摘要

聯想控股將於2026年08月28日盤後發布中期業績，市場關注盈喜兌現與核心資產盈利質量的可持續性。

市場預測

市場暫未形成關於本季度聯想控股營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的一致預測，公司上季度亦未提供對本季度的明確量化指引，相關指標缺乏可引用的公開數據。 公司的收入結構高度集中：上季度合計營收約人民幣6,131.94億，其中來自「Lenovo」板塊約人民幣5,604.08億，佔比91.39%，Joyvio Group約人民幣277.09億，盧森堡國際銀行約人民幣131.45億，聯泓集團約人民幣70.24億，工業孵化與投資約人民幣49.14億。 發展前景最大的現有業務之一是聯泓新材料科技股份有限公司，上半年實現營業收入人民幣53.66億元，按年增長84.31%，歸母淨利潤人民幣4.27億元，按年增長165.68%，顯示出產品組合與盈利能力的同步提升。

上季度回顧

上季度公司實現營收人民幣6,131.94億，毛利率16.56%，歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣1.81億，淨利率0.11%，調整後每股收益未披露；上述指標的按年數據工具未提供。 該季度業務結構延續高度集中特徵，「Lenovo」板塊貢獻了超過九成收入；期後公司發布盈喜，預計截至2026年06月30日止的上半年歸屬於權益持有人的淨利潤不少於人民幣20.00億元，按年增幅不少於186.00%，投資孵化與投資業務由虧轉盈對利潤彈性形成顯著支撐。 在子公司層面，聯泓新材料科技股份有限公司上半年營業收入人民幣53.66億元，按年增長84.31%，歸母淨利潤人民幣4.27億元，按年增長165.68%，為化工新材料業務板塊的量利修復提供了現實支撐。

本季度展望

核心資產的利潤質量與非現金波動

聯想集團於2026/27財年第一季度實現收入269.43億美元，該季在會計處理上受非現金公允價值變動影響，按會計準則口徑錄得淨虧損6.09億美元，但經調整後淨利潤按年增長176.00%至10.75億美元。對聯想控股而言，核心資產層面的經調整利潤擴張，有望通過權益法或板塊合併傳導至母公司層面，強化利潤表的經營性含金量。需要把握的是，公允價值重估等非現金項目在單季可能引致利潤波動，短期對賬面利潤的影響與現金流表現並不完全一致，因此在評估合併利潤時，更應重視經調整口徑與經營性現金流的匹配程度；若後續非現金因素迴歸常態，利潤的可比性與穩定性有望提高。

化工新材料的量利修復與延續性

聯泓新材料科技股份有限公司在2026年上半年實現營收人民幣53.66億元、按年增長84.31%，歸母淨利潤人民幣4.27億元、按年增長165.68%，顯示出量價與產品結構齊升帶來的利潤修復。該板塊的改善對聯想控股報表端的貢獻在上半年已得到體現，若下半年維持較高稼動率與穩定的產品價差，有望對母公司的利潤形成持續託舉。結合上半年增速與利潤結構，板塊經營質量的改善不僅侷限於規模擴張，毛利率與費用率的邊際優化同樣重要；在資本開支與產線爬坡節奏可控的前提下，板塊對現金回報的貢獻具備進一步提升空間。

投資與孵化業務的收益彈性與退出節奏

公司已明確披露2026年上半年「投資孵化與投資業務由虧轉盈」，並據此發出盈喜，預計上半年歸母淨利潤不少於人民幣20.00億元、按年增幅不少於186.00%。這意味着在資本市場修復、股權處置與公允價值回升的共振下，投資板塊對利潤的邊際拉動顯著。進入本季度，若退出項目進度、估值回升與股息/派息回報延續，將繼續為利潤表提供彈性；但該板塊收益固有的階段性與波動性也要求關注退出節奏與估值波動對利潤的短期影響。將視具體項目的兌現時間點與對價結構，利潤在單季的確認可能存在一定不均衡性，而對年度維度的利潤貢獻更具參考意義。

分析師觀點

從近半年公開信息看，看多觀點佔據上風。部分國際投行對公司維持正面看法，並對核心資產聯想集團的盈利與目標價進行上調，認為聯想控股所對應的淨資產折讓幅度仍然較大，具備估值修復空間。同時，機構普遍強調公司已發布的上半年盈喜（歸母淨利潤不少於人民幣20.00億元、按年增幅不少於186.00%）為利潤彈性提供了明確錨點，投資與孵化業務由虧轉盈疊加核心資產經營性利潤的改善，是支撐前瞻期業績與估值的兩大主線。基於上述邏輯，看多陣營認為：一是核心資產經調整利潤的高增為母公司層面的利潤質量改善提供了基礎；二是投資板塊的退出與估值修復能帶來階段性收益，增強利潤彈性；三是子公司聯泓新材料等板塊的業績修復，提高了多業務協同下的利潤穩定性。綜合機構觀點與近期市場反應，積極意見的比重明顯更高，對中期業績的關注焦點集中在經調整口徑的盈利質量、投資退出的兌現節奏與現金回報的匹配度上。