摘要

野村控股將在2026年01月30日（美股盤前）發布財報，市場關注經紀與投行業務動能與費用率改善的幅度以及利差變化的影響。

市場預測

市場一致預期本季度每股收益為0.24美元，按年增長71.43%；息稅前利潤為10.13億美元，按年增長63.53%。公司此前在財報溝通中對本季度經營策略維持穩健，圍繞交易與資產管理兩條主線推進，但未提供明確的營收、毛利率、淨利潤或淨利率的量化指引。主營業務方面，利息和股息收入體量大且具韌性，交易淨收益與資產管理/投資組合服務費用貢獻度次之；其中利息和股息收入為6,528.30億美元。公司當下發展前景最受關注的現有業務為交易相關收入，交易淨收益為1,719.44億美元，按年表現受市場波動驅動，若波動回升，有望帶動收入結構優化與費用率改善。

上季度回顧

上季度公司實現營收由多項科目構成，整體毛利率為79.36%，歸屬母公司淨利潤為920.78億美元，按月下降11.94%，淨利率為17.86%，調整後每股收益為0.21美元，按年下降4.48%。上季度業務層面，交易淨收益與資產管理費用保持穩定，對沖利息成本上升帶來的壓力。主營業務方面，利息和股息收入為6,528.30億美元，按年增長受市場利率環境驅動；交易淨收益為1,719.44億美元，佣金收入為1,050.49億美元，資產管理和投資組合服務費用為1,024.87億美元，投資銀行費用為445.54億美元。

本季度展望

交易相關收入的彈性與風險平衡

交易淨收益作為公司重要收入來源，通常與市場波動度正相關。本季度若全球外匯與利率波動維持在較高水平，交易活動與客戶對沖需求可能上升，推動交易淨收益改善。公司在固定收益與外匯衍生品領域的客戶覆蓋廣，訂單流穩定，利於在高波動環境下提升點差與交易量。同時需要關注監管環境與風險資本佔用的約束，若內部風險限額收緊或波動驟降，交易淨收益可能承壓，導致收入結構對利息和股息的依賴度提升。

資產管理與投資組合服務的費率與規模效應

資產管理和投資組合服務費用在上季度達到1,024.87億美元，顯示該板塊對公司現金流與利潤的穩定貢獻。若市場風險資產價格走高、客戶資金淨流入延續，管理費與業績報酬可能同步改善，帶來息稅前利潤的增厚。公司在多資產解決方案與被動類產品佈局較全，利於獲取更廣泛的機構與零售資金。不過，若市場回撤或客戶風險偏好下降，贖回增加將壓低平均管理資產規模，費率彈性有限，盈利修復的斜率將取決於產品結構優化與費用率控制。

利息與股息收入的利差韌性

利息和股息收入為6,528.30億美元，而利息支出為6,457.51億美元，淨利差貢獻仍具韌性。本季度若全球主要央行維持利率在相對高位，利息資產收益率對公司淨息差形成支持。同時，公司需要通過負債端成本管理來保持利差，尤其在批發孖展與短期同業拆借上的定價與期限匹配。若利率曲線出現明顯平坦化或孖展成本階段性抬升，淨息差壓力將加大，對淨利率的拖累需通過交易與費用板塊的改善來對沖。

費用率與經營槓桿的修復

上季度淨利率為17.86%，反映出在高波動與利息成本約束下的利潤率水平。本季度市場預期EBIT增長63.53%，若實現，將意味着經營槓桿有所釋放。費用端的改善重點在於員工激勵與 IT 維護成本的結構化優化，以及在投行業務項目周期內的費用歸集效率提升。若收入結構向高毛利的交易與資產管理傾斜，毛利率有望穩定甚至小幅上行；不過在承銷與配售活動降溫的情況下，投行業務費用的攤薄效率可能降低，需警惕利潤率修復不及預期的風險。

分析師觀點

近期機構觀點整體偏向謹慎，強調利潤率修復的不確定性與對利差的依賴度提升。有觀點指出，「在當前利率環境下，交易與資產管理兩條線將對本季度盈利形成主要支撐，但淨息差的波動可能使利潤率改善呈現波動」，並認為公司需要在費用率管理與風險資本配置上保持審慎。多數分析師將本季度EPS共識維持在0.24美元，EBIT預期約10.13億美元，建議關注經紀與投行業務的節奏把握，交易量的持續性與費用控制將決定盈利質量的改善斜率。