摘要

瑞穗金融將於2026年11月13日（美股盤前）發布最新季度財報，市場聚焦盈利韌性、費用優化與海外業務推進進展。

市場預測

當前一致預期顯示，本季度調整後每股盈利預計為0.19美元，按年增加18.75%；EBIT預計為26.44億美元，按年增加9.83%，關於營收、毛利率、純利或純利率的本季度預測未見公開披露，因此不予展示。公司目前的業務亮點集中在海外投行業務整合推進與中國內地全資證券牌照落地籌備，但分部營收與按年數據未披露。發展前景最大的現有業務側重資本市場與投行業務的區域擴張與產品線延伸，當前尚未披露對應的業務營收與按年數據。

上季度回顧

上季度公司營收未披露（按年未披露），毛利率未披露（按年未披露），公司股東應佔溢利為4,229.09億美元（按年未披露），純利率為32.45%（按年未披露），調整後每股盈利為0.22美元（按年增長36.25%）。上季度經營利潤（EBIT）為37.57億美元，按年增加47.32%，利潤質量改善並對整體盈利形成支撐。公司未披露分部營收及按年數據；從近期動作看，投行業務併購整合與中國內地全資證券業務的籌備推進，有望強化非利息收入與跨境孖展服務的收入韌性。

本季度展望

中國內地全資證券業務與跨境投行動能

獲批在中國內地開展全資證券業務的籌備進展，為本季度與後續幾個季度的投行業務拓展打開空間。內地全資牌照將有助於打通承銷、銷售交易與資產管理的協同鏈條，推動跨境債券孖展與併購顧問等高附加值業務落地，提升非利息收入佔比。結合此前併購整合的精品投行平台與既有亞洲網絡，本季度項目儲備與推進節奏將影響手續費與佣金收入的確認節奏，若市場窗口維持，單體大項目落地會對季度業績形成跳躍式拉動。與此同時，內地市場的客戶基礎與制度性開拓周期較長，本季度更可能體現為費用與團隊搭建的前置投入與訂單儲備的增長，對收入的邊際貢獻將在隨後的財季逐步釋放。若境內外利率與信用利差維持相對穩定，跨境利差套利與結構化孖展需求仍有空間，本季度費用化投入與潛在收入的匹配程度，將決定利潤率彈性能否超預期。

費用與組織優化對利潤率的影響

年內管理層推進的人力與組織優化改革，目標在中期降低剛性成本，為純利率與資本回報率提供支撐。本季度費用端的兩類因素需要拆分觀察：一是結構性降本在人員與流程層面的持續落地，有望帶來管理費用率的順勢回落；二是階段性優化通常伴隨一次性成本的計提，短期可能對利潤表形成擾動。若一次性成本集中在本季確認，將對經營利潤率產生壓制，但對全年與下一財年的成本基線具有下移效應。配合信息化與自動化工具的投入，前中後台效率提升預計會壓縮單位收入對應的運營成本，從而在營收溫和增長的情況下實現利潤率的相對放大。對投資者而言，本季度更應關注費用率的趨勢與口徑調整說明，而非單一季度的費用絕對值，費用端的「前高後低」曲線若如期出現，將與市場對EBIT按年增長9.83%的預期形成共振。

利率與匯率變動對淨利差與報表口徑的傳導

市場對年內與年初的利率路徑判斷趨於明確，若國內政策利率進入由低位溫和上行的階段，存貸款定價與久期錯配將改善資產端收益率，推動淨利差修復。本季度需重點跟蹤貸款定價重定價周期與存款成本的再定價節奏，若負債端重定價滯後於資產端，淨息差可能出現階段性抬升。另一方面，匯率因素會影響美元計值的財務口徑與海外業務的折算結果：在美元兌日元波動加大的區間中，日元階段性走強將壓縮海外美元計價收益的換算增量，但對資本充足率與風險加權資產的口徑影響則可能偏中性。債券投資組合層面，長端收益率若維持在相對高位，公允價值波動需關注利率敏感科目的估值變動；若久期風險對沖到位，本季度的其他綜合收益波動可控。綜合利率與匯率的雙因素影響，本季度盈利的主線仍將圍繞淨利息收入的邊際修復與非利息收入的項目落地兩端展開，若兩端同時有所進展，純利率維持在較高區間的概率更大。

分析師觀點

從已公開的機構表態與評級動向看，偏多觀點佔優：一方面，國際評級機構年內確認旗下證券公司長期評級並維持穩定展望，釋放經營穩健與風險可控的信號；另一方面，關於獲得中國內地全資證券業務牌照的消息，強化了未來跨境投行業務的增長預期，疊加管理層持續推進的組織與成本優化，中期利潤率改善具備可驗證的抓手。與此同時，有大型資管機構高管在近期訪談中明確，若政策利率進入溫和上行，淨利差具備修復空間，這與市場對本季度EBIT按年增長9.83%與EPS按年增長18.75%的預測方向一致。 看多陣營的核心論據主要集中在三點。第一，非利息收入的結構性提升路徑更為清晰：全資牌照的地域擴張加上既有國際化平台，有助於在承銷、交易與顧問等條線形成協同，本季度若項目推進順利，手續費與佣金收入有望成為利潤的重要彈性來源。第二，費用端的中期改善已在推進，本季度即便出現與優化相關的一次性費用，也被視為為後續多個季度的利潤釋放「鋪路」，費用率的邊際回落將與營收端的溫和增長共同抬升經營槓桿。第三，淨利差的階段性修復與資產負債表的穩健，使得利潤質量更具韌性，若利率與信用環境保持相對平穩，風險成本不大幅走高的條件下，盈利中樞具備上移可能。 需要承認，市場亦存在分歧：階段性股價回撤與盤前波動表明投資者在全球利率、匯率與債券估值的擾動中更為謹慎，短期交易層面對事件驅動的敏感度較高。但綜合已披露的機構定性判斷與經營動作的進度，偏多觀點仍佔主導。基於當前可得信息，觀點集中在盈利結構優化與費用效率提升的確定性更強，若本季度結果大體符合市場對0.19美元EPS與26.44億美元EBIT的預期區間，後續指引對估值的支撐作用有望延續。