自從特朗普在4月製造了關稅混亂後，“拋售美國”交易開始顯現，並很可能愈演愈烈。對於股票投資者而言，未來幾年中，行業配置的重要性將進一步凸顯。

4月2日被稱爲特朗普的關稅“解放日”，當日引發的金融市場恐慌，幾乎在政府宣佈對大多數新關稅實施90天暫停後迅速消散。上週，市場情緒由恐慌轉爲狂熱，因爲美中之間高達145%的關稅得以暫緩90天。

考慮到自特朗普上臺以來，美國在治理和經濟政策方面的劇烈動盪，現在是時候重新審視並理解這一局面對全球市場的影響了。

顯然，股市的劇烈波動會限制特朗普的行爲。面對市場動盪和四面八方的反對聲音，特朗普對關稅的堅持動搖了，這揭示了一個事實：市場對特朗普形成了“特朗普期權”（Trump put）。特朗普或許對大多數政治壓力無動於衷，但似乎對其關稅政策遭到自由派和保守派一致抨擊感到不安，包括他的一些堅定支持者，如對沖基金經理比爾·阿克曼。

如今，股市投資者似乎預期特朗普政府將繼續撤回其破壞經濟的關稅政策。市場或許判斷正確。一種可能的情況是，白宮將在7月初宣佈勝利，誇大其取得的一些小成果，然後轉移注意力。

特朗普接着可能會用表面化的貿易協議來自我表揚、安撫基本盤，或者他也可能完全捏造協議，就像他最近對《時代》雜誌宣稱自己“已經達成了200個協議……100%”一樣。

事實上，真正有意義的貿易協議既複雜又耗時，更何況全球國家數量連200個都不到。

股市可能已經計入了關稅政策的退讓，但並未計入經濟衰退，甚至沒有考慮到實質性的經濟放緩。這種樂觀情緒部分來自於散戶投資者，其中許多人是特朗普的支持者，他們持續“逢低買入”。

許多美國人並未意識或欣賞國際投資者購買和持有美國產品對美國經濟增長與就業創造的巨大支撐作用。

從長期來看，今年早些時候升溫的“拋售美國”交易可能會持續下去，並加速經濟衰退力量的累積。美國的國家形象已經遭到永久性損害。一個多世紀以來，美國經濟的非凡成功在很大程度上依賴於一些關鍵特徵，包括捍衛法治的獨立司法體系以及獨立的中央銀行——正是這些機制讓美國不僅成爲世界上最具生產力的國家，也成爲全球資本最安全的避風港。

而如今，全球投資者看到這些美國例外主義的支柱正在崩塌，難免會質疑他們是否仍該將資產配比大幅傾斜於美國市場。目前，美國在全球GDP中佔比約爲25%，而MSCI全球指數中美股權重卻超過62%。當基金經理、中央銀行、主權財富基金和養老金開始重新思考其對美股和美債（包括美國國債）的配置時，美元將面臨更大的貶值壓力，而長期美債收益率則可能持續上行。

鑑於美國經濟政策的反覆無常以及對昔日盟友的挑釁行爲，外國投資者真的願意將資金託付給美國政府長達30年嗎？許多美國人並未意識或欣賞國際投資者願意持有美資資產對美國經濟、就業以及政府維持高標準生活所依賴的鉅額財政赤字所發揮的關鍵作用。若這種意願終結，後果將是非常痛苦的。

好消息是，特朗普政府接手時的美國經濟本身就很強勁，並且將受益於技術創新加速帶來的順風。人工智能、機器人技術和基於數字支付的新金融基礎設施將推動生產力增長，這些積極因素有望抵消部分由政府自身政策所造成的破壞。

目前我們正在見證兩股相反力量之間的拉鋸戰：一方面，由關稅引發的全球貿易衝擊和全球經濟秩序的破壞正在對世界經濟構成壓力，而這種秩序已讓美國受益80多年；另一方面，全球各國經濟則有望受益於技術革命所帶來的深遠而持久的經濟增長，前提是不要再犯重大的經濟政策錯誤。

投資者應關注的板塊

鑑於這兩股力量的博弈，投資組合的多元化比以往任何時候都更重要。對投資者來說，比行業配置更重要的是在國際層面進行投資組合的分散，以防美元繼續相對其他貨幣貶值。

儘管科技股估值較高，但由於AI驅動的生產力提升將持續拉動經濟增長，該板塊仍將受益，這一趨勢不太可能被貿易政策打斷。

金融板塊也具備良好前景，在數字支付加速普及、監管放鬆以及利率環境有利的背景下，行業有望實現增長。

醫療保健板塊作爲防禦性行業，目前估值相對偏低，雖然增速落後於經濟中增長更快的部分，但具備穩定性。