摘要

South32 Ltd.將於2026年07月20日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注鋁與錳資產價格傳導與成本曲線變動對利潤的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度South32 Ltd.預計營收為31.17億美元，按年下降4.93%；預計EBIT為6.97億美元，按年增加23.64%；預計調整後每股收益為0.13美元，按年增長50.88%。上個季度管理層未在公開材料中給出對本季度的明確指引。公司目前收入主要來自鋁與氧化鋁產業鏈，Hillside Aluminium收入19.89億美元、Worsley Alumina收入19.17億美元、Mozal Aluminium收入9.79億美元，體現鋁產業鏈的規模與價格槓桿。公司發展前景最大的現有業務為低成本鋁與氧化鋁資產集群，近一季累計相關收入合計48.85億美元，按年數據未披露，但在電力與氧化鋁價格回落背景下具備利潤修復的彈性。

上季度回顧

South32 Ltd.上季度營收為28.09億美元，按年下降10.05%；毛利率為14.54%；歸母淨利潤為2.32億美元，淨利率為16.18%；調整後每股收益為0.10美元，按年增長16.87%。該季度EBIT為7.47億美元，超出市場預期，顯示成本優化與品種結構改善的效果。分業務來看，Hillside Aluminium收入19.89億美元、Worsley Alumina收入19.17億美元、Mozal Aluminium收入9.79億美元與Sierra Gorda收入8.32億美元是主要貢獻板塊，反映鋁與銅資產對營收的主導地位。

本季度展望

鋁價與電力成本剪刀差的利潤傳導

市場當前對South32 Ltd.本季度營收略有下調，但對EBIT與每股收益的改善更為樂觀，背後的核心在於鋁價結構與電力成本曲線的剪刀差擴大。若氧化鋁與電價成本繼續回落，而鋁價維持相對韌性，冶煉端邊際利潤將繼續釋放，帶動淨利率階段性修復。結合上季度14.54%的毛利率與16.18%的淨利率，本季度若成本因素帶來正向變化，利潤彈性可能體現在EBIT端，進而提升單季EPS的確定性。

鋁與氧化鋁資產集群的規模效應

公司在Hillside Aluminium、Worsley Alumina與Mozal Aluminium的收入體量合計超過48億美元，規模優勢為成本分攤與議價提供基礎。在價格波動周期中，大資產群在採購與物流環節的集中化能夠減少單位成本波動，穩定現金流。上季度EBIT顯著超預期，也印證了大規模資產在波動區間中提供的下行保護，若本季度鋁產業鏈價格結構延續，規模效應仍可能強化利潤端的表現。

Sierra Gorda與多金屬組合的現金流穩健度

Sierra Gorda等多金屬資產為公司提供了對沖屬性，在單一商品價格波動時分散經營風險。上季度Sierra Gorda貢獻8.32億美元收入，顯示銅品類對集團現金流的支撐。本季度若銅價維持波動中樞，公司多金屬組合有望穩定經營性現金流，協同鋁板塊的利潤彈性，改善整體財務表現與資本開支的自我覆蓋能力。

分析師觀點

綜合近期公開分析與機構評論，市場取向以偏謹慎為主，看空比例高於看多比例。多家機構強調鋁價與氧化鋁價的剪刀差改善仍需觀察電力成本傳導與套保安排的實際落地，同時指出營收端因價格與出貨節奏的擾動，短期按年承壓。偏謹慎觀點認為，即便本季度EBIT與EPS存在改善，營收與價差的持續性仍是不確定因素，建議密切跟蹤冶煉廠的電力成本鎖定情況、氧化鋁長協價格與現貨價差，以及Sierra Gorda的產量節奏與維護計劃對現金成本的影響。