摘要

Hims & Hers Health Inc.將於2026年02月23日美股盤後發布財報，市場普遍聚焦營收增速、利潤彈性與GLP-1相關合規變動對短期表現的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度Hims & Hers Health Inc.營收預計為6.19億美元，按年增長31.66%；調整後每股收益（EPS）預計為0.03美元，按年下降68.47%；息稅前利潤（EBIT）預計為1,196.29萬美元，按年下降57.58%；我們收集的數據未披露本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測，公司層面的季度指引也未見公開信息。 公司當前主營業務亮點體現在線上直銷渠道的規模與效率，上季度線上業務營收達5.89億美元，佔比98.35%，疊加較高的毛利率基底，有望在波動期對整體盈利質量形成一定支撐。 從增長結構看，線上直銷仍是現階段最具規模的增長引擎，上季度公司總營收按年增長49.16%，其中線上業務貢獻主體收入，若本季度保持較高轉化與復購，營收韌性仍具備延續基礎。

上季度回顧

上季度公司實現營收5.99億美元，按年增長49.16%；毛利率73.80%；歸屬於母公司股東的淨利潤1,577.40萬美元，淨利率2.63%；調整後每股收益0.06美元，按年下降81.25%。 財務與業務層面看，線上收入結構集中度較高，毛利率維持高位，同時費用投入上行使息稅前利潤承壓，上季度EBIT為1,180.70萬美元，按年下降47.23%。 按業務結構拆分，線上業務營收5.89億美元，佔比98.35%，批發渠道營收988.10萬美元，佔比1.65%，在總營收按年增長49.16%的背景下，線上直銷仍是帶動規模擴張的核心板塊。

本季度展望

減重相關合規事件的短期擾動與潛在緩釋

年初以來，圍繞GLP-1相關產品的合規與知識產權事件成為影響預期的重要變量。公司曾計劃以每月49.00美元價格提供仿製Wegovy口服方案，隨後面臨監管層對「未獲批准仿製藥」可能採取行動的表態以及原研藥企的法律訴訟，公司已宣佈停止提供該口服方案。這一進展對短期新客拉新與對應收入貢獻構成不確定性，也使市場對本季度利潤表現與後續合規路徑保持謹慎。 從機構建模視角看，部分賣方已將2026年GLP-1相關收入作下行修正，並提示若合規壓力延續，相關業務對增長的貢獻可能低於此前市場預期。若公司後續通過與合規、可持續供應相關的替代路徑進行產品組合調整，疊加以已有處方產品與增值服務維持用戶規模，短期擾動或可逐步被其他品類與服務收入所對沖。 在財務層面，該事件對單季盈利彈性構成一定壓制，但由於公司收入結構高度集中於線上直銷與既有處方品類，且上季度毛利率達到73.80%，若費用投放根據獲客ROI進行動態收縮與優化，毛利端對利潤的支撐仍有空間。更重要的是，合規路徑清晰化有利於降低估值不確定性，市場將更關注公司在合規框架下的新品儲備與轉化效率。

高毛利線上直銷的韌性與價格帶策略

線上直銷是公司最主要的收入來源，上季度線上業務實現5.89億美元營收，佔比98.35%，顯示出較強的規模基礎。結合上季度73.80%的毛利率，公司在處方類與非處方類產品的組合定價與供應鏈效率方面具備一定護城河，單客價值與續費周期是決定今年營收軌跡的關鍵。若本季度延續穩定的用戶留存與品類復購，營收韌性較為可期。 不過，費用端的投入節奏是利潤表的核心變量。上季度息稅前利潤為1,180.70萬美元，按年下降47.23%，對應到本季度市場預期EBIT按年下滑57.58%，意味着公司或處於投放與擴品的投入周期。若公司根據邊際獲客成本與長期LTV表現對投放進行更精細的門檻管理，疊加對復購強、交叉銷售潛力大的品類傾斜，利潤端的拖累有望逐季收窄。 在價格帶策略上，圍繞不同支付能力與需求強度的用戶羣進行分層定價，有助於平衡規模增長與利潤質量。一方面，低價入口產品提升轉化，另一方面，高附加值服務與長期處方增強用戶粘性，帶動ARPU與訂閱時長提升。在合規前提下優化產品結構，或成為本季度到下半年的經營重點。

