摘要

Check Point軟件科技將於2026年02月12日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預期營收穩步增長，盈利能力保持高位，關注安全訂閱與平台化推進帶來的結構性改善。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度公司營收預計為7.46億美元，按年增長6.82%；調整後每股收益預計為2.77美元，按年增長4.18%；息稅前利潤預計為3.09億美元，按年小幅下降0.44%。若公司在上季度財報溝通中披露過本季度展望，但未給出明確數值口徑，本文不予展示。公司當前主營業務亮點在於「軟件更新、維護和訂閱」類經常性收入，佔比約80.75%，為營收穩定增長的核心驅動。發展前景最大的現有業務仍是安全軟件與訂閱化升級，上季度該業務實現5.47億美元收入，為後續通過安全平台一體化和新增雲安全模塊帶來更高續費率與交叉銷售提供支撐。

上季度回顧

上季度公司營收為6.78億美元，按年增長6.68%；毛利率為88.16%；歸屬母公司的淨利潤為3.59億美元，按年增長受基數和費用控制影響，淨利率為52.94%；調整後每股收益為3.94美元，按年增長75.11%。公司在訂閱與維護收入的帶動下維持收入的穩健擴張，同時持續的費用效率與產品結構優化顯著提升利潤彈性。分業務來看，「軟件更新、維護和訂閱」收入為5.47億美元，「產品和許可證」收入為1.30億美元，訂閱化與維護類業務成為穩定現金流與利潤的關鍵來源。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

訂閱化與平台一體化驅動的持續性增長

訂閱化業務佔比超過八成，體現出公司營收結構的可預期性與抗周期性。本季度在市場預期營收按年增長6.82%的背景下，若訂閱續費保持高留存率，疊加安全功能模塊的交叉銷售，有望對收入形成穩步推升。公司近年來持續將傳統網絡安全產品向平台化整合推進，通過統一管理控制台與威脅情報協同降低客戶總體擁有成本，增強大客戶粘性。這一策略意味着即便單一模塊增速出現波動，平台化組合的整體增長仍可保持穩定，進而支撐中期營收與盈利能見度。結合上季度88.16%的毛利率基準，平台化與訂閱構成繼續提升，有助於維持高毛利結構並對單位經濟性形成積極影響。

產品與許可證的結構優化與硬件周期影響

「產品和許可證」上季度收入為1.30億美元，受行業設備更新周期與項目交付節奏影響較為明顯。本季度若宏觀採購節奏溫和，公司通過將硬件與軟件功能打包銷售的方式提升單客價值，可對短期波動起到緩衝作用。值得關注的是，硬件類收入通常毛利率低於純軟件與訂閱，結構繼續向訂閱/維護傾斜，將有助於公司整體利潤率。結合市場對本季度EBIT小幅按年下降0.44%的預期，若產品結構改善超預期，EBIT的壓力有望緩和；反之，若大型項目驗收延後，EBIT端可能接近一致預期區間下沿。

現金流與利潤質量的穩定性

上季度淨利率達到52.94%，在安全軟件行業中處於較高水平，體現出嚴格的費用紀律和高毛利結構帶來的利潤韌性。訂閱/維護的高佔比不僅有助於收入的連續性，也對經營現金流形成穩定支撐。若本季度訂閱續費率保持歷史區間，且銷售費用投放保持效率，公司有望延續較高利潤質量。考慮到一致預期EPS按年增長4.18%，若費用端控制良好且匯率影響溫和，EPS可能存在小幅上行的空間；但若為加速雲安全與平台化滲透加大營銷投入，短期EPS可能更貼近一致預期。

雲與新安全模塊的滲透潛力

公司在覈心網絡安全之外，持續豐富雲工作負載保護、SASE/零信任接入、威脅情報與自動化響應等模塊，為存量客戶提供升級路徑。由於這些新模塊與核心平台深度集成，追加銷售對毛利率影響中性至正向，長期有助於提升每客戶年度合同價值。本季度在行業客戶預算更偏向OPEX的環境下，基於訂閱的雲模塊具備更好落地條件；若客戶在雲遷移周期中強化安全投入，相關模塊可能成為收入增量的重要來源。中期看，平台化能力與雲安全模塊的互補性將是公司維持穩健增長的關鍵變量之一。

風險與不確定性觀察點

短期不確定性主要來自大型項目簽約與交付節奏的波動，以及硬件更新周期的可見度。若宏觀環境導致客戶延遲採購，產品與許可證收入波動可能對EBIT形成壓力。此外，行業競爭在雲安全與SASE領域持續加劇，為擴大市場份額所進行的促銷和渠道激勵可能階段性影響利潤率。匯率變動對以美元計價的海外收入亦可能帶來輕微擾動，需關注公司在費用與定價層面的應對。

分析師觀點

基於近期機構研報與觀點梳理，偏正面的觀點佔比較高，機構普遍看好公司在訂閱化與平台化策略下的穩定增長，並認為高毛利結構和費用紀律有助於維持較高的利潤水平。多家機構強調，公司依託一體化安全平台加強交叉銷售與客戶粘性，疊加雲安全與零信任相關新模塊滲透，具備穿越硬件周期波動的能力。具體而言，有機構指出「經常性收入佔比抬升將支撐中期可見性，毛利率維持高位」，同時提示「硬件交付節奏對單季EBIT存在擾動，但不改全年穩健走勢」。在看多與看空的比例中，看多觀點佔優勢，核心依據在於：穩定的訂閱收入、維持在高位的毛利率與淨利率、以及平台化帶來的規模效應與客戶留存提升。綜合來看，市場對本季度表現的預期偏向穩健，關注訂閱與雲安全模塊的新增貢獻以及費用端的執行效率。