摘要

Selective Insurance Group將於2026年01月29日（美股盤後）發布財報，市場關注在承保盈利與投資收益支撐下的穩健增速與盈利修復節奏。

市場預測

- 市場一致預期本季度Selective Insurance Group總收入為11.35億美元，按年增速約4.91%；EBIT預計為1.42億美元，按年增速28.52%；調整後每股收益預計為1.98美元，按年基本持平。由於當前未獲取到公司在上個季度財報中對本季度收入、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的官方預測，暫不展示公司內部指引信息。 - 公司目前主營業務亮點集中在財產意外傷害保險的保費收入，本期模型口徑下保費規模為12.05億美元，佔比88.57%，並由淨投資收益1.39億美元形成輔助支撐。 - 發展前景最大的現有業務仍是財產意外傷害保險主業，最新一期保費收入12.05億美元，按年增長情況未在當前區間內披露，但受益於承保紀律與費率提升的延續，預計將維持穩健擴張。

上季度回顧

- 上季度Selective Insurance Group實現營收13.60億美元，按年增長17.49%；毛利率21.39%；歸屬母公司淨利潤1.15億美元，按年增長數據未在當前區間內明示但淨利率為8.48%；調整後每股收益1.75美元，按年增長25.00%。 - 上季度公司在承保與投資兩端同步改善，收入超預期且盈利能力修復明顯，費用率與災損波動得到階段性緩解。 - 主營業務方面，保費收入12.05億美元，貢獻度88.57%；淨投資收益1.39億美元，成為利潤端的關鍵支撐，預計承保面改善與利率環境穩定有望支持該結構延續。

本季度展望

承保盈利韌性與費率周期

財產意外傷害保險業務的費率環境在過去一年持續趨於穩健，結合上季度21.39%的毛利率與8.48%的淨利率，表明承保與費用控制開始進入更健康的區間。若當前季度自然災害損失保持在常態化水平，承保利潤率有望延續按月改善趨勢。公司在中小企業商險與特種險上的定價紀律與再保結構優化將成為利潤彈性的來源，尤其是在續保季的費率提價傳導至已賺保費端後，對綜合成本率構成正向作用。需要關注的是，若單一大型災害事件發生或再保險成本階段性抬升，可能對當季利潤形成擾動，從而放大淨利率波動。

投資收益與資本市場利率環境

淨投資收益在上季度達到1.39億美元，在高利率環境的背景下，對盈利的邊際貢獻顯著。當前季度若美國利率中樞維持相對高位，浮動息票與短久期固定收益資產將繼續提供穩定票息來源，預計投資收益對淨利率的拉動仍具確定性。與此同時，權益與另類資產的波動可能帶來已實現投資收益的季度性不確定，若市場波動加大，將對淨利潤產生階段性影響。整體而言，投資端對本季度EPS的託底作用仍然存在，疊加承保端企穩，EBIT與EPS的按年改善具備可行性。

保費增長節奏與結構

根據最新口徑，保費收入為12.05億美元，佔比88.57%，是公司增長的核心引擎。展望本季度，續保價格提升與新單擴張有望保持溫和節奏，尤其是在商業財產與責任險條線，費率與風險選擇的改善料將持續提升已賺保費質量。伴隨經濟活動維持溫和擴張，保單基數與保額有望穩步提升，但若宏觀放緩導致投保需求收縮，可能壓制保費增長的動能。結構上，公司持續優化高賠付率業務的佔比，重配至利潤率更優的細分領域，有助於在輕微增速下維持利潤彈性。

費用率管控與綜合成本率拐點

上季度淨利率回升至8.48%，一定程度上反映費用與賠付的階段性改善。本季度費用端若繼續執行嚴控政策，包括渠道費用與運營成本的優化，將進一步支持綜合成本率下行。再保安排方面，若維持穩健的風險分散結構，有助於平滑巨災損失波動並穩定毛利率與淨利率。但需跟蹤再保市場價格周期變化，一旦再保成本上行，將對承保利潤產生壓力。對公司而言，費用率的邊際變化將成為本季度EPS能否達到一致預期的關鍵變量之一。

盈利彈性與每股收益

市場對本季度EBIT預計為1.42億美元、調整後EPS預計為1.98美元，其中前者按年增速28.52%顯示盈利彈性較強。若承保端與投資端的同步貢獻兌現，EPS有望穩定在一致預期附近；而若災損與資本市場波動高於常態，EPS可能圍繞預期小幅波動。結合上季度收入超一致預期的表現，本季度收入若按11.35億美元兌現，按年約4.91%的增長將更多由已賺保費與票息利得貢獻，利潤率表現將決定市場對後續季度的修正方向。

分析師觀點

市場機構在最近半年內對Selective Insurance Group的觀點以看多為主。從整理的主流研報口徑看，看多與中性/持有的合計比例更偏向正面陣營，看空聲音較少；多家機構在一致預期下給出對本季度營收與盈利溫和上修或維持判斷。以主流金孖展訊平台的統計為例，近期分析師普遍預計本季度EPS為1.98美元、收入為11.35億美元，並強調承保紀律與投資收益對盈利的雙重支撐。觀點集中在兩點：一是費率周期與風險選擇優化帶來的綜合成本率改善將延續，二是較高利率環境對淨投資收益的穩定託底作用。看多派認為，若災損保持常態化，EBIT的高雙位數按年增速具備實現基礎，EPS達預期的概率較高。綜合這些判斷，當前更佔優勢的觀點認為，公司將以溫和的收入增速疊加更可控的費用與穩定的投資回報，實現盈利韌性延續。