目前Salesforce預估市銷率不足6倍，公司AI相關收入正在持續增長，利潤率已自2021年低點提升了15個百分點以上。若公司增長提速，股價有望回到8倍的預估市銷率水平，意味着較當前水平上漲50%。
曾席捲全球的軟件行業，如今陷入增長瓶頸，而Salesforce的「AI困境」正讓投資者憂心忡忡。不過，隨着市場對人工智能的恐慌情緒消退，且管理層展現出改善盈利能力的堅定決心，其股價有望迎來反彈。
作為華爾街曾經的中流砥柱，軟件行業這幾年經歷了劇烈的波動。疫情後數字化浪潮帶來了一波繁榮，但隨之而來的加息週期在2022年讓板塊估值大幅縮水。此後，ChatGPT的橫空出世，徹底喚醒了投資者對AI的關注。正如BTIG分析師尼克・奧爾特曼（Nick Altman）指出，現在投資者「正圍繞AI領域的贏家與輸家爭論不休」。
從2009年到2019年，標普500指數中的軟件股年均回報率接近20%。2019年底到2021年底，回報率更是翻倍，但2022年軟件股暴跌30%，雖後續有所反彈，個股表現卻嚴重分化。贏家陣營中，Palantir Technologies過去三年年均回報率超200%，而同期Salesforce股價每年平均下跌約20%。
Salesforce已被歸入「AI賽道輸家」之列。一年前，這家總部位於舊金山的企業軟件公司股價為每股369美元，市值約為3500億美元，對應2025年預估銷售額的9倍。如今其股價較歷史高點跌近30%，對應2026年預估銷售額的估值（市銷率）不足6倍。
爭議焦點在於Salesforce的Agentforce平台，該平台利用AI智能代理來執行各類銷售、服務和市場營銷任務。BTIG分析師艾倫・韋爾霍夫斯基（Allan Verkhovski）給予Salesforce股票「買入」評級，目標價為335美元，他表示：「未來數年，市場對Agentforce平台落地成效的爭論或持續」，但同時指出「當前估值反映出，部分投資者已在為Salesforce的消亡定價」。
這種看法過於悲觀了。尤其是在Agentforce勢頭正勁的當下，外界對於其AI相關收入的預期已經降到了極低的水平。在公司第三財季，Agentforce的年度經常性收入同比增長了330%，達到5.4億美元。超過一半的新Agentforce訂單來自現有客戶，而第二財季這一比例僅為略高於40%。
公司AI相關收入正在持續增長，但在2026年幾乎460億美元的預期全年銷售額中，仍只佔很小一部分。更重要的是，2026全年營收預計同比增長約11%，增速較2025年預估的10%更高，遠超2024年疫情後9%的階段性低點。由此看來，公司增長已經觸底反彈。
這一判斷的依據是Salesforce當前的剩餘履約義務（CRPO），也就是未來12個月已簽約待確認營收。管理層預計本季度CRPO有機增長為9%，首席財務官羅賓·華盛頓（Robin Washington）表示，這一增長將為營收加速提供支撐。
在這樣的背景下，軟件公司對應8-10倍銷售額的估值是「合乎經濟邏輯的」，Oakmark橡樹資本基金投資組合經理比爾・尼格倫（Bill Nygren）說，並補充道：「這個數字並不過分。」
雖有人持不同意見，但市場不應忽視軟件行業的「40 法則」：營收增長率與利潤率之和應達到40，才能支撐其「合理估值」。目前，標普500指數中的軟件公司股票的市銷率（基於未來12個月的預期銷售額）大約為9倍。
Salesforce在2025年很長一段時間裏未能達標「40法則」，股價也因此承壓。尼格倫表示，CEO馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）在實現增長價值方面有着出色的業績，且貝尼奧夫如今更加註重「盈利性增長」。
Salesforce的利潤率自2021年低點以來已經提升了15個百分點以上，今年達到33%。只要利潤率能夠持續提升，Salesforce僅需實現營收增長預期，就有望達到「40法則」的標準。
如果實現這一點，投資者將徹底淡忘Salesforce在AI方面的困境。「在2025年，AI懷疑論者執着於質疑AI的變現能力，」科技研究機構Futurum的首席執行官丹尼爾·紐曼（Daniel Newman）表示。他預計，2026年隨着企業收入增長加速以及更多公司採用現有廠商的AI工具，這種質疑將逐步消散。
想要提升AI的採用率，客戶需要看到AI助手帶來的效率提升不僅僅停留在理論層面，而是真正落實到實際應用中。投資研究公司Stifel的分析師布拉德·裏貝克（Brad Reback）預計，客戶將逐步「從 AI 智能體的概念驗證階段，過渡到規模化落地應用階段」。
若這一趨勢推動公司增長提速，公司股價有望回到相當於2026年度預期營收8倍的水平，意味着股價大約為390美元，較當前水平上漲50%。
眼下的風險在於：Salesforce未能達到當前的業績預期。即便公司的增長保持原狀，這樣的表現對於市場而言也可能不夠理想。長期來看，公司掌控範圍之外的AI趨勢可能會取代Salesforce自家的只能代理。但只要管理層持續增強產品的競爭力，這一風險將會逐漸消退。
要獲得可觀的收益，其實不需要什麼高難度的假設，只需把基本的業務執行做好。踏入新的一年，AI領域勢必會有更多動態，依然值得看好。