摘要

Morgan Stanley Direct Lending Fund將於2026年02月26日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注利差環境與資產質量對收益的影響，股息與淨資產價值變動或成焦點。

市場預測

市場一致預期本季度Morgan Stanley Direct Lending Fund營收為9,716.30萬USD，按年-9.38%；調整後每股收益為0.49 USD，按年-20.53%。工具未提供本季度毛利率、淨利率與歸屬於母公司股東的淨利潤的具體預測數據。公司主營亮點在於直接放貸資產組合的收益穩定與利息收入貢獻；發展前景最大的現有業務集中於中端市場優先級貸款與單位數違約率的資產池，但工具未返回分業務營收與按年數據，暫無法量化披露。

上季度回顧

上季度Morgan Stanley Direct Lending Fund營收為9,972.20萬USD，按年-9.14%；毛利率與淨利率數據工具未返回；歸屬於母公司股東的淨利潤為2,760.10萬USD，按月增長率為-23.53（對應-23.53%）；調整後每股收益為0.50 USD，按年-24.24%。上季度重要看點在於淨利潤按月走弱與每股收益按年下降，顯示孖展成本與資產再定價節奏對利潤形成壓力。公司目前主營業務以直接放貸產生的利息收入為核心，工具未返回分項主營數據與按年情況，暫無法量化披露。

本季度展望

資產組合收益與再定價節奏

隨着浮息資產在高利率環境下持續受益，利息收入對本季度業績的支撐仍在，但上一季度每股收益按年下滑至0.50 USD、淨利潤按月-23.53的表現提示邊際壓力。以直接放貸基金的常見結構看，資產端再定價通常滯後於基準利率變化，若本季度新發放與再定價佔比提升，利差可能改善，但需要觀察借款人現金流覆蓋倍數與契約約束是否更趨緊。季內，如果還款與提前償還放緩、資產周轉降低，利息攤銷與費用率可能對淨息差產生拉扯。

信用成本與不良暴露

財報前後市場將密切跟蹤公允價值調整與減值計提，因其直接影響淨資產價值及每股收益的穩定性。上一季度淨利潤按月顯著回落，潛在解釋之一是公允價值變動與費用端的上行。若本季度宏觀環境帶來違約概率上升或再孖展難度加大，信用成本可能走高，侵蝕淨利率與EPS。反過來看，一旦組合保持低違約與高抵押保障，公允價值回升會對淨資產與利潤形成支持。

費用結構與股東回報

直接放貸基金的淨收益除受淨息差影響外，也取決於管理費與激勵費的結構。上季度每股收益按年-24.24，顯示費用與收益之間的張力加劇。若本季度資產擴張放緩、管理費率剛性存在，單位收益承壓的概率提升。股東回報端，派息政策與淨資產價值（NAV）的穩定對市場定價影響明顯，一旦NAV保持平穩、派息率維持在歷史區間，股價波動可能減小；若NAV波動加劇，盤後市場反應可能更敏感。

資本結構與孖展成本

利率維持較高水平的背景下，外部孖展成本上行對淨息差形成壓力。上一季度淨利潤按月下行的事實增加了市場對負債再定價的關注。本季度若公司優化負債期限與利率鎖定比例，或通過資產銷售與回收改善槓桿水平，利差承壓狀況有望緩解。反之，若新增債務成本抬升速度快於資產收益的改善，EPS預測的-20.53%按年降幅可能會兌現甚至擴大。

分析師觀點

近期針對Morgan Stanley Direct Lending Fund的觀點以謹慎居多。多家機構與獨立分析人士在過去六個月的報道中強調，在較高利率與信用周期分化的環境下，直貸基金的收益穩定性受到資產質量與費用結構的雙重考驗；看空與謹慎觀點比例更高。觀點核心為：一方面，浮息貸款在名義利率高位下的利息收益仍具支撐，但一旦違約與重組事件增加，公允價值與淨資產可能承壓；另一方面，管理費與激勵費對淨收益的佔比在收益走弱期更為突出，可能拉低EPS與派息的可持續性。基於此，市場在財報前對營收與每股收益的預測出現下修趨向，傾向等待財報披露後再評估資產質量與派息節奏。