摘要

斯馬克將在2026年02月26日（美股盤前）發布新一季財報，市場普遍預期營收與利潤韌性並存、結構性分化仍在延續。

市場預測

一致預期顯示，本季度斯馬克營收預計為23.16億美元，按年增長4.08%；調整後每股收益預計為2.27美元，按年下降4.09%。公司層面關於本季度的毛利率與淨利潤（或淨利率）指引未在可得信息中披露，市場亦未形成明確共識。公司主要收入由美國零售咖啡貢獻，規模與定價能力仍是核心支撐。就發展前景最大的現有業務看，美國零售咖啡單季營收達8.49億美元，且在可比口徑下按年增速約21.00%，增長主要來自價格實現帶動。

上季度回顧

上季度斯馬克營收為23.30億美元，按年增長2.59%；毛利率為38.32%（按年未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為2.41億美元，淨利率10.36%（上述兩項按年未披露）；調整後每股收益為2.10美元，按年下降23.91%。同期，公司淨利潤按月提升顯著，淨利潤按月增速為649.66%。結構層面，上季度業績反映出部分甜點餅乾品牌及Voortman業務的剝離影響，非核心資產調整帶來短期口徑變化。按業務劃分，美國零售咖啡營收8.49億美元（佔比36.43%），可比口徑按年約增21.00%，增量主要由價格實現貢獻；美國零售食品、美國零售寵物食品、國際餐飲與甜烤小喫營收分別為4.61億美元、4.13億美元、3.51億美元與2.56億美元。

本季度展望

咖啡業務的價格與銷量再平衡

上季數據與近期評論共同指向咖啡板塊「價格上行、銷量承壓」的結構：價格實現顯著抬升帶動美國零售咖啡單季按年增長，但銷量下滑對沖部分增量。進入本季度，營收整體仍有望維持溫和增長節奏，而價格紅利邊際鈍化與促銷回歸常態，可能引導銷量彈性逐步修復，進而推動收入結構從「價主導」向「價量平衡」演進。對利潤端而言，若咖啡豆成本壓力趨穩、與渠道促銷強度溫和，咖啡業務的毛利率韌性有望保持，不過若為爭奪份額而增加促銷，短期毛利率與經營槓桿可能承受波動。結合一致預期顯示的本季度調整後每股收益按年小幅下滑，市場更關注的是價格策略對銷量與利潤率的微妙取捨，這也是支撐本季度股價彈性的重要因素之一。

非核心資產調整後的品類組合與收入結構

公司在甜點餅乾等非核心資產上的剝離已反映至上季度財報，這一組合調整帶來兩個直接影響：一是口徑變化下的短期營收名義增速波動，二是集中度提升後核心品類對公司總體表現的主導程度更高。本季度在較為穩定的咖啡、花生醬與部分零食業務支撐下，收入結構預計更聚焦「確定性與現金流貢獻」，這有利於維持經營質量，但也意味着對個別核心品類表現的敏感度上升。若核心品類出現需求波動，將對收入與利潤形成更明顯的傳導；反過來，若核心品類保持韌性，盈利端的穩定性也將更強。結合一致預期對營收的4.08%按年增長判斷，市場對組合收縮後的「質量優先」策略給予一定認可，但對增速的上行空間仍採取保守看法。

利潤率路徑與費用投放節奏

上季度公司毛利率為38.32%、淨利率為10.36%，顯示成本控制與品類結構對利潤率的託底作用已經顯現。進入新季度，毛利率的邊際變化取決於原材料成本、價格策略與促銷費用三者之間的動態博弈：一旦促銷投入提升以換取銷量修復，短期毛利率可能承壓；若上游成本維持溫和與價格策略穩健，則利潤率波動可控。在費用端，品牌建設與渠道維護仍是關鍵投入方向，但在調整後每股收益一致預期按年下滑4.09%的基準假設下，市場更傾向於公司延續「投放精準化、費用效率化」的策略，以爭取利潤的穩定與現金流的穩健。疊加上季度EBIT與EPS按年回落的基數效應，本季度利潤率的穩定將較大程度牽動估值與股價表現。

寵物與花生醬等品類的需求修復節奏

上季與近月信息顯示，花生醬與狗零食需求偏弱，短期對公司的量端形成一定拖累，這與通脹擾動下的消費者取捨與品類價格帶變化有關。本季度若終端價格穩定性提升、渠道促銷逐步對價格敏感型消費者形成覆蓋，相關品類的銷量修復將成為公司內部增量的重要來源。考慮到美國零售寵物食品與美國零售食品合計單季營收逾8.74億美元，兩者的邊際變化足以影響公司整體營收節奏與庫存周轉效率。若需求恢復不及預期，公司可能通過新品組合、規格與價帶優化來平滑波動，但對短期收入認可與毛利結構仍需觀察。

分析師觀點

從我們在2025年08月19日至2026年02月19日區間內收集到的機構評論與賣方研判看，偏謹慎觀點佔比更高，核心理由集中在三點：其一，咖啡業務的增長主要由價格實現驅動，銷量走弱的跡象仍待修復，若為爭奪份額而加大促銷，短期利潤率可能承壓；其二，非核心資產剝離在提升聚焦度的同時，也在短期內稀釋了部分口徑下的收入體量，對名義增速與經營槓桿的正向貢獻需要時間驗證；其三，來自花生醬與狗零食等品類的需求疲軟，疊加宏觀消費分層與渠道促銷節奏的不確定性，使得盈利的能見度偏向保守。對應到財務層面，賣方普遍將本季度的判斷錨定為「營收溫和增長、利潤端韌性與波動並存」的框架，一方面認可營收一致預期4.08%的按年增速，另一方面對調整後每股收益按年下滑4.09%的壓力保持關注，認為利潤率路徑與費用效率將是決定本季度結果優於或遜於預期的分水嶺。就交易層面，多數機構提到「核心品類價格與銷量的再平衡進展」「促銷與品牌投入的回報率」「被剝離資產缺位後的增量來源」三大觀察點，並建議投資者在財報日前後重點跟蹤管理層對咖啡板塊量價策略、費用投放節奏與下季展望的口徑變化，以判斷後續盈利修復的可持續性。