摘要

安橋將於2026年05月08日盤前發布最新季度財報，市場預期收入與利潤結構將出現分化，關注管道運量與氣體分配業務的邊際變化。

市場預測

市場一致預期本季度安橋營收為188.41億加元，按年增長59.01%；調整後每股收益為0.94加元，按年下降1.80%；息稅前利潤為42.50億加元，按年增長15.66%；目前市場未形成對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預測，暫不披露，上季度管理層亦未在財報中給出針對本季度的定量指引。公司主營由商品貿易與運輸相關服務構成，上一季度商品收入351.81億加元、運輸與其他服務收入202.44億加元，兩項合計在收入中佔比85.01%，規模與現金流穩定度較高。發展前景最大的現有業務聚焦「氣體分配」，上一季度該業務收入97.69億加元，佔比14.98%，按年情況未披露。

上季度回顧

上一季度公司實現營收171.77億加元，按年增長5.92%；毛利率41.54%；歸屬於母公司股東的淨利潤20.60億加元，淨利率11.99%，淨利潤按月增長161.42%；調整後每股收益0.88加元，按年增長17.33%。當季經營層面保持穩健，盈利能力在成本結構與運量修復的支撐下有所改善，調整後口徑利潤增速快於營收。分業務來看，商品貿易收入351.81億加元（佔比53.96%）、運輸和其他服務收入202.44億加元（佔比31.05%）、氣體分配收入97.69億加元（佔比14.98%），分部收入結構清晰，但各分部按年變化未披露。

本季度展望

跨區域輸送的運量彈性與費率穩定性

油價上行疊加北美出口終端裝船量高位，近期市場動態顯示美國戰略石油儲備釋放帶動管道外輸與墨西哥灣口岸吞吐量抬升，這一組合對主幹線運量與可計費里程數形成直接支撐。公司在美國—加拿大跨境網絡及墨西哥灣相關通道的產能利用率若保持高位，本季度運量有望維持穩健態勢，從而匹配市場對息稅前利潤42.50億加元、按年增長15.66%的預期。與此同時，運量與費率的協同有助於對沖商品價差波動對交易相關業務的影響，使經營利潤的波動幅度低於上游價格波動幅度。綜合來看，運量的高確定性與長期合同結構相疊加，使盈利結構對短期價格衝擊的敏感度下降，本季度利潤端的可見性更高，但需關注任何潛在的檢修、天氣擾動或臨時性調度對單周運量的影響是否會在財季內放大。

天然氣網絡擴建拉動中長期承載能力

加拿大監管層近期批准約40.00億加元的天然氣管道擴建項目，計劃為不列顛哥倫比亞省主要天然氣輸送系統新增日輸送能力3.00億立方英尺，該項目由公司西海岸管道系統承建。增量產能一旦分階段投產，將提升幹線與下游配氣網絡的承載能力，有助於鞏固氣體分配業務的體量與穩定現金流。結合上一季度氣體分配業務收入97.69億加元與當前市場對本季度整體營收188.41億加元的預期，可見公司在氣源—幹線—配氣的鏈條中具備承接新增氣量的條件，這將為後續幾個財季的計費里程與管輸量提供持續動能。短期內項目對本季財務數字的直接拉動有限，但在資本投入落地與客戶契約安排逐步明確之後，分部利潤率和可分配現金流的改善具有延續性，或成為年內後續財季的結構性增量。

利潤口徑分化與資本結構的邊際變量

本季度市場預期顯示營收與息稅前利潤按年增長明顯，但調整後每股收益按年小幅下行至0.94加元（-1.80%），利潤口徑的分化提示投資者應關注財務費用、折舊攤銷與權益攤薄等非經營層面變量。若孖展成本仍處高位，對淨利口徑的壓制可能持續存在，這也解釋了在經營利潤改善背景下淨利與每股口徑承壓的可能原因。公司一貫維持穩定派息政策與較高資本開支節奏並行的策略，現金流在主幹業務穩定計費的保障下可支撐既定項目推進，但短期EPS波動仍可能來自非經營性因素。圍繞本季度披露，市場將重點關注管理層對全年資本開支、債務久期與再孖展安排的最新表述，以及對未來幾個季度可分配現金流與派息增長軌跡的更新，以判斷利潤端與股東回報之間的平衡是否更趨穩健。

分析師觀點

從近四個月公開觀點看，看多聲音佔優：偏正面與看多觀點約佔三分之二，謹慎與中性觀點約佔三分之一。海外大型投行中，雷蒙德·詹姆斯在2026年02月的點評維持對公司的「跑贏大盤」評級，其依據包括上一季度經調整口徑利潤略超普遍預期、每股可分配現金流與分部運營表現符合預期，認為基本盤穩定，股價短期走勢預計與同業大致一致但中期回報具備韌性。傑富瑞在2026年02月的觀點強調，公司對外部地緣與貿易通道變化的回應較為建設性，投資者應在電話會上重點跟進主幹線收費談判與跨境原油外輸前景的更新，這些因素與運量和費率直接掛鉤，有望強化中短期盈利的可見性。與之相對的謹慎聲音集中在對短期利潤口徑的觀望：部分市場觀點指出，在孖展成本階段性抬升與股本結構變化的背景下，調整後每股收益可能承受一定壓力，這與本季度一致預期中EPS按年小幅下行相一致。綜合正反信息後，機構側更傾向於以「經營現金流穩定+在建項目落地」來支撐對公司中期增長與股東回報的信心，當前看多理由集中在三點：一是跨區域輸送網絡的產能利用率較高，匹配息稅前利潤按年15.66%的增長預測；二是天然氣擴建項目明確、投產後對氣體分配與幹線輸送形成增量支撐；三是經營端的量價結構具備一定穩定性，可對沖商品價差波動對交易相關利潤的擾動。總體而言，基於大型機構的最新表態與市場一致預期的結構分佈，偏看多的觀點更佔上風，關注點聚焦在運量與在建項目推進對全年利潤與現金分配路徑的強化作用。