本週二（5月6日）， Palantir Technologies Inc. 發佈了第一季度財報，公司Q1營收超預期，每股收益（EPS）符合預期。然而財報發佈後，其股價暴跌 13%。

儘管 Palantir 是一家高速成長的公司，但以當前股價來看，其估值仍處於較高水平，若將基於股權激勵薪酬（stock-based compensation，SBC）計算在內，該公司的實際盈利也遠不如表面看起來那麼多。

一季度業績概覽

最新公佈的 Palantir 第一財季業績基本符合分析師預期。財報發佈前，分析師預計其營收爲 8.6213 億美元，最終， Palantir 營收超出預期 2100 萬美元，同比增長 39%。其盈利和現金流也實現了大幅增長。

儘管業績增長強勁，財報發佈後其股價卻大幅下挫，這一走勢也凸顯了高估值股票的風險：這類股票一旦未達盈利預期，甚至僅僅是符合預期，股價往往也會大幅波動。

不過， Palantir 的財報也展現出公司取得的顯著進展。長期以來， Palantir 一直因兩個頑固問題飽受詬病：

• 估值過高：週一收盤時， Palantir 的市銷率高達 97 倍，且歷史估值也維持在相似水平。

• 股權激勵薪酬過高：上一季度，股權激勵薪酬幾乎佔自由現金流的一半，且比以往更高。

這些問題在早期嚴重抑制了 Palantir 的股價。但從 2022 年末開始，生成式人工智能成爲市場上的熱門投資概念， Palantir 也因此受益。其股價在三年內飆升了 1000%。

自上市以來， Palantir 在股權激勵薪酬問題上已取得顯著改善。如今，扣除向員工發放的股票後，公司通常仍有自由現金流剩餘。

遺憾的是，同期其估值問題卻愈發嚴重。以週一收盤價計算， Palantir 需用 97 年的每股營收，或 300 年的每股收益，才能回本。即便其營收增長率極高，這也幾乎難以實現。

誠然，自上市以來， Palantir 的增長率一直遠超 30%，但收益遞減規律表明，這種增長難以長期維持。

具體來開，第一季度 Palantir 業績的關鍵數據如下：

• 營收 8.84 億美元，同比增長 39%（超預期 2100 萬美元）；

• 美國市場營收 6.28 億美元，同比增長 55%；全球市場營收 2.56 億美元；美國企業客戶營收 2.55 億美元，同比增長 71%；美國政府客戶營收 3.73 億美元，同比增長 45%；客戶數量增長 39%；

• 調整後每股收益 0.13 美元，同比增長 62%（符合預期）；通用會計準則（GAAP）下每股收益 0.08 美元，與去年同期持平；

• 自由現金流 3.7 億美元，同比增長 148%；股權激勵薪酬 1.55 億美元，同比增長 24%（但佔自由現金流的比例下降）。

總體而言，這份財報表現不錯，但仍不足以支撐其 97 倍的市銷率估值。其中最令人振奮的數據或許是商業營收的高增長。

過去， Palantir 常因依賴政府合同而遭詬病，畢竟政府合同被視爲有限的收入來源。如今，商業部門的增長速度超過了政府部門，這一擔憂的合理性已大不如前。

至於基於股票的薪酬，雖然佔自由現金流的比例仍較高，但同比有所下降，情況似乎正在改善。

最後是業績展望： Palantir 預計第二季度營收爲 9.34 億 - 9.38 億美元，營業利潤爲 4.01 億 - 4.05 億美元，高於分析師預期，可見，公司管理層預計這種增長勢頭將持續。

儘管 Palantir 高管在昨日財報電話會議上語氣樂觀，但他們的實際交易行爲卻並非如此。近幾個月來，公司高管一直在拋售股票，有時拋售規模相當大。

例如，2024 年，公司董事長 Peter Thiel 拋售股票套現 5.97 億美元，過去 12 個月內， Palantir 內部人士拋售股票達37次，，同期無內部人士買入股票。

未來前景與估值

分析完 Palantir 的最新財報，再來看看其未來前景。整體而言較爲樂觀， Palantir 與美國政府關係密切，這有助於其持續獲得政府合同 —— 甚至公司的實習生都擁有聯邦安全許可。

同樣，豐富的政府項目經驗，使其在與律師、銀行家等和政府頻繁打交道的客戶合作時，具備天然優勢，銀行和資產管理公司也是 Palantir 的最大客戶羣體。

此外，其客戶中還包括戴爾和亞馬遜等大型科技公司，這些公司擁有高水準的技術團隊，完全有能力自建數據平臺，卻仍選擇與 Palantir 合作，這充分體現了對其的信任，也預示着 Palantir 與科技客戶的業務將持續增長。

考慮到 Palantir 的競爭優勢，在可預見的未來公司仍可能繼續保持高速增長。隨着時間推移，基於股票的薪酬佔盈利和自由現金流的比例會逐漸降低，公司盈利能力也將不斷提升。

目前，對 Palantir 最不利的分析因素無疑是其股票估值。在週二股價下跌前，其市銷率爲 97 倍，調整後市盈率爲 269 倍，通用會計準則下市盈率更是高達 651 倍。股價暴跌前爲 124 美元，而公司每股收益甚至不足 1 美元。

因此， Palantir 必須保持高速增長，才能支撐當前估值。公司或許能繼續快速增長，但無法確定其增速足以支撐 97 倍的市銷率。即便未來三年每股收益每年翻倍，股價保持不變，其市盈率仍將處於高位。要以如此高價買入這隻股票，需要對公司抱有極大信心。

總體來看，儘管 Palantir 第一季度財報表現良好，但仍不足以支撐其當前股價。公司上季度確實實現了高速增長，但要證明當前股價合理，這種增長需長期維持。若股價在 50 美元左右，或許還有投資價值。以當前價格來看，其估值過高，這一點似乎也得到了公司內部人士的認同。