摘要

Ares Management L.P.將於2026年07月31日（美股盤前）發布新一季財報，市場關注收入與盈利的雙重改善態勢及管理費動能對利潤的支撐。

市場預測

市場一致預期本季度Ares Management L.P.營收為11.997億美元，按年增長20.83%；EBIT為4.16億美元，按年增長18.46%；調整後每股收益為1.29美元，按年增速19.24%。公司上季度披露對本季度的具體口徑未捕獲到包含營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的指引信息。Ares Management L.P.當前業務亮點在於管理費收入佔比高，具備較強的經常性現金流特徵；從上季度構成看，管理費9.90億美元，體現平台規模擴張帶來的穩定增長。發展前景最大的現有業務在於管理費主導的資管平台，管理費收入9.90億美元，受益於基金規模與募資節奏帶動，按年口徑未在數據中披露。

上季度回顧

上季度Ares Management L.P.營收為13.96億美元，按年增長57.79%；毛利率為36.08%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.43億美元，淨利率為10.21%，按月增長率為162.85%；調整後每股收益為1.24美元，按年增長13.76%。公司當季的重點在於經常性管理費佔比高、利潤率結構穩定以及超出營收預期。主營構成方面，管理費收入9.90億美元，激勵費1.62億美元，有息分配1.47億美元，顯示平台型經常性收入對波動性較強的績效報酬形成對沖。

本季度展望

管理費驅動的經常性收入質量

管理費是Ares Management L.P.收入的核心來源，上季度佔比超過70%，金額為9.90億美元。管理費的確定性高，來自長期鎖定期基金、開放式產品與機構賬戶的多元組合，通常按管理資產規模計提，這意味着在募資和淨值增長的共同作用下，收入具有可持續性。對本季度而言，若市場環境保持相對穩定並延續募資窗口，管理費端預計繼續貢獻中個位數到兩位數的按年增長，從而對整體營收20.83%的增速形成底盤支撐。由於管理費的毛利率與邊際成本特徵優於交易類收入，規模擴張帶來的經營槓桿有望在EBIT與調整後EPS上體現，使盈利彈性略高於營收增速。結合一致預期的EBIT為4.16億美元與EPS為1.29美元，經常性收入質量改善將是市場解讀本季數據的關鍵切入點。

績效報酬與投資收益的波動影響

激勵費與主要投資收益具有市場敏感度，上季度激勵費為1.62億美元，主要投資收益規模較小但方向性影響利潤率。若風險資產價格維持溫和上行，公允價值變動與退出事件將帶動績效端貢獻，強於預期時能放大淨利率與EPS；反之，市場波動可能抑制當季的利潤兌現。鑑於一致預期中淨利潤口徑未提供，但EBIT與營收均給出兩位數增長，隱含假設是績效端提供一定但非極端的正面貢獻。對股價而言，績效報酬通常決定盈利的超額與否，也是市場在財報當天最關注的「變動項」，因此公司在電話會上對於退出管線、估值變動與已實現/未實現收益的披露，將直接影響對下半年的盈利可見度判斷。

成本紀律與利潤率韌性

上季度公司毛利率為36.08%，淨利率為10.21%，在營收高增的背景下保持了較為穩健的費用控制。若本季度維持募資投入與產品拓展，銷售與管理費用的增長可能滯後於管理費增速，從而帶來一定的經營槓桿釋放。與此同時，若績效端兌現度提升，利潤率彈性會更明顯。市場將關注單位管理費對應的費用率變化、薪酬激勵結構以及產品組合對毛利率的影響，一旦看到費用率穩定或下降，EBIT的18.46%按年增速有潛在上修空間。反之，若募資與新產品投放期導致前置成本較高，毛利率可能階段性承壓，但管理費的高佔比能夠緩衝波動。

資產擴張節奏與募資動能

作為資管平台，公司在募資周期中的表現決定了未來幾個季度的管理費基數。若本季度完成重點旗艦基金或策略產品的關賬，管理費年化化與結算節奏將對後續季度形成持續拉動。需要關注美元利率路徑與機構配置意願，這兩者共同決定長期資本的投放速度；在利率見頂與回落的環境下，長期負債與另類資產的配置比例通常提升，有利於私募信貸、不動產、基礎設施與二級市場策略的資金進入。結合上季度營收超預期及管理費佔比高的特徵，本季度若募資公告與AUM更新積極，將強化市場對全年EPS增長區間的信心。

現金分配政策與資本回報預期

雖然本次一致預期未直接反映股東回報指標，但對於資管公司而言，派息與回購政策與可分配收益的穩定性密切相關。若本季度運營現金流與可分配收益同步增長，管理層可能在電話會上更新派息安排或回購計劃節奏。對於估值而言，穩定的股東回報框架有助於壓縮風險折價，提升對未來業績波動的容忍度。市場也會據此重新評估公司在同類資管標的中的估值位置。

分析師觀點

從近半年公開的機構觀點聚合看，看多觀點佔比較高，核心依據在於管理費驅動的經常性收入穩健、募資能力帶來的AUM擴張與規模效應、以及績效報酬的潛在上行彈性。多家券商與投行在最新研判中強調，管理費佔比高使得盈利質量具備較好的抗波動性，一旦市場環境支持退出與估值修復，淨利率與EPS彈性將隨之釋放。機構亦關注費用率趨勢，認為在營收兩位數增長的情況下，成本紀律將推動EBIT端實現高於營收的增速。總體而言，主流觀點偏正面，關注點集中在本季度業績是否驗證管理費與績效雙輪驅動，以及對下半年募資節奏的可見度。