雲安全領導者 Zscaler將於 美東時間2025年9月2日美股盤後發佈其2025 財年第四季度財報。

儘管年內股價表現強勁，但最新披露的財季指引卻讓市場對其短期增長動能產生疑問。在宏觀環境不確定與銷售團隊轉型的大背景下，Zscaler 本次財報將成為公司能否延續增長勢頭的關鍵考驗。

一、業績預期：指引低於市場一致，成長斜率趨緩

據彭博社匯總的分析師一致預期，Zscaler 第四季度營收預計為7.08億美元，同比增長19.41%；調整後每股收益（EPS）預計為0.80美元，同比下降 8.48%。雖然營收仍維持雙位數增長，但增速相比過去幾個季度已有所放緩。

而公司方面在上一季（Q3）財報中給出的官方指引則更為謹慎：預計Q4營收為7.05億至7.07億美元，略低於市場預期區間。即便指引同比增長約 19%，但在經歷多年 30%以上高增長後，這一「放緩信號」不免引發投資者警覺。

Zscaler 在 Q3 財季（截至 4 月 30 日）實現營收 6.78 億美元，同比增長 23%，超出市場預期，並錄得強勁的運營利潤和現金流表現，凸顯出其在雲安全領域的領先地位。然而 Q4 營收展望的保守態度，意味着公司自身對銷售前景也持謹慎態度。

二、銷售節奏調整：GTM 轉型成雙刃劍

Zscaler 管理層在 Q3 財報電話會上曾指出，公司正在推進銷售組織的戰略轉型，即從傳統的產品導向銷售（Product-Centric），向以客戶為中心的 Go-to-Market（GTM）策略演進。新模式更加強調賬戶管理、客戶生命週期價值和大項目拓展能力。

儘管該轉型在長期內有望提高客戶黏性和交易規模，但在短期內卻引發了銷售節奏不穩、合同簽約週期拉長的問題。管理層坦言，這一過渡期的「陣痛」將影響當前幾個季度的業績表現。

因此，Q4 財報不僅是對公司增長斜率的檢驗，更是觀察其銷售團隊執行力、適應新模式能力的風向標。市場將密切關注公司在電話會議中如何評估 GTM 改革的初步成效。

三、新增長引擎：AI 安全產品與政府業務受矚目

儘管短期節奏承壓，Zscaler 仍具備幾項值得關注的增長亮點，有望在未來幾個季度釋放價值：

• AI 驅動的安全平臺創新：Zscaler 正在加快將生成式 AI 與旗下 Zero Trust Exchange 安全平臺深度集成。通過 AI 自動化分析、行為建模與威脅預測，公司有望進一步提升其雲安全產品的競爭力與附加值。

• 政府與大型企業客戶突破：公司在過去幾個季度贏得多項政府與全球 2000 強客戶訂單。這類客戶通常項目金額更大、合同週期更長，對收入的可預測性與穩定性構成支持。管理層在電話會議中若能進一步明確這些項目的落地節奏與續簽可能，將提振市場對中長期增長的信心。

四、估值與市場反應：高增長「容錯率」下降

Zscaler 年初至今股價已上漲超過 70%，在雲安全板塊中表現搶眼，也推動其估值逼近歷史高位。當前公司前瞻市銷率（P/S）接近 12 倍，反映出市場對其長期增長能力的高度定價。

在這種背景下，任何指引略低或利潤壓力的信號，都可能成為市場短期波動的觸發點。因此，本次財報中關於毛利率變化、成本控制措施、未來盈利路徑的闡述將尤為關鍵。

總結：短期承壓，長期仍具潛力，Q4 財報成關鍵拐點

Zscaler 目前處於「高增長放緩+戰略調整」的過渡期。雖然市場對其中長期願景（零信任架構、AI 雲安全平臺、政府大客戶拓展）仍具期待，但短期執行力和業績節奏正面臨多重挑戰。

本次 Q4 財報將成為驗證 Zscaler 執行能力、戰略可信度和增長延續性的關鍵節點。若管理層能夠展現出對銷售重塑的掌控力，以及未來幾個季度的增長可見性，Zscaler 有望繼續贏得市場青睞。

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