨着液冷在全球數據中心的滲透率提升，未來有望藉助規模效應和產品溢價打開成長空間。

機構觀點

總結：作為AI服務器賽道的核心受益者，超微電腦正積極藉助Blackwell GPU升級周期與液冷方案構築競爭壁壘，同時通過與Digi Power X、DataVolt等客戶的深度合作，鞏固其在AI基礎設施市場的地位。

但在股價已顯著反映預期的背景下，本次財報仍存較大不確定性。若營收或毛利率繼續承壓，或管理層展望偏謹慎，股價或面臨短期調整；反之，若Blackwell出貨兌現順利、盈利趨勢改善，則SMCI有望突破新高，重新進入估值提升通道。

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