摘要

史蒂夫·馬登將於2026年02月25日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收高增與利潤彈性之間的權衡。

市場預測

一致預期顯示，史蒂夫·馬登本季度營收預計約7.53億 USD，按年增長37.35%；調整後每股收益預計0.47美元，按年下降10.91%，目前未見針對毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測披露。主營業務亮點在於規模更大的批發渠道承接大盤需求與補貨彈性，上季度批發營收4.43億 USD（按年數據未披露）。發展前景較被關注的現有業務是直接面向消費者業務，上季度營收2.22億 USD，用戶粘性與客單結構改善空間受重視（按年數據未披露）。

上季度回顧

上季度公司營收6.68億 USD，按年增長6.92%；毛利率41.53%（按年數據未披露）；歸屬母公司淨利潤2,052.80萬 USD（按年數據未披露）；淨利率3.07%（按年數據未披露）；調整後每股收益0.43美元，按年下降52.75%。分業務看，批發營收4.43億 USD，直接面向消費者營收2.22億 USD，許可證營收367.50萬 USD，合計構成當季收入版圖。當前主營業務亮點在於批發渠道仍為收入主體，而直接面向消費者業務提供韌性與品牌粘性（上季度分業務營收如上，分業務按年口徑未披露）。

本季度展望

渠道組合與盈利結構

史蒂夫·馬登的渠道結構決定了利潤質量的上限與下限：批發為體量核心，有助於在需求回暖時放大營收增速，但盈利率往往受渠道讓利與促銷節奏影響較大。當前一致預期給出本季度營收約7.53億 USD，按年高增37.35%，而調整後每股收益預計按年下滑10.91%，這意味着收入擴張與利潤稀釋之間可能存在階段性背離。結合上季度淨利率為3.07%，若本季度維持快速鋪貨與促銷強度，利潤端的改善可能慢於收入端的擴張。批發渠道若能提升訂單的定價與結構（例如新品或高毛利品類佔比提升），則有望緩衝利潤承壓，但這類改善通常滯後於收入增長體現到報表。

價格與毛利看點

上季度毛利率為41.53%，這一水平對時點的促銷強度、原材料與運費波動、以及渠道結構有較強敏感度。當前並未見到市場對本季度毛利率的量化預測披露，投資者關注點自然聚焦於折扣深度與新品結構的變化。若本季度營收高增主要來自以量取勝的渠道驅動，毛利率或難以同步提升；反之，若新品與核心款的佔比提升、並通過直接面向消費者渠道放大品牌溢價，毛利率具備上修的可能。由於上季度調整後每股收益按年大幅下滑，而毛利率仍處於40%+的區間，市場將重點觀察本季度是否出現折扣收斂與結構性提價的信號，以判斷利潤修復節奏。

運營費用與利潤彈性

調整後每股收益的壓力，往往來自銷售費用與管理費用的階段性抬升，以及渠道擴張、營銷投放與數字化能力建設的投入。結合一致預期所呈現的「營收高增、EPS下滑」的組合，可以推斷本季度費用率控制將是決定利潤彈性的關鍵變量。若公司能夠在維持有效拉新的同時優化投放效率，比如通過提升轉化和復購來平衡獲客成本，EPS下滑幅度有望收窄。與此同時，批發與直接面向消費者的協同也影響費用攤薄速度：批發體量擴大有助於分攤固定成本，直接面向消費者渠道則在數字化與履約體驗的邊際改善中提升單位費用效率，這兩者的合力將決定利潤改善的節奏。

直接面向消費者業務的份額提升

直接面向消費者業務上季度實現2.22億 USD的營收，在穩定品牌形象與價格體系、提升客戶生命周期價值方面具有獨特作用。若本季度渠道結構進一步向直接面向消費者傾斜，有機會提升整體毛利水平並增強對摺扣周期的掌控力。與批發渠道相比，直接面向消費者能更快反饋消費者偏好變化，並以更靈活的商品與定價策略參與競爭，從而提升新品轉化效率。考慮到一致預期EPS仍呈按年下行，若直接面向消費者在本季度實現結構性提升，將是利潤修復的潛在催化，但具體貢獻仍取決於客單價、退貨率與履約成本等關鍵經營數據的落地。

許可證與品牌延伸的邊際貢獻

上季度許可證營收為367.50萬 USD，體量較小但利潤率通常具備一定韌性，在收入波動期能為利潤端提供一定的穩定器。若本季度品牌聯名、跨品類授權與合作拓展有所推進，許可證收入的邊際貢獻將更多體現在利潤率層面的支撐，而非對總營收的決定性影響。考慮到許可證業務對庫存與折扣的敏感度較低，此業務板塊的表現可作為觀察品牌力與合作生態健康度的補充信號。短期內其對股價的影響有限，但在利潤修復階段，穩定的高毛利收入具有放大淨利彈性的財務價值。

分析師觀點

從當前可見的一致預期與公開口徑解讀，偏謹慎觀點佔優：一方面，市場預計本季度營收按年增長37.35%至約7.53億 USD，但調整後每股收益按年仍下滑10.91%，顯示利潤端修復節奏可能慢於收入擴張；另一方面，上季度淨利率僅為3.07%，與41.53%的毛利率之間仍存在較大費用消耗，短期能否通過渠道與價格結構優化來改善費用率，仍需財報驗證。以此出發的謹慎論點認為，投資主線更側重「驗證」而非「定價提前透支」：若本季度披露出現毛利結構改善與費用率收斂的跡象，後續盈利預測上修將更有把握；若營收高增主要由折扣與高費用拉動，盈利質量的改善可能繼續滯後。整體上，偏謹慎陣營的關注點集中在三件事：其一，渠道結構對毛利率與費用率的同步影響；其二，直接面向消費者業務在客單與復購上的邊際改善；其三，費用投放效率是否出現可持續的單位經濟優化信號。上述細節將決定市場對接下來幾個季度盈利曲線的定價方式與節奏。