新檢測服務的跨品類滲透與客單擴展

公司已與合作方推出多癌早篩血檢服務，在不依賴處方藥單一邏輯的情況下，拓展「檢測+管理」的健康服務組合。這意味着公司在既有流量池中具備跨品類滲透空間，通過健康管理服務提升客單價與生命周期價值。短期內，新業務對營收的直接貢獻仍需觀察滲透率與復購周期，但從結構優化角度看，它有助於提升非藥品類收入佔比，平滑單一類別的監管與供給波動。 運營上，新檢測服務若能與在線問診、隨訪管理及其他慢病管理產品形成組合，將提升用戶全生命周期管理深度，帶來更高的付費轉化與粘性。財務層面，高毛利的服務類產品疊加線上交付效率，有望對綜合毛利率形成正向拉動。對市場而言，這一方向有助於豐富公司的長期敘事與現金流結構，降低對單一品類的依賴度。 從執行角度，需要關注本季度推廣節奏、早期用戶反饋與後續復購數據。若首批用戶的轉化體驗良好，再加上合規、隱私與數據安全的穩健執行，服務口碑可能帶動二次傳播效應，為下季營收形成順周期貢獻。

利潤表彈性與短期估值變量

盈利端的核心變量在於費用與毛利之間的再平衡。本季度EPS一致預期為0.03美元，按年下滑68.47%，結合上季度2.63%的淨利率與較高的毛利率，這一差距反映了期間費用端投入較為積極。若公司圍繞高ROI渠道進行費用優化，再疊加低成本增品與交叉銷售提升ARPU的策略，利潤表具備階段性修復的空間。 估值端，市場對合規進展、監管溝通與潛在法律訴訟進度高度敏感，短期內波動可能仍存。若公司能夠對GLP-1相關業務給出可執行的合規與供應安排，並以其他品類維持營收增長韌性，配合明確的費用治理路徑，利潤的可見度將提升，估值不確定性有望降低。 從財務預期來看，本季度營收預計增長31.66%，EBIT與EPS受投入與合規擾動壓制，若公司在後續季度兌現投放效率提升與結構優化，利潤彈性或將在營收規模上行的背景下迎來改善。短期關注管理層在財報中的費用節奏、合規路徑與產品組合策略表述。

分析師觀點

近期機構觀點以謹慎與看空為主導。其中，BofA在02月09日下調公司目標價至21.00美元並維持「跑輸大盤」評級，指出在美國監管可能限制複合GLP-1活性成分、公司已停止提供相關口服方案以及面臨原研藥企訴訟的背景下，2026年GLP-1相關收入預期下修25.00%，利潤端承壓風險上升。更早在01月08日，BofA已提示公司2026年將是投入較大的年份，來自ZAVA、實驗室、加拿大市場與激素替代療法的新增收入增量雖可觀，但邊際利潤率較低，預計全年EBITDA利潤率會出現下行，並將目標價由32.00美元降至29.00美元，維持「跑輸大盤」。 從一致預期與機構披露看，當前多家機構傾向「持有」與「謹慎」取態，但看空觀點更具主導性，其邏輯集中在兩點：一是GLP-1相關合規與法律環境的變動加大了收入兌現的不確定性；二是公司處於投入周期，費用端壓力短期難以顯著緩解。若公司能夠在財報中提供更清晰的合規與供應安排，並呈現費用效率改善的路徑，部分擔憂或可逐步緩釋；在此之前，賣方更關注利潤表的下行風險與估值溢價的收斂。 綜合來看，短期機構觀點偏謹慎，重點跟蹤財報披露中的合規進展、投放效率與新品滲透數據，以評估下季度盈利的改善可見度與節奏。