摘要

中國鋁業將於2026年03月28日盤後發布最新季度財報，市場聚焦成本與價差變化對盈利彈性的影響。

市場預測

根據一致性預測口徑，本季度中國鋁業調整後每股收益預計為0.12元，按年下降45.46%；由於公開渠道尚未披露營收、毛利率、淨利潤或淨利率等本季度細項的預測數據，本文不展示相關數值並以公司披露為準。公司當前的主營業務亮點在於貿易板塊與鋁材業務協同帶來的規模優勢和渠道議價能力，維持穩健的現金回籠特徵。就發展前景最大的現有業務來看，Aluminum Plate板塊在上季度實現收入759.46億元，業務韌性體現在需求結構穩定與產品結構優化帶來的均價和毛利支撐。

上季度回顧

上季度中國鋁業實現營業收入1,163.92億元，毛利率19.22%，歸屬於母公司股東的淨利潤38.01億元，淨利率6.32%，調整後每股收益0.22元；其中調整後每股收益按年增長91.38%，其他科目的按年口徑數據暫未披露。分業務看，貿易板塊與鋁材業務形成規模合力，其中Trading Segment收入1,019.73億元，Aluminum Plate收入759.46億元，Aluminium Oxide Tectonic Plate收入332.43億元，Energy Sector收入38.97億元；上季度公司財務端的要點在於控制成本與產品結構優化共同抬升了利潤率水平。結合收入構成，Aluminum Plate板塊收入規模大、現金流特徵較為穩定，疊加訂單結構優化帶來的均價和邊際利潤改善，為公司提供穩健的利潤貢獻與現金迴流支撐。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

價差與成本傳導的利潤彈性

本季度市場對公司盈利的核心判斷集中在氧化鋁、電解鋁及下游鋁材之間的價差與成本傳導效率。公司上季度毛利率為19.22%，淨利率為6.32%，在原材料與能源價格波動背景下，穩定的成本控制有助於對沖價格擾動。本季度若現貨價差維持合理區間，同時運輸費率和燃料成本維持平穩，利潤彈性預計更多體現在鋁材端的產品結構與加工費企穩。當前一致性預期顯示公司的調整後每股收益或出現按年下行，市場更關注成本側能否通過規模與內部協同進一步鈍化價格波動，以守住盈利的底部區間。

鋁材業務的結構優化與訂單韌性

Aluminum Plate上季度實現收入759.46億元，是公司收入體量較大的業務之一，本季度關注點在於產品結構的持續優化與高附加值訂單的佔比變化。在需求趨於分化的環境中，客戶結構與交付節奏對於周轉效率和應收回款質量影響顯著，若高附加值產品訂單維持穩定交付，毛利率有望保持相對韌性。結合上季度19.22%的整體毛利率水平，若加工費企穩且產線稼動率保持在合理區間，鋁材業務有條件在利潤端為公司提供緩衝。與此同時，庫存結構若更趨健康，將提升對原料波動的對沖能力，為本季度利潤波動提供一定安全墊。

貿易板塊的規模效率與現金回籠

Trading Segment上季度實現收入1,019.73億元，規模優勢顯著，但特徵是低毛利高周轉，對現金流與營運效率的要求更高。若本季度渠道端維持穩定需求與較好回款節奏，規模效應有望繼續穩固公司在資金周轉上的優勢，從而對沖周期波動。結合上季度淨利率6.32%的表現，貿易板塊若能夠通過定價機制與對沖策略保持穩定的單位貢獻度，將在總量側托住公司收入與現金流，提升對下游波動的抗壓能力。需要關注的是，在波動加劇時段，貿易板塊對風險管理與定價紀律的要求更高，規模與效率的平衡將決定利潤的穩定性。

能源成本與綜合費用率的變化

Energy Sector上季度實現收入38.97億元，能源側的成本變化對公司整體成本曲線具有重要影響。本季度若電力與燃料成本維持溫和，單位產品成本將得到進一步緩釋，從而為毛利率的守穩創造空間。在費用端，若銷售與管理費用控制延續上季度的紀律性，綜合費用率趨穩將有助於抵消價格端可能的擾動。結合上季度毛利水平與淨利率的表現，本季度費用與成本雙端若能保持穩健，利潤中樞的波動幅度有望可控。

現金流與資本開支節奏

在周轉與資本開支的權衡上，公司上季度展示出較好的規模與現金回籠能力，貿易與鋁材兩大板塊協同帶來的現金流穩定性值得關注。本季度若維持穩健的資本開支節奏，並繼續優化營運資本結構，將進一步提升財務抗壓能力，減輕利潤波動對自由現金流的影響。隨着資產負債表修復的延續，若應收與存貨周轉繼續改善，資金效率有望穩中有升，為後續潛在的結構升級與產線優化留出空間。

分析師觀點

綜合近期覆蓋觀點，賣方機構對中國鋁業本季度整體持偏積極態度，看多觀點佔比較高。樂觀方的核心依據主要圍繞三點展開：一是成本端的穩健與內部協同帶來的費用率控制，預期有助於對沖價格波動並守住利潤底部；二是鋁材業務的結構優化與高附加值訂單佔比的穩步提升，有望在價格擾動環境下維持毛利韌性；三是貿易板塊在規模與回款紀律下的現金流穩定性，為公司提供良好的資金周轉與風險緩衝。在此框架下，多數看多觀點認為，即便一致預期中本季度調整後每股收益存在按年下行的可能，只要成本與價格之間的矛盾不出現超預期擴張，利潤中樞仍具防守性，待價差修復或需求進一步改善時，盈利彈性將重新體現。