摘要

Inspire Medical Systems將在2026年02月11日（美股盤後）發布財報，市場關注營收與盈利修復節奏及毛利率維持高位的可能性。

市場預測

市場一致預期本季度營收為2.65億美元，按年增長11.94%；調整後每股收益為0.88美元，按年增長19.61%；息稅前利潤為1,977.01萬美元，按年增長2.66%。公司此前財報口徑顯示毛利率高位運行，上季度毛利率為85.85%，淨利率為4.42%，市場據此推演本季度毛利率有望維持相近水平。公司主營業務圍繞植入式上氣道刺激系統在美國醫院與手術中心的滲透擴張，收入結構以裝機與後續隨訪服務為主；從上季度實際值看，整體營收2.25億美元，按年增長10.49%，為本季度延續增長奠定基礎。公司現階段發展前景最大的現有業務仍是核心上氣道刺激治療在美國市場的增量滲透，上季度營收2.25億美元、按年增長10.49%，伴隨渠道覆蓋加深與適應症認知提升，業務動能保持穩健。

上季度回顧

上季度營收為2.25億美元，按年增長10.49%；毛利率為85.85%，歸屬母公司淨利潤為993.20萬美元，按年按月增長表現為按月增長376.50%；淨利率為4.42%；調整後每股收益為0.34美元，按年下降43.33%。公司在費用控制與運營效率上有所改善，EBIT實際為964.40萬美元，顯著好於此前預估。主營業務繼續圍繞上氣道刺激系統的安裝與術後管理推進，上季度整體營收2.25億美元、按年增長10.49%，顯示核心產品需求穩健。

本季度展望

美國渠道擴張與手術量提升的業績驅動

美國市場仍是Inspire Medical Systems的主要收入來源，預計本季度受醫院與手術中心覆蓋面擴大帶動，新增裝機與手術量將貢獻增量營收。管理層在過往財報中強調銷售隊伍與臨牀教育的投入，這類投入往往在隨後的季度轉化為更高的患者轉化率與手術排程。考慮到上季度營收按年增長10.49%，並在毛利率維持85.85%的高位，本季度若手術量繼續提升，將在高毛利結構下直接放大利潤彈性。與此相對的是，銷售與市場費用可能階段性攀升，短期對淨利率形成掣肘，但在營收增速與毛利率支撐下，淨利潤仍有望呈現按年改善。

產品適應症認知與支付環境進展的影響

上氣道刺激療法的廣泛認知與醫保/商保支付政策的穩步推進，是本季度盈利質量的關鍵。上季度淨利率為4.42%，在高毛利結構下，淨利率提升空間取決於費用率走向與報銷可得性的提升。若更多地區與支付方優化審批流程與覆蓋範圍，患者可及性提高將拉動裝機需求，同時縮短從診斷到治療的周期，有助於當季營收兌現。另一方面，若個別地區的支付談判推進不及預期，可能延緩裝機節奏，對EPS形成短期擾動。結合市場對本季度EPS的0.88美元預測與EBIT的溫和增長，支付環境邊際改善被視為主要支撐變量。

運營效率與盈利修復的節奏

EBIT本季度預測為1,977.01萬美元，按年增長2.66%，疊加營收預測的11.94%增長，指向費用率仍在優化但速度較為剋制。上季度EBIT實際為964.40萬美元，顯著好於此前估計，這反映成本與費用管理的階段性成果。本季度如能延續採購與供應鏈效率提升，疊加更合理的銷售投入產出比，理論上將推動調整後EPS向市場預期靠攏。值得注意的是，在高毛利率背景下，盈利修復的斜率主要受銷售費用與研發投入的平衡影響，一旦收入放量與費用節奏匹配，淨利率有望較上季度提升。

中長期增長的核心抓手

公司中長期增長仍來自核心治療在美國市場的深入滲透以及潛在國際市場的逐步拓展。上季度營收2.25億美元、按年增長10.49%，顯示在成熟市場仍存在結構性增量。本季度若在臨牀證據、醫生教育與患者認知方面持續投入，預計可保持兩位數增速的延續性。毛利率維持在85.85%的高位，賦予公司較好的價格與盈利空間，未來隨着規模效應擴大，淨利率改善具備基礎。風險方面，若競爭產品進入或價格壓力抬升，毛利率可能階段性承壓，需要通過差異化臨牀價值與服務響應來穩固優勢。

分析師觀點

近期機構對Inspire Medical Systems的觀點偏謹慎，關注費用端壓力與盈利修復斜率。根據市場搜索與機構評論，多數分析師給出中性至略偏保守的立場，核心關注點在於本季度銷售與市場投入的節奏及其對淨利率的影響。部分機構強調：「在高毛利結構下，公司收入增長可期，但費用投入將決定盈利彈性釋放的速度」，並指出若報銷與渠道推進順利，EPS實現或略高於一致預期；若投入加速，短期利潤率可能承壓。總體來看，看空與看多觀點中，以偏謹慎的一方佔比更高，主因在於盈利改善的確定性尚需驗證，而營收增長具備可見性但對利潤的傳導可能低於市場理想值。