摘要

黑石將在2026年01月29日（美股盤前）發布最新季度財報，市場共識預計收入與利潤按年走弱，關注費用與投資回報的擾動及管理費韌性。

市場預測

市場當前對本季度的預測為：總收入預計為37.18億美元，按年下降3.22%；息稅前利潤預計為23.45億美元，按年下降3.19%；調整後每股收益預計為1.53美元，按年增4.70%。基於公司業務結構，管理和諮詢費用為核心現金流來源並具備相對穩定性；從過去披露看，管理和諮詢費用在上季度為20.56億美元，佔比66.57%，體現出存量AUM帶來的費基穩定。就公司現階段發展前景最大的業務看，管理和諮詢費對應的長期鎖定基金與房地產、信貸等策略規模化貢獻突出，上季度管理和諮詢費用為20.56億美元，按年相關收入佔比提升至66.57%，顯示主業韌性。

上季度回顧

上季度公司營收為33.02億美元，按年增長35.68%；毛利率為100.00%；歸屬母公司淨利潤為6.25億美元，按月下降18.23%，淨利率為21.30%；調整後每股收益為1.52美元，按年增長50.50%。分業務看，管理和諮詢費用為20.56億美元，佔比66.57%；投資收益為6.95億美元，佔比22.52%；激勵費為2.01億美元，佔比6.50%；利息和股息為1.08億美元，佔比3.48%。公司強調費用端穩定與激勵費的周期性回升並存，投資回報波動仍是利潤端的主要變數。公司主營的管理和諮詢費用為20.56億美元，佔比66.57%，該業務體現費基擴張與鎖定資本的持續推進。

本季度展望

管理費與費基擴張的韌性

管理和諮詢費用在上季度達到20.56億美元，佔總收入的66.57%，這類收入與長期鎖定資本和存量AUM直接相關，受市場波動的影響較小。進入本季度，預期管理費將繼續受益於過去數季的募資成果與產品線的廣泛佈局，尤其是房地產、信貸與保險相關解決方案的費基支撐，有助平滑激勵費和投資收益的周期性波動。若募資節奏保持常態，管理費在季度層面的變動通常更為有限，這將為EPS提供底部支撐。與此同時，若資本市場波動提升，激勵費確認時點可能後移，管理費的穩定屬性將顯得更關鍵。

激勵費與投資回報的波動

上季度激勵費為2.01億美元，佔比6.50%，投資收益為6.95億美元，佔比22.52%，這兩項與資本市場表現和資產處置節奏密切相關。本季度一致預期顯示總收入與EBIT均出現小幅按年下滑，反映市場對投資回報和退出環境的審慎判斷。在流動性和估值環境變化的背景下，激勵費可能呈現更大的節奏性，尤其高β策略的兌現依賴交易窗口。倘若市場回暖或個別大宗退出順利，激勵費對利潤的拉動可能超過模型假設，形成正向偏差；反之，若市場承壓，投資收益的貢獻會收斂至保守區間，從而拖累淨利率與EPS的彈性。

費用率與淨利率的平衡

上季度淨利率為21.30%，毛利率為100.00%，體現資產管理公司的收入結構特徵。進入本季度，若激勵費與投資收益低於上季，淨利率可能承壓。費用控制將影響利潤韌性，相關人力與平台投入在維持多策略擴張時存在剛性，因而利潤率更多取決於收入結構的改善與投資回報的兌現。市場預測EPS略有按年改善至1.53美元，暗示費用側的設定較為穩健，但若成交與退出放緩，利潤率可能相對受限。需要關注的是，管理費提供的現金流基礎能在一定程度上對沖回報波動，從而維持EPS的區間穩定。

分析師觀點

來自機構研報的主流觀點傾向於審慎：一致預期顯示本季度收入與EBIT按年小幅下滑，EPS小幅按年改善，核心邏輯指向「管理費穩定、回報端波動」。多家機構的表述集中在「費用穩定支撐基本面，但退出與激勵費節奏不確定」。在這類觀點下，看空與看多分歧的焦點在於激勵費能否在窗口期如期兌現。審慎派強調，當前市場估值與流動性條件尚未形成廣泛的併購與退出高潮，投資收益與激勵費貢獻可能低於過去高點，從而使收入與EBIT的按年表現承壓。結合一致預期，本季度更大比例的觀點偏向「謹慎」立場，認為利潤彈性取決於交易與退出的節奏，短期對高β回報不宜過度樂觀